Hi 版上大家安安
上次發了一篇心得後，信箱裡面多了蠻多信，也讓我認識有趣的人XD
說好有機會要分享總經的東西，希望能對版上投資人有幫助，有任何想法也可以討論(或
許可以讓我得到新的想法)。
這次要分享的東西是有關「通貨膨脹」，大家都知道自2015年底起開始啟動升息循環，目
前的聯邦基金利率已經從0.25%來到2.25%，如果本月聯準會一如市場預期升息，則會使聯
邦基金利率來到2.5%。
https://i.imgur.com/3VvsbKO.jpg
聯準會的核心目標是要盡可能讓景氣擴張的時間延長，達到核心目標的方式有2個：
1. 充分就業(低失業率)
2. 對抗通貨膨脹(物價穩定)
而目前就業狀況相當緊俏，失業率來到歷史低點，根據經濟理論中的飛利浦曲線應該要伴
隨高通貨膨脹，然而當前卻未見高通貨膨脹反而還有通縮疑慮，不過飛利浦曲線平坦化的
成因不是這篇要分享的東西，只要知道目前處在低失業率極低通膨的狀況就好。
如果通膨沒有上行的壓力，那麼聯準會就沒有必要大幅升息，加上目前除了升息外還有每
個月500億美元的縮表，事實上全球經濟體歷史上沒有經歷過這樣的狀況，說是聯準會在
做一個實驗也不為過，這個實驗只能成功，一旦失敗全球陷入衰退的機率會大大提高，這
也是為什麼聯準會越來越謹慎的主要原因，升息太快會讓金融市場爆掉，升息太慢則會讓
未來貨幣政策的空間不足，充分的流動性就像是吃藥一樣，雖然有效但不能一直吃，不然
以後真的要吃藥的時候就沒用了。
所以以鮑威爾為首的聯準會升息依據主要就是通貨膨脹率，首要觀察指標就是核心PCE，
順帶一提，葉倫時代的聯準會是以失業率為升息主要依據呦。PCE是美國個人支出的狀況
，所謂的核心(core)是因為物價裡面有一些東西價格波動大，如果不把這些價格波動大的
商品去除(食品跟能源)，物價看起來會有很大的波動性，去除掉食品跟能源的PCE就叫做
核心PCE。
目前美國的核心PCE自今年7月以來持續碰到聯準會設定的2%目標，這也堅定了聯準會升息
的信心，然而事情並沒有這麼簡單，因為即便是核心PCE當中仍然有其他因素需要考量，
所以接下來就要進入今天分享的重點。
根據聯邦儲備銀行舊金山分行在11月26日所發布的一份研究報告，標題是
「Has Inflation Sustainably Reached Target?」
有興趣的可以直接估狗，有完整的PDF可以看，我簡單摘要裡面的重點就好。
首先這篇研究報告指出，核心PCE物價指數裡面又可以在分成循環性因子(Cyclical)跟非
循環性因子(acyclical)，所謂的循環性因子就是指那些受到景氣循環影響的通膨因素，
景氣好的時候通膨自然高，景氣差時通膨就低，一般而言除非受到政策因素影響，否則循
環性因子的通膨因素都相當穩定。
https://i.imgur.com/RiL5kGC.jpg
而循環性因子跟非循環性因子自2012年以來大概各自貢獻了通貨膨脹的一半，重點來了，
「2018年以來通膨升溫都是靠非周期性因子推升」，換句話說比較穩定的循環性因子並沒
有上揚甚至還小幅下跌，這代表美國目前仍然有通縮的疑慮，因為非周期性因子的通膨當
前略高於2002-2007年的平均值，直觀來說就是有可能會縮回去，這對目前的美國來說不
是個好消息。
然而另一方面，美國的通貨膨脹仍然有上行的壓力，等等，這搞得我好亂啊，上面說有下
行壓力，現在又說有上行壓力，到底是怎樣?其實這就是聯準會難為的地方，也是為什麼
聯準會不斷說「要看數據」，換句話說就是聯準會自己也不確定啦。
如果將美國的失業率缺口(實際失業率與自然失業率的差距)與週期性因子對於通膨的貢獻
度做圖(Figure 2)，可以發現最近9個月的數據低於歷史回歸線，這代表這些紅色點點有
往上跑的誘因，往上跑代表的意思是通膨升溫，這個時候聯準會就得透過升息來打擊通膨
，懂了嗎~?
