什麼是交換合約式ETF(Swap-Based ETF) - 投資

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By Quanna
at 2019-03-15T21:14

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原文發表於

https://ffaarr.blogspot.com/2019/03/swap-based-etf.html

這種架構ETF在美國很少,但如果有在歐洲買ETF的話,

就會常常遇到。(香港也有一些)

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交換合約式ETF(Swap-based ETF)是合成型ETF(Synthetic ETF)

中的一種,也是其中最主要的一種類型。此類型的ETF以持有

交換合約(Swap),而非依賴實際持有指數中的成分資產,

來獲得追縱指數的效果。



交換合約式ETF簡介

Swap一般譯作「交換」,簡單說就是兩個交易者之間的一種

合約,雙方約定一方在未來支付另一方某種報酬。例如在

這種ETF中,ETF的發行公司會和特定的公司(一般是銀行)訂

下這類的交換合約,在付出一定的成本之後,該銀行未來要根

據該指數給予報酬,該銀行即是這個Swap的交易

對手(Counter Party)。


2001年在歐洲首次出現交換合約式ETF,主要流行的地區也是歐洲,此外在

香港、加拿大等地方也有不少,但在ETF發達的美國,因為相關法規較

嚴格(主要是較嚴格限定此類ETF中發行者、counterparty與管理

擔保品的單位之間的關係,以免有利益衝突),以及在美國

的稅制下比傳統實物ETF不利,這類的ETF很少,僅少數在槓桿類

的ETF出現上(美國比較流行有些類似的ETN,歐洲正好相反)



