2.巴菲特觀點
如果公司是在適當的時機買回庫藏股，
將可提升公司的「內在價值」，
而老巴認為，股價所追隨的就是內在價值。
雖然短期內股價可能委屈公司內在價值；
但長期之下，市場總是會還給它公道。
事實上，一個企業經理人最需要做的就是「致力於提高內在價值」，
進而使股東財富極大化。
但什麼時候才叫做「適當時機」呢?
老巴認為，
當公司「股價低於內在價值」甚多的時候，
就是很好的買回股票時機。
而公司買回股票庫藏還有另一個重要的意義，
當公司手上有閒錢的時候，有些經理人會為了自己的「雄心壯志」，
所以莫名其妙去購併一些企業，只為了壯大公司規模與聲勢，
卻忽略這樣的購併是否能夠真正提高公司內在價值。
因此，如果是具備高度經營智慧的經理人，
應該會寧可選擇買回股票庫藏以提高企業價值，
也不願意「隨意」到處購併而傷害公司價值。
這同時也呼應了某個版友所說的，
當手上的錢多到滿出來的時候，
很多經理人確實很可能只是為了擴張版圖而投資，
並不一定真的投資在有價值的投資上。
相關的論述，請參下列網址：
http://tinyurl.com/ys9tqo
反過來說，如果公司買回股票時機不對，
所謂時機不正確，就剛好跟我們上面說的時機適當相反，
就是在「股價大於內在價值」的時候買入股票庫藏，
會傷害股東財富。
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用老巴說明的「內在價值」觀點來看買回股票庫藏這件事，
也可以解釋學術上的結論。
比方說我們在一開始談的學術結論，
往往多半支持「宣告買回股票庫藏對股票會產生正向異常報酬」，
我想用老巴的觀點去解釋就是：
「當公司買在『內在價值>股價』的時候，就會產生正向異常報酬」
很直觀的看法，當你可以用1塊錢買到價值2塊錢的股票，
公司自然可以賺到1塊錢。
反之，有些公司只是為了貪圖短期利益，
或是跌深護盤，沒有考慮到公司內在價值的問題就買入股票，
自然會造成「用2塊錢去買價值1塊錢的東西」，
這時候買的股票越多，內在價值就被稀釋的越厲害，
自然就會造成股票產生負向異常報酬。
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最後插花分享產業界的觀點。
筆者曾經在某期的商周看到張忠謀談庫藏股，
他透過長期經營公司的經驗認為，
在相同金額之下，發放股利的好處遠高於買回公司股票。
我想，這或許可以歸因於：
「他並非每次都在「內在價值>股價」之際買回」
先聲明，張忠謀是筆者尊敬的經理人，
如果有深入研究過該公司財報與同業的差異，
就可以看到張老先生在經營上確實有非常過人之處。
但他是否真的對公司內在價值有相當程度了解，
才採取買回股票庫藏的動作，
筆者個人持保留態度。
如果他跟老巴可以見上一面，
交換一下心得，而不是只聽從財務分析師的講法，
或許會有不同的思維。
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