跟大師學習"長期投資" - 股票

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看了那麼多大師的書，大師(Peter Lynch, Warren E. Buffett)都會提到他們的獲利
主要來自於幾支可以獲利數倍的股票，要在股市賺到大錢就是要“長期投資”，但多數大
師都沒有提到長期投資會遇到什麼困難。

Frederick R. Kobrick在他的著作《買在起漲點》清楚且生動的描敘了投資人會遇到
的問題，下面內容是截取書中的一些經典語錄：

情緒

「情緒性投資是一個非常、非常普遍的現象，不管是因為股市震盪，或因為某檔股票
發生了什麼事情，都會引發情緒。不僅對於非專業投資人，對專業投資人而言，情緒性投
資也是一個代價高昂的巨大威脅，而這個威脅不是咬緊牙根，努力鼓起勇氣就能克服。」

「對於一家公司的未來，只要主觀感受發生變化，即使只是一點點的變化，也會驚動那
些沒有深入了解情況的投資人。」

「戰勝情緒幾乎不可能只憑信心。知識是控制情緒將其導往致富之路的必要條件。」

耐性

「許許多多的投資人都持有過足以讓他們變成有錢的股票，而他們需要的只是知識和持
股的耐心而已。如果投資人擁有深入的知識，知道自己持有正確的股票，那麼耐性便會讓
他們賺大錢。 」

「投資人犯的最大錯誤之一，就是把手中的傑出公司當成一般公司看待，因此最後也只
能得到一般回報。」


我們常聽到有經驗的投資者說，“心理面”才是股市致勝的關鍵，這句話真是中肯，但又
抽象了點。我們也都聽過知識可以減少你的恐懼，但我們需要哪些知識呢？

Charles T. Munger在《窮查理的普通常識》這本書中，提到了「多元思維模型」與「能
力圈」兩個觀念，以下是擷取書中的一些經典語錄：

多元思維模型

你必須知道重要學科的重要理論，並經常使用－要全部都用上，不是只用幾種。大多
數人都只使用受過專業訓練的某一個學科，比如說經濟學的思維模型，試圖用一種方法來
解決所有問題。你知道諺語是怎麼說的：「在手裡拿著鐵錘的人眼中，世界就像一根釘子
。」這是處理問題的笨方法。

你必須在腦中擁有一些思維模型，靠這些模型組成的框架來整理間接和直接的經驗。

思維模型是什麼呢？這麼說吧，第一條規則是，你必須擁有多種思維模型。如果只能
使用一、兩個，研究人性的心理學顯示，你會去扭曲現實，直到現實符合你的思維模型，
或者至少到你認為符合為止。」

如果能夠將一堆模型的知識組合起來，回答一個又一個為什麼，就能夠更周延地思考。

公式的局限

人們總是想得到一道公式，但那是行不通的。你必須估算公司從現在到以後所能掙到
的現金，再將之折算為現值。光靠像本益比這樣的標準是不夠的。
─Warren E. Buffett

遇到不同的公司，需要檢查不同的因素，應用不同的思想模型。我無法簡單地說：就
是這三點。你必須把他種到腦子裡，然後用畢生的時間去培養它。
─Charles T. Munger

能力圈

Munger小心翼翼畫出他的「能力圈」，把投資領域侷限在「簡單而且可理解的被選項
目」之內：「關於投資，我們有三個選項：可以投資；不能投資；太難理解。」




看了上面的經典語錄，會不會覺得有點衝突，一下叫你多學一點、一下又能力圈
。很多人把「能力圈」誤解了，透過下列一個完整的投資流程來做解釋：

主觀知識：產業分析、企業經營策略。
客觀評價：會計（財務報表），企業行為（籌碼），總體經濟，量價關係

客觀評價是讓你有保持耐心持股的重要關鍵，我們空有主觀知識是會造成認知偏誤的
，每個人們都會有主觀意見，但是做決策時必須理性客觀。我們都聽過趨勢為王，除了財
報分析外，技術分析與籌碼分析也可以說是一種客觀的評價，技術分析記錄了產業趨勢與
公司經營能力，籌碼分析記錄了多數投資者的認知。　

我們把公司比喻成個人，每個人都有優缺點，如果你不夠了解他，你只會對你所了解
的部分進行評價，偏見也就如此產生。

換個大家熟悉的方式介紹投資流程：(實際範例看部落格圖表，http://ppt.cc/nayr)

基本面：產業分析、企業經營策略
技術面：產業趨勢，公司經營能力
消息面：蒐集新聞、報章雜誌、研究報告來解讀資訊
籌碼面：個人與市場解讀資訊是否有落差

光只告訴投資人低買高賣是不夠的，因為投資人需要知道造成股價漲跌的原因，以及漲
在特定交易日所代表的意義。投資人需要知道哪些因素讓一家公司變得傑出，以及這家公
司為什麼值得等待。
─Frederick R. Kobrick

對於一般投資者來說，應該先了解產業與公司有哪些地方值得期待，接著等待消息面
與籌碼面，最後用財務資訊確認你所期待的是否發生。

說了那麼多該回來解釋「能力圈」與「多元思維模型」，能力圈是指獨立的產業，投
資人應該選擇自己懂的“產業＂，就像Lynch說的投資本業的人有“雙重優勢＂。　

能力圈並不是指，我只需要好好了解產業分析而不需要理會財務分析，投資者需要多
元思維來避免自己落入認知偏誤。然而，明明技術線圖就走大空頭，但心裡卻暗自地解讀
其實這間公司沒這麼差，這是錯殺之後會補漲。

章腫：落後補漲低基期

老實說人要理性真的很難， Daniel Kahneman在《快思慢想》中提到專家的直覺，我
們什麼時候可以相信它？

答案來自兩個習得技術的基本條件：

(1)一個很規則，可以被預測的環境。
(2)一個從長久的練習中，習得這些規律的機會

這兩個條件就給大家各自去解讀吧。

價值評估到最後變成一種哲學的評估，而不是數學的衡量。在客觀的分析加上蒙格畢
生經驗，及其在認知模型方面的技巧三者共同作用下，它最終得到的是一種投資的「感覺
」。
P. 81, ch2,《窮查理的普通常識》


半導體教父張忠謀說過，它的決策來自於過去所累積的知識金字塔，投資人應該透過
大量閱讀來培養自己在股市裡的ｓｔｏｃｋｆｅｅｌ。


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