浩鼎 本夢比? - 股票

1. 標的：浩鼎

2. 分類：心得

3. 分析/正文：
乳癌為現今女性發生癌症數量的第一名，病人的特性相對於其他癌症有高社經地位、易發
現及檢測、高存活率。相對常見的肝癌、肺癌、胃癌、大腸癌，乳癌五年的存活率算是
不差(https://clinicaltrials.gov/ct2/show/NCT01516307)，代表著線在治療乳癌的成
果算是不錯。

根據報導2013年乳癌藥物市場規模98億美元，預計2023年成長至182億美元，其中針對治
療HER-2陽性病人的Herceptin將從56億成長至125億美元，也就是在未來乳癌藥物的治療
上，Herceptin將占治療藥物的三分之一的營收。(http://www.pharmatimes.com/Article
/14-10-02/Breast_cancer_drug_sales_will_almost_double_by_2023_says_IMS.aspx)
根據同篇報導，2012年160萬人被診斷為乳癌，在2013年120萬人接受藥物治療，預計在2
023年有140萬人接受藥物治療。

針對台灣生技公司浩鼎的產品，除了中研院院長及幾個研究的先驅，沒有幾個人真的了解
這個藥物的機轉，公司也要在ASCO上才能公佈實驗數據，對於這樣的藥物多數都屬於瞎
子摸象的階段。但我們可以假設浩鼎要賺大錢，才能符合有些人預測股價將超過千元以
上甚至達到五千元的天價，而要達到這樣的目的，浩鼎需要的不是解盲成功，浩鼎需要的
也不是拿到藥證，而是要成功成為大多數病患使用的藥物，要成為大多數病患使用的藥
物，這個藥物必須要成為當醫師遇到某種特地情況的首選，像是 HER-2陽性的病人會給他
Herceptin,
ER陽性的病人會給他Tamoxifen。要成為醫師的首選不是拿到藥證就可以，他要讓乳房治
療的權威認為他比現有的藥物更有療效，或是相同療效下更少的負作用，但這樣就結束
了嗎？不，讓這些權威的醫師(歐美的權威，非台灣的)使用過幾年後，看這樣的藥物能不
能產生足夠臨床證據被寫進治療準則裡，畢竟8成的醫師都是看著準則治療病人，但
是呢，光有好的療效不足以讓這些權威願意為他背書去進入準則，這些權威多少人開會
的機票飯店錢是由藥廠所出的，這跟華府的遊說團體沒有什麼不同，一樣是政治的操作
，政治的角力。

現在回過頭再想想，浩鼎解盲失敗，證明浩鼎目前藥物的療效比起食鹽水好一點或是根本
沒差，浩鼎目前想做次族群的分析。如果這個次族群有三陰性的病人，或許沒之前那麼
賺，但也是乳癌的一個重大突破。但要重新設計實驗(目前收集的次族群病人數應該不夠
)，可能就要跑倫理委員會，光這樣的流程可能就超過1年。

除非浩鼎數據真的有非常令人振奮的發現，否則很難直接讓歐美當局直接給藥證。通常要
跳過第3期實驗，大多數這種疾病很難治療，白話講究是沒藥醫，既然沒藥醫，只要負作
用不太大，直接給藥證，讓病人死馬當活馬醫。但是前面提到，目前乳癌相對好治療，存
活率高，很難構成死馬當活馬醫的狀況。

如果需要重新設計實驗收及病人，浩鼎假設接下來都一路順利，要在2020年前進入
guideline，被大多醫師採用，是相當困難的。而這段時間就需要燒大量的現金，更可
能要現金增資或發可轉債，犧牲及稀釋股東的權益。

真的假設浩鼎一切都順利，浩鼎真是本夢比還是本益比？約6-10%新診斷的乳癌病人為
第4期(http://mbcn.org/education/category/incidence-and-incidence-rates)，浩
鼎一開始就算拿到藥證，大概也只能在第4期的病人身上使用，等更進一步的數據後才
能在更早期的病人身上使用。而根據浩鼎的實驗設計，只有第一年診斷的病人使用9劑
浩鼎的產品(無法得知得到藥證後是否會增加使用的數量)，產品的訂價也是很難取得。
Herceptin的價格在1800美元左右，Tamoxifen落在50美元，不過既然浩鼎是疫苗的形式，
我認為可能會接近HPV疫苗的價格140美金。

由前面文章提到2023年約有140萬人接受藥物治療，猜測可能的屬於第4期的病人約14萬
，假設這些病患全部都會使用浩鼎的產品，且一共要打9針，這樣浩鼎由乳癌將可獲得7
0億台幣的營收/年。目前有看到有人預估浩鼎可以獲得50億美金的營收，這樣浩鼎產品
的訂價要破3000美金，這看起來是個不太可能發生的數據。各大藥廠的稅後淨利率約落
在20-30%，假設浩鼎特別厲害可以有60%，且浩鼎未來不增資不發可轉債，可以得到浩鼎
未來可以由乳癌疫苗上貢獻eps:24.7塊。

24塊的eps建立在各種有利的條件下，只要其中有任何閃失，就無法在2023年獲得24塊
的eps。至於24塊相對目前或是網路上有人推估的千元股價，是便宜是貴，大家心裡自有
定見。

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