圖文網誌版
https://shawntsai.blogspot.tw/2017/10/blog-post_28.html
建議使用網誌閱讀，圖多
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緣由
網路關於美國市政債的說明不多，原本這篇的內容是放在免稅封閉型市政債基金裡面，但
文字較多，若每篇封閉型市政債基金的介紹都重貼一次略嫌繁瑣，故獨立出一篇。
市政債種類
市政債顧名思義，是由州政府、地方政府或其他管理當局發行。雖然有分免稅與課稅兩種
，但目前大多屬於免課徵聯邦稅，或是連州稅與地方稅都不用課徵的免稅債券。但這些對
台灣投資人來說沒特別差異。
債券發行間長短，通常因目的而有不同，若為季節性或暫時的資金缺口，大多發行短債；
反之，若為營運狀況不良產生的長期赤字，或為長期建設計畫，例如經建學校、道路等目
的，則發行長債。
市政債發行的類型主要分兩種，一種是 稅收擔保債券，一是 收益債券。另外還有一種是
混和稅收擔保與收益債券類型的混合債券。
稅收擔保債券
一般來說，市政債中保障較好的，是稅收擔保債券，此種債券的支付來源是由公司營業稅
、公司所得稅與個人所得稅來支付。稅收擔保債券有三種類型，最常見的是一般條款債券
( General Obligation )。
一般條款的稅收擔保債券分為兩種，有限稅收與無限稅收 ( Limited or Unlimited Tax
)。假若發行的是無限稅收類型，則是當州政府付不出錢時，可無限制提高各種稅率來支
付欠債。聽起來對投資人有保障，但發行這種無限稅收很可怕，故常見的仍是有限制最高
稅率的有限稅收類型。
收益債券
收益債券風險比稅收擔保債券稍微高一點，發行目的通常是州政府為了籌措公共事業的資
金而發行，所以償債的資金則由公共事業未來的收益來償還。該類收益債券種類很多，譬
如機場收益、醫療收益、資源回收與道路通行費種種。
舉例來說：
機場收益債券：資金來源主要是機場使用費、機棚租賃費用、卸貨費用與權利金等等。
海港收益債券：資金來源為港口租賃費、貨物裝卸費與領港費。
水利收益債券：資金來源為水費收入。
公共電力收益債券：資金來源為賣電收入。
資源回收收益債券：資金來源為運送費用或販賣再生物品等。
學校與大學收益債券：其資金來源為學費或學生宿舍租金等。
道路通行費與燃料稅收益債券：其資金主要來自於高速公路、橋梁或隧道的過路費以及汽
車燃料稅等。
其他還有醫療收益債券、單一家庭抵押收益債券、多家庭收益債券、產業收益債券、學生
貸款收益債券等等。
混合債券、特殊結構債券
混合了稅收擔保與收益債券兩者，通常帶有特殊結構，譬如附加保險的債券。
把債券加了保險有什麼好處？當政府付不出錢，則由保險公司代為支付，這可增加市政債
的信用評等與保障投資者。最常用此保險制度的是債信不佳、知名度不高或結構複雜的市
政債。
其餘特殊結構包括：銀行擔保地方政府債券、再融資債券、結構化 / 資產擔保債券 與
災難城市援助債券。
美國各州經濟規模
以世界各國 GDP 來說，美國是全世界最大的經濟體，中國次之，即便把歐元區國家全部
加起來，也只能超過中國，排名第二。所以即使只是美國的一州，其 GDP 大小也可比擬
世界其他國家。
下圖以 2015 各州 GDP 排名中取前五名，跟其他國家比較。( 資料來源：Wikipedia )
美國各州 GDP 排名前五名分別是：加州、德州、紐約、佛羅里達州、伊利諾州。
若以 GDP 來比擬世界其他國家的話，加州的 GDP 等同法國，德州等同巴西，其次分別是
加拿大，印尼與荷蘭。
以 2016 年各州稅收資料來看，前五大州貢獻美國稅收比例分別是，加州：16.7%；德州
：5.6%；其次分別為紐約 8.8%，弗羅里達州 4.1% 與 伊利諾州 3.9%，資料來源是 IRS
與 Census bureau。
前五大州 S&P 信評分別是，加州：A+、德州：AAA、紐約：AA+、弗羅里達州：AAA 與伊
利諾州：A─。
德州與弗羅里達州信評最好為 AAA。加州正信評逐漸轉好。這幾州唯一信評比較有問題的
，是退休金一直搞不定的伊利諾州，近年逐漸調降評等。
這前五大州因為 GDP 高，在各家 ETF 與 CEF 幾乎都會持有，只是比例不同。
購買方式
市政債是配息穩定持續的商品之一，直接購買市政債因為配息算是利息 ( Interest )，
台灣投資人可以不用扣稅，但其他商品譬如 ETF 與 CEF，我原以為透過這樣子的轉換後
， Interest 會變成 Dividend，需要扣稅。原本 ETF 與 CEF 配息率已不高，若還扣
30% 稅款，太不划算，乾脆買台股或共同基金就好，所以從一開始就不在投資考量的範
圍。
直到今年中看到有人提問市政債是否不扣稅，才又引起我的興趣，利用手上三個券商試驗
看看，想不到結果令我訝異，市政債 CEF 真的不扣 30% 的稅 ( ETF 尚未嘗試 ) ！那麼
是否所有關於市政債的 ETF 與 CEF 全部都不扣稅？這點尚未證實，只是機會很高。
購買方式包括但不限於以下三種：
1. 直接購買
2. 透過 ETF
3. 透過 CEF
直接購買的選項，需要做很多功課，以個人的財力難做到規避非系統性風險，而且購買費
用難以另外議價，所以我傾向透過 ETF 或 CEF 參與市政債。有能力者，當然不受此限。
以下以成立年度、總市值與配息率來做篩選。成立年度只選 2007 年之前已有，但 ETF
不受此限。不做個別產品推薦，因為每個人，每種投資方式，都有不同的觀看角度與喜好
。
但不論用哪種投資角度來看，知道自己要什麼，為什麼要這麼做，永遠比採用哪種方式來
得重要。
這張列表中可看到，Municipal ETF 多是 2007 年後才有，Municipal CEF 早在 25 年前
，也就是 1992 年就有，一隻是 MYI，另一隻是 VGM。
配息率來看，Municipal ETF 多介於 2% 上下，Municipal CEF 包含未列出的其他標的，
絕大多數都是 5 - 6% 中間。
總市值來看， MUB 不管在 ETF 或 CEF 類別，都是最大的。
購買管道
因為我只有兩家美國券商與富邦複委託，以下僅就個人經驗分享，歡迎留言補充個人經驗
，我會在文章中持續修改。
1. 美國券商 ( 嘉信、第一 )
2. 複委託 ( 永豐、富邦 )
美國券商方面，目前已知 嘉信 與 第一 購買 CEF，配息不會預扣稅款。
複委託方面，永豐不會預扣稅款，富邦雖然會，但隔年會退稅，只是不知退稅額度。( 關
於這點蠻有趣的，在免稅優先股 ETD 這項產品剛好顛倒，富邦不會預扣稅款，但永豐會
，隔年退稅額度也是不確定 )
已下為網友補充：
國泰複委託：
購買 municipal CEF - NMZ 會預扣稅款，隔年全退 ( 感謝 游先生 )
- 2017.10.28
參考清單
ETF list - ETFdb.com
Top 27 Municipal bond ETF list
CEF list - Wall Street Journal
National municipal bone Funds
Single state Funds
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