目前在歐洲發行的Swap ETF數量很大,雖然市值相對較小約

佔20%左右,但光以支數來說已超過ETF總數的1/3。一般在

歐洲市場上的ETF的名字中常會有「Swap」字樣,即屬於這

類的ETF,但也有時不一定會寫,所以在購買時必須實際

看ETF的資料來確認。



交換合約式ETF的分類


交換合約式ETF一般可分為兩大類:Unfunded Swap ETF和Funded Swap ETF

Unfunded Swap ETF,是指ETF發行者使用現金向交易對手購買

特定的資產放在ETF名下,但這類資產生的收入要交給交易

對手,以此來交換交易對手屢行支付指數報酬(一般扣除

一定費用)的義務。如果交易對手無法屢行義務時,因該資產

在ETF名下因此可直接動用補償。



Funded Swap ETF是指ETF發行者將現金交給交易對手,交易對手

用現金購買一些擔保品,並放入一個獨立的擔保品帳戶,並交

由一個獨立的保管機購管理。如果交易對手無法屢行支付指

數報酬的義務時,可以動用擔保品來補償。



交換合約式ETF的優點


這類的ETF的優點有二,費用和追縱效果。


平均而言,此類的ETF費用會比實物追縱ETF要便宜,這種ETF主

要費用是在支付合約的費用和基本的行政費用,經理人不需要

花費較多的心力買賣資產來追縱指數,因此經理費用較少,我們

從一些發行商會針對同一個指數發行不同類型的ETF,就可以比較出

Swap-based ETF一般會便宜一些。



此外,Swap-based ETF一般也比實物ETF追縱指數的誤差要小。因

為主要的追縱是來自交易對手付出的保證,所以不會因為無法完全

複製成分資產、指數變更成分,以及除息再投入間斷等因素造成追

縱不完全,雖然有時也會因為變更對手或交換合約等因素影響追縱效

果,但整體而言追縱效果仍大多優於實物ETF。不過也有統計指出,這

方面的明顯優勢主要是在一些市場較小、交易不夠流通而追縱難度較

高的指數,在一些代表性大型股指數(例如S&P500)的追縱上,兩種

ETF的追縱效果並沒有明顯差別。



交換合約式ETF的風險和缺點

此類ETF最大的風險就是交易對手的信用風險,如交易對手因各種

狀況違約,可能無法如實付出約定要付出的金額。因這類ETF有的

交易對手可能是複數,在有多個交易對手的情況下可以分散部分

的信用風險。



此外,信用風險因為有擔保品的存在而減少了很多,在交易對手

無法屢行合約的情況下,ETF可以動用擔保品(或所購資產)來

補償損失,不過無論前述哪種類型的交換合約式 ETF,雖然資產

或擔保品的內容有一般會與指數相關,但不可能完全相符,因此

其價值也時常會低於應付的指數報酬價值,這時投資人就會遭受

相應的損失,這個價差帶來的風險稱作交易對手

風險(Counterparty Exposure)。


在歐洲UCITs(歐盟可轉讓證券集合投資計劃,目前大多數歐洲

ETF屬於此類型)架構下的ETF,有規定交易對手信用風險不得

超過10%(也就是擔保品的價值不能低於ETF應有價值的90%),

這一方面保障了ETF的投資人,且ETF為了要遵守這類規定,在

這個差距快要到達10%的時候,會要求交易對手付出一筆錢購

買擔保品來減少差距,這種要求一般會訂在彼此的swap

合約中,每個合約要求補足的方式不同,有的是接近10%

才處理,有的是要求定期補擔保品,也有一些會希望特定

狀況下擔保品高於指數報酬價值(Overcollateralisation)

來確保安全性。


根據2016年的統計,在歐洲的交換合約式ETF中,擔保品的

平均價值比100%還略多,但當市場波動較大的時候,會傾

向略為減少,因此信用風險會增加一些。


此外,雖然有擔保品或相應資產,但在對手出現信用問題

時,該資產臨時流通性不足(雖然UCITs有對擔保品流動

性作一定規範),以及償付過程花費的時間,都還是可能會造成

投資人的一些損失。


與ETN的比較

本篇介紹的,在歐洲流行的交換合約式ETF,在很多方面與

美國流行的ETN相似,例如以特定公司的對報酬的擔保來

追縱指數,以達成較好的追縱效果等等。


但在風險方面,ETN的信用風險集中在ETN的發行者身上,而

交換合約式ETF則可能分散在較多交易對手以及擔保品上,而

且擔保品的價值大多在ETF應有價值的90%以上,信用風險

相對比ETN要小很多。



購買交換合約式ETF的整體考量

整體而言,交換合約式ETF的複雜度高於一般實物追縱式的

ETF,除了一般ETF要注意的點之外,還需要考量更多的

層面,包括:


*交易對手的信用狀況:一般以信用評等來判斷。

*ETF發行者、交易對手與擔保品管理機構之間的關係:例如

兩者是否屬於同一個金融集團,是否有利益衝突的

問題(比如有可能給對手條件較好的合約,讓投資人吃虧)


