巴菲特與長期投資的迷思 - 投資

版上最近爭論不斷的長期投資與短期投資，
最終總不免拿出巴菲特當長期投資的代表人物。

筆者認為，
版上所爭議的長短期投資與巴菲特的投資方式，
應該以不同的「議題」論述之。

另外，如果各位仔細去看許多評論巴菲特的文章，
總是可以不停的發現一些似是而非的說法：

1.巴菲特 = 看財報投資

2.巴菲特 = 長期投資

3.巴菲特 = 財大氣粗，怎麼玩都會賺錢

4.巴菲特 = 他的身分可以得到內線消息


以下逐一探討..

====================================

一.巴菲特V.S財報

相關的迷思論述通常有：

a.巴菲特都看財報投資，而財報是歷史資訊，所以用處不大
b.巴菲特都用財報的基礎計算價值，但如果財報作假，財報的數字就沒有意義

關於這些觀點的事實是：

　　　　　巴菲特著重的不是「財報」，而是『年報』。

-----------------------

年報跟財報的差異，
除了有查帳上的短長期差別外，
更重要的，年報有許多關於經營方面的資訊，
以及公司當局的思維邏輯。

比方說，將一個公司過去五年的年報攤在一起，
可以找出公司當初所宣稱的投資計畫，
五年後執行如何？成效如何？
是否對公司產生價值？

比方說，公司的營收來源是哪些客戶？
如果70%來自於HP；30%散佈在各個小廠商，
那麼很簡單的可以思考到，
未來這家公司的創新思維，改善顧客價值，
會先主要針對HP而來，
其次才是思考到其他小廠商。

比方說，A公司規模是100億元的營收，
對於100萬元的投資計畫顯然就不會有興趣，
但同產業的對手B公司只有3000萬營收，
就會拼命的爭取這100萬的訂單，
這將導致競爭策略的不同。

etc....

-----------------------

總而言之，筆者想談的重點是，
老巴看年報，是從經營的角度去看年報，
不是把財報數字拿出來算一算，
覺得便宜，然後買進，
這是錯誤的觀念。

他最想了解的是企業的經營模式，
以及公司有多厚重的護城河，
或者強大的長期競爭優勢。

反而計算企業價值只是最微不足道的小地方，
因為那只是參考數字，
卻不是他用來評估是否投資的主要依據。

因此，不要再說老巴是看財報投資，
如果只是這樣，那許多大學教授早就發了，
因為重點根本不在於計算價值或參考可能錯誤的會計資訊，
而在於年報可以顯示出一家企業的經營資訊，
那才是老巴據此評估是否投資的主要依據。