https://i.imgur.com/mhFab41.jpg
整體來說，美國目前處在一個相當關鍵的時刻，這份研究報告其實沒有告訴我們美國通膨
會往上還是往下，因為他們自己也不知道XD，對照褐皮書裡面不斷說「通膨的上行與下行
風險大致平衡」，兩者是一致的，2019年絕對不會是個平靜的一年，對聯準會來說也是個
難度非常高的考驗。
以上分享，希望對大家有幫助，謝謝。
--
上次發了一篇心得後，信箱裡面多了蠻多信，也讓我認識有趣的人XD
說好有機會要分享總經的東西，希望能對版上投資人有幫助，有任何想法也可以討論(或
許可以讓我得到新的想法)。
這次要分享的東西是有關「通貨膨脹」，大家都知道自2015年底起開始啟動升息循環，目
前的聯邦基金利率已經從0.25%來到2.25%，如果本月聯準會一如市場預期升息，則會使聯
邦基金利率來到2.5%。
https://i.imgur.com/3VvsbKO.jpg
聯準會的核心目標是要盡可能讓景氣擴張的時間延長，達到核心目標的方式有2個：
1. 充分就業(低失業率)
2. 對抗通貨膨脹(物價穩定)
而目前就業狀況相當緊俏，失業率來到歷史低點，根據經濟理論中的飛利浦曲線應該要伴
隨高通貨膨脹，然而當前卻未見高通貨膨脹反而還有通縮疑慮，不過飛利浦曲線平坦化的
成因不是這篇要分享的東西，只要知道目前處在低失業率極低通膨的狀況就好。
如果通膨沒有上行的壓力，那麼聯準會就沒有必要大幅升息，加上目前除了升息外還有每
個月500億美元的縮表，事實上全球經濟體歷史上沒有經歷過這樣的狀況，說是聯準會在
做一個實驗也不為過，這個實驗只能成功，一旦失敗全球陷入衰退的機率會大大提高，這
也是為什麼聯準會越來越謹慎的主要原因，升息太快會讓金融市場爆掉，升息太慢則會讓
未來貨幣政策的空間不足，充分的流動性就像是吃藥一樣，雖然有效但不能一直吃，不然
以後真的要吃藥的時候就沒用了。
所以以鮑威爾為首的聯準會升息依據主要就是通貨膨脹率，首要觀察指標就是核心PCE，
順帶一提，葉倫時代的聯準會是以失業率為升息主要依據呦。PCE是美國個人支出的狀況
，所謂的核心(core)是因為物價裡面有一些東西價格波動大，如果不把這些價格波動大的
商品去除(食品跟能源)，物價看起來會有很大的波動性，去除掉食品跟能源的PCE就叫做
核心PCE。
目前美國的核心PCE自今年7月以來持續碰到聯準會設定的2%目標，這也堅定了聯準會升息
的信心，然而事情並沒有這麼簡單，因為即便是核心PCE當中仍然有其他因素需要考量，
所以接下來就要進入今天分享的重點。
根據聯邦儲備銀行舊金山分行在11月26日所發布的一份研究報告，標題是
「Has Inflation Sustainably Reached Target?」
有興趣的可以直接估狗，有完整的PDF可以看，我簡單摘要裡面的重點就好。
首先這篇研究報告指出，核心PCE物價指數裡面又可以在分成循環性因子(Cyclical)跟非
循環性因子(acyclical)，所謂的循環性因子就是指那些受到景氣循環影響的通膨因素，
景氣好的時候通膨自然高，景氣差時通膨就低，一般而言除非受到政策因素影響，否則循
環性因子的通膨因素都相當穩定。
https://i.imgur.com/RiL5kGC.jpg
而循環性因子跟非循環性因子自2012年以來大概各自貢獻了通貨膨脹的一半，重點來了，
「2018年以來通膨升溫都是靠非周期性因子推升」，換句話說比較穩定的循環性因子並沒
有上揚甚至還小幅下跌，這代表美國目前仍然有通縮的疑慮，因為非周期性因子的通膨當
前略高於2002-2007年的平均值，直觀來說就是有可能會縮回去，這對目前的美國來說不
是個好消息。
然而另一方面，美國的通貨膨脹仍然有上行的壓力，等等，這搞得我好亂啊，上面說有下
行壓力，現在又說有上行壓力，到底是怎樣?其實這就是聯準會難為的地方，也是為什麼
聯準會不斷說「要看數據」，換句話說就是聯準會自己也不確定啦。
如果將美國的失業率缺口(實際失業率與自然失業率的差距)與週期性因子對於通膨的貢獻
度做圖(Figure 2)，可以發現最近9個月的數據低於歷史回歸線，這代表這些紅色點點有
往上跑的誘因，往上跑代表的意思是通膨升溫，這個時候聯準會就得透過升息來打擊通膨
，懂了嗎~?
https://i.imgur.com/mhFab41.jpg
整體來說，美國目前處在一個相當關鍵的時刻，這份研究報告其實沒有告訴我們美國通膨
會往上還是往下，因為他們自己也不知道XD，對照褐皮書裡面不斷說「通膨的上行與下行
風險大致平衡」，兩者是一致的，2019年絕對不會是個平靜的一年，對聯準會來說也是個
難度非常高的考驗。
以上分享，希望對大家有幫助，謝謝。
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