*擔保品的品質:評量擔保品的價值,以及與追縱指數之間的

關連性是否較高。這部分雖然很多ETF都有定期甚至每天公布

擔保品,但其實對一般投資人來說要妥善評估相關風險其實

很困難。


基於以上幾點,在投資時可以把費用與同類實物型ETF作比較,看

是否認為是否值得多負相關風險省下相關費用,以及換取較精確的

指數追縱。(但實際上真的不容易妥善評估,因此如果費用和追

縱效能相差不太多,還是建議買實物型的。)另外可能有少數類

型的ETF,因為指數追縱難度較高,沒有實物型的ETF可選擇,這時

可能就只能選擇交換合約式ETF,但在買之前仍應先考量是否願

意承擔多出來的風險。

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All Comments

Necoo avatar
By Necoo
at 2019-03-17T02:48
擔保品除了跌價風險之外還有保管人拒絕交出的風險
這是2008年的經典案例
Ivy avatar
By Ivy
at 2019-03-17T10:11
感謝Badfood大。
Oliver avatar
By Oliver
at 2019-03-19T18:58
感謝分享
Callum avatar
By Callum
at 2019-03-20T16:24
感謝分享,看起來有點像Total return swap?
Jacob avatar
By Jacob
at 2019-03-22T23:41
對,一般是用total return swap或類似合約來進行。
Susan avatar
By Susan
at 2019-03-25T12:03
這類型的商品美國不多的原因是因為與ETN的同質性太高,
都是不持有部位,差異性較為明顯的曝險的對象ETN取決於
發行者,而swap based ETF則取決於所謂的counterparty(
第三方金融機構)
Doris avatar
By Doris
at 2019-03-27T23:03
ETN如果對於稅上沒好處的人來說,我認為相較swap ETF或是
Wallis avatar
By Wallis
at 2019-03-30T20:56
傳統實物ETF 都是還蠻不值得買的,之後會再發一篇分析。
Bethany avatar
By Bethany
at 2019-04-02T18:14
ETN 算是一份發行商簽訂的一個對賭合約,淨值會直接反應
追蹤標的,過去我也好奇會什麼會有人喜歡交易此類型商品
,但市場待愈久就愈能體認到「存在就是合理」撇除法規因
素來說,如果一項商品對於發行方與投資人都有利可圖,這
樣勢必會找尋合規方式發行,美國市場中更複雜的結構債都
能發行並流通,此類型商品為何在美國市場少見則就是商品
本身與市場的適性問題
Eartha avatar
By Eartha
at 2019-04-05T16:38
嗯!或者說,我認為對長期指數投資的人來說etn不太有利,
但我也同意一定會有人有這樣的需求才會發行這麼多。
Ula avatar
By Ula
at 2019-04-06T23:41
略看一下 正在思考 這波要大崩要崩在哪個點上
Rosalind avatar
By Rosalind
at 2019-04-09T13:38
上一次的包裹型房貸債券 上上一次是網路
Dora avatar
By Dora
at 2019-04-12T06:22
這次會是共享經濟還是ETF?
Annie avatar
By Annie
at 2019-04-15T09:33
聽起來有點像是期權
Rachel avatar
By Rachel
at 2019-04-16T01:35

ETD or baby bond Web list

Lauren avatar
By Lauren
at 2019-03-15T16:28
本分 list 依照字母、當前配息率、到期日三種排序 https://shawntsai.blogspot.com/p/etd-list.html 這是測試版........ 因為是免費的網路資源,讀取價格會有延遲現象 何謂 ETD? ETD 的全文是 Exchange-Traded Debt,中文 ...

急!我匯款到firstrade被擋住了!

Adele avatar
By Adele
at 2019-03-14T15:33
※ 引述《isolin (率)》之銘言: : 我從2014就開始定期匯款至firstrade和TD : 頻率是一年一次。每次匯款都很順利。大概一兩天內就到券商了。 : 這次想說手上有筆退稅的閒錢,那也匯出去好了 : 於是我在星期三早上用台銀網銀把這筆錢匯出去。 : 但是在今天(星期四)早上就接到台銀的電話。說 ...

TD退稅 3/5有退稅了

John avatar
By John
at 2019-03-13T18:19
※ 引述《vyvian (vyvian)》之銘言: : 2018年的1042-S表,TD Ameritrade那邊已經可以下載。 : 基本上Vanguard的債券類ETF配息都被列入INCOME CODE 06 : 之前因為是列在INCOME CODE 01 所以才有自動退稅 : iShares的債券類ETF ...

海外證所稅的問題?

Regina avatar
By Regina
at 2019-03-13T11:37
粗略的回應一下 你匯出的1000萬 要有匯出憑證 假設 20年後漲到的2000萬 一次性匯回 你可以先用匯出憑證 證明你本金有1000萬 然後剩下的1000萬 要扣海外所得稅 然後海外所得跟國內所得合併 目前有個670萬的可扣抵額 不是簡單的1000萬-670萬=330萬 330萬要扣海外所得稅 ...

兼具成長與獲利能力的 萬事達卡(MA)

Susan avatar
By Susan
at 2019-03-12T09:27
補充一下 mastercard 為何財報成長超越本次visa 分析師歸功於與熱門信用卡的異業合作 以美國信用卡來說 第四季會有 刷500送150-200 買1000送200-250 買3000送500等大放送 刺激消費金額 我是資深visa股東 但漲幅卻是mastercard 財報後更為大漲 於是看看 ...