當然，用年報來說也過於狹隘，
應該說，老巴重視關於該企業的任何經營資訊，
比重視財務數字要要來得多。

而年報則是最重要的參考資料之一。

============================================

二.巴菲特V.S長期投資

相關的迷思論述通常有：

a.巴菲特都是『buy & hold』
b.巴菲特是長期投資的代表人物
c.巴菲特不從事短期投資

關於這些觀點的事實是：

　　　　巴菲特的長期持有有其邏輯性與必要性，而他也從事短期的交易

---------------------------

承接筆者所談的第一點，
老巴最重視的是企業的經營方式，
並非財務數字。

因此他總是把每一個投資，
都想像成自己就是該事業的「事業主」。

如果投資股票的心態是以事業主的角度去看，
那麼長期投資的概念就不會是難懂的邏輯。

你曾經看過比爾蓋茲在景氣即將不好的時候，
先大量出售微軟的股票，然後再買回嗎？

先不談論法律是否允許這樣的事情做，
但站在事業主的心態來說，肯定不會。

一者牽涉到所有權可能易手的風險，
二者牽則是他們是這個公司的事業主，
並非把自己的公司當成短期進出的投資工具。

-----------------------

投資不就是為了獲利？

但如果你擁有的是事業主的心態，
你就不會把眼光著重在股價價差的利潤上，
反而是關心該企業的經營績效，
以及經營模式，或者技術創新等議題上。

這也是巴菲特和一般投資股票的投資人，
最大不同之處。

回顧版上最近爭議許久的「綠角議題」，
大部分的版友談到長期投資，
就拿巴菲特出來當案例，
然後辯論短期投資與長期投資之間的優劣。

事實上，這樣的比較不應該與巴菲特有任何關係。

誠如筆者所說，巴菲特之所以長期投資，
並非因為長期投資績效絕對會高於短期績效，
而在於他看重的是企業的經營。

簡單說，如果企業經營得好，
持續賺錢，持續以優異的競爭優勢奪取市佔率，
那麼他所投資的股票就會越來越有價值，
邏輯就是這麼簡單而已。

所以，依據這樣的邏輯來看，
他有沒有可能在購買之後，
該企業股價上揚，他還持續去買？

答案是：有

但如果站在賺股價價差的角度去看，
這就是我們說的「追高殺低」的「追高」，
不就犯了投資股票的大忌？

-------------------------

因此，不要再把巴菲特拿去當長期投資賺價差為案例，
或者說以巴菲特解釋長期投資績效會高於短期投資績效，
因為這根本是不相同的議題。

而如果單純只是要比較：

策略一.買進20塊錢的中鋼，持有5年
　策略二.每天當衝中鋼，持續5年

筆者只能中肯的說，
策略二的交易成本遠遠高於策略一。

而施行策略二的投資人，
是否可以在這麼重的投資成本上，
五年後獲利還高於策略一，
筆者認為，應該是有的，
只是機率低了點。

相關的研究，很多論文都有寫，
可以上網查閱。

=============================

三.巴菲特V.S財大氣粗

相關的迷思論述通常有：

a.巴菲特當然可以買，反正他有的是錢，可以攤平到天荒地老，直到獲利。
b.巴菲特的錢，不是散戶可以比擬的，所以投資策略不應該跟他學

關於這些觀點的事實是：

　　　　他沒有錢以前，投資觀念和現在變化幾乎不大；
　　　　他也不曾去攤平甚麼損失。

-------------------

他一直到現在，
仍舊保持著「安全邊際」的投資思維。

雖然他也曾經犯過錯，
但是這些錯誤，
很多時候都是資訊解讀後判斷錯誤的問題。

然而，有誰可以保證自己，
看到任何資訊做後續的判斷時，
不會犯錯呢？

就算你今天已經想好明天要中午要吃牛肉麵，
卻也有可能因為天氣不好吃泡麵，
或者朋友邀約去吃薑母鴨，
改變了自己的「預期」，
更遑論解讀市場資訊後，
所可能做出的判斷錯誤。

簡單說，哪怕是以老巴這樣具有真知灼見的「先知型」人物，
也有可能會有判斷失準的時候。

誠如他空美元空的早了些，
但美元確實貶值了，
是一樣的道理。

但這樣的錯誤，每個人都會，
並沒有甚麼好丟臉。

而以他的身分願意大方承認自己的錯誤，
更是難得。

===================================

四.巴菲特V.S內線交易

相關的迷思論述通常有：

a.以巴菲特的地位，很多人會自動給他內線消息
b.巴菲特的身分特殊，可以買到我們買不到的標的

關於這些觀點的事實是：

　　　　很多人給他消息，並不等於內線交易；
　　　　另外，他也不是每一個消息他都會有所反應，非購買不可。
　　　　最後，重點應該還是在於，他沒有成為大師以前，
　　　　絕對沒有這些消息跟機會。

-----------------------

筆者不否認，以他現在的身分，
很多企業--特別以現在這麼糟糕的景氣下，
肯定會接到許多電話希望他投資。

然而，有哪一樁購併案是找媒體來，
並且公開談判的？

如果巴菲特接到電話，
五分鐘後願意掏錢買下某公司，
這樣算是內線交易嗎？

如果這樣算是，
那麼巴菲特還在年報中公開邀請投資人給他訊息，
不就是相當大膽的公然違法行為？

既然他沒有因此被聯邦政府控訴，
想來這絕對不算是內線交易的議題。

======================================

結語：

投資，無非就是為了獲利。

只是有些人的獲利是以價差當考量，
並且滿足在風險上博弈的快感。

短期內將自己的財富便成100倍，
是非常誘人而浪漫的事情。

靠長期累積財富，
是一種緩慢又難以等待的情緒。

許多人選擇了第一種，
當一個浪漫的一夜情人，
反而顯得執行長期投資的人變成少數宅男，
一點也不受人喜歡。

但是，當浪漫的一夜情人，
所耗費的成本與時間，
自是遠遠高於當宅男。

當一夜情人好？
還是當宅男好？

每個人或許都應該依照自己的個性與時間，
最重要的是能力，
去評估自己應該成為甚麼樣的投資人。

想起一個朋友說過的18禁比諭：

　許多男人都羨慕A片男星，
　但真的要你去當，
　恐怕很快就打退堂鼓了。

同樣的，當一個短線進出的投資人沒甚麼不好，
只要你的能力可及，時間也充裕，
選擇了這樣一條路，就是走到自己不行為止而已。

而當一個長期投資的投資人，
也要能夠挺住風風雨雨，
雖然成本比較低，卻也不等同於一定會獲利豐富，
只是時間會自由一些，不用老是盯著盤勢讓自己起起伏伏。

-------------------

最後，別再將老巴直接套上長期投資的帽子，
找不到好標的的時候，
他也會投資短期的國庫券，
或其他有利可圖的套利方式。

版上一般板友所爭議的長期投資跟短期投資，
我想差別應該只是在：

　長期投資 = 進出不頻繁
　短期投資 = 進出頻繁

只是頻繁的程度是多少，
沒有特別的明確定義。

然而，老巴跟這樣的議題差距甚遠，
還是放過他老人家吧~~~

================================

以上　淺見

--


剛申請好的Blog，歡迎大家光臨～

http://tw.myblog.yahoo.com/siriue0


--