客觀評價-會計(1) - 股票

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大家好，小妹是n大的大學同學，也是他的讀書會夥伴，之前在四大上班，目前在準備托福
考試，未來想出國唸書。自己也熱愛投資，想為自己賺點學費，過去與n大組讀書會所整理
之資料，這段時間會重新整理給版友，大家一起切磋交流，在股市賺錢。

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投資一間公司，除了主觀用產業分析評估產業的前景及公司目前所處的週期之外，會
有客觀的證據來支撐我們的觀點，來告訴我們這間公司是否會真的如我們的預期。客觀證
據就是每月的營收以及每季度的財報。我會陸陸續續分享一些會計方面的知識，大家能夠
一同學習，有不同的觀點也歡迎分享。

大家都知道，我們可以使用營業毛利，和同業相較，來判斷這間公司在同業之間的競
爭力。如果我們夠了解產業，我們可以使用產業面及總體經濟預估未來毛利率的走勢，等
待股價的上揚。

就從n大的〈向大師致敬-成熟期(4)〉的公式開始說起：


營業毛利=銷貨收入(P*Q)-銷貨成本(VC(變動成本)*Q+FC(固定成本))

因為固定成本每期都差不多，會有差別的在於P、Q及VC，這是影響毛利率的主要因素
，我們除了看營收總額的成長，也要學會運用產業相關的背景知識來解讀。

從產業結構辦識營業收入組成項目：

我們先將產業價值鏈分為上、中、下游來討論；上游為原料提供者(原料生產商)，中
游為原物料需求者(產品製造商)，下游則是產品的(銷售通路商)。

從上面價值鏈圖可以看的出來，經濟活動主要分成兩個活動(1)產品生產(2)產品銷售
。產品生產會受原物料價格影響；另外，因為台灣並非原物料的大國，需要從國外進口原
物料，也會受到匯率的影響，產業的上游廠商為原物料的提供者，中游廠商為原物料的需
求者，所以原物料的價格波動對上游與中游廠商會影響不同的會計科目；另因台灣需要由
國外進口原物料，故匯率的大幅度變動，會影響到中游廠商的銷貨成本。

我們用下面整理的表格來說明：
┌───────┬──────┬──────┬────┬──────────┐
│ 變動因素 │ 產業價值鏈 │ 影響科目 │ 範例 │ 影響結果 │
├───────┼──────┼──────┼────┼──────────┤
│ │ 上游 │ 營業收入 │ 華亞科 │ DRAM報價漲，上游 │
│ │ │ │ (3474) │ 營收提高，毛利上升 │
│原物料價格變動├──────┼──────┼────┼──────────┤
│ │ 中游 │ 銷貨成本 │ 國喬 │ 苯價格下跌，中游的 │
│ │ │ │ (1312) │ 成本減少，毛利上升 │
├───────┼──────┼──────┼────┼──────────┤
│匯率(P=EP)變動│ 中游 │ 銷貨成本 │ 明基材 │ 日圓匯率下跌，中游 │
│ │ │ │ (8215) │ 成本減少，毛利上升 │
└───────┴──────┴──────┴────┴──────────┘

1.原物料價格上漲----上游廠商影響營業收入

DRAM現貨價揚 華亞科漲停 2013/02/21

〔自由時報記者洪友芳／新竹報導〕農曆年後，標準型DRAM現貨價續攀升，DDR3 2Gb顆粒
現貨均價上漲達1.3美元以上，業界估以30奈米製程推算，DRAM廠可望達損益兩平，若續
上漲，將有機會轉為小幅獲利，現貨價上揚，激勵DRAM類股股價上漲，華亞科（3474）更
飆達漲停。…

下圖為dram的報價走勢：

2013年第一季與2012年第四季相較，可由營業成本推估2013年第一季的銷售量(Q)大
幅下降，但是由於報價(P)上揚所以撐住了營收，第二季由於報價持續走揚，雖然銷售量與
第一季沒有太大比例變動，但是營收卻是爆增，導致毛利率的飆高。

如果以後遇到原物料報價上升，卻只單純比較毛利率，很可能讓你錯失一個大好的投
資機會，下圖是新聞後股價走勢。


2.原物料價格下跌—中游廠商影響銷貨成本

上週上游原料漲跌互見，苯系列下跌 2013/05/20

「…布蘭特原油與輕油上週連袂小幅收跌，影響石化上游原料走勢震盪不一，乙烯、丙烯
上週（統計至5/17）仍堅挺漲逾1%，但苯報價連續數週走低，連帶OX、PX上週也跌逾1%，
SM、PTA等衍生物也出現微幅修正，上週報價呈漲跌互見。…」

下圖為石化原料”苯”的報價走勢：

我們可以從新聞看的出”苯”的報價下跌，如果有一定的產業知識基礎，我們可以預
測國喬未來的銷貨成本會減少，受惠於銷貨成本的減少，我們可以預測因為這個利多消息
，股價未來應該會上升。

在季報中也可以得到驗證，可以看得出來第二季的季報中，營業成本下降，毛利率明顯地
提高了。


3.匯率價格變動(日圓貶值)—對中游廠商影響銷貨成本

明基材終結6季虧損 首季每股盈餘0.52元2013/04/26

「…受惠於大尺寸電視需求暢旺，加上日元貶值的匯兌收益帶動下，上市偏光板廠明基材
(8215-TW)終結連續6季的虧損，今年首季合併稅後淨利1.66億元，每股稅後盈餘達0.52元
，營運轉正也激勵今(26)日股價跳空漲停，來到12.55元價位，站上所有均線支撐，委買
單高達2.3萬張。…」

而隨著日元貶值，材料採購成本降低，對毛利率有所助益，加上匯兌收益挹注之下，
明基材首季營運優於市場預期，也擺脫連6季虧損的陰霾。由於面板今年市況轉好，法人對
明基材的看法也趨向樂觀。


如果你對於明基材(8215)了解夠深入，你會知道做”偏光板”的原料進口來自日本，那麼
04/26財報公布前你應該就能提前去布局進場；有了前兩個例子，明基材的損益表應該可
以很快看懂

(註：因ifortune2012第四季係採ifrs前報表，故營業收入金額有異(差異為母子公司合併
數字，但差異不大，仍可採用此數值做依據。)


因此，我們可以知道，會影響營業利益的，除了本業的業績是否有成長外，原物料價
格以及匯率也會影響我們的決策。

下期預告：

企業經營活動



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