什麼是交換合約式ETF(Swap-Based ETF) - 投資
By Quanna
at 2019-03-15T21:14
at 2019-03-15T21:14
Table of Contents
原文發表於
https://ffaarr.blogspot.com/2019/03/swap-based-etf.html
這種架構ETF在美國很少,但如果有在歐洲買ETF的話,
就會常常遇到。(香港也有一些)
-----
交換合約式ETF(Swap-based ETF)是合成型ETF(Synthetic ETF)
中的一種,也是其中最主要的一種類型。此類型的ETF以持有
交換合約(Swap),而非依賴實際持有指數中的成分資產,
來獲得追縱指數的效果。
交換合約式ETF簡介
Swap一般譯作「交換」,簡單說就是兩個交易者之間的一種
合約,雙方約定一方在未來支付另一方某種報酬。例如在
這種ETF中,ETF的發行公司會和特定的公司(一般是銀行)訂
下這類的交換合約,在付出一定的成本之後,該銀行未來要根
據該指數給予報酬,該銀行即是這個Swap的交易
對手(Counter Party)。
2001年在歐洲首次出現交換合約式ETF,主要流行的地區也是歐洲,此外在
香港、加拿大等地方也有不少,但在ETF發達的美國,因為相關法規較
嚴格(主要是較嚴格限定此類ETF中發行者、counterparty與管理
擔保品的單位之間的關係,以免有利益衝突),以及在美國
的稅制下比傳統實物ETF不利,這類的ETF很少,僅少數在槓桿類
的ETF出現上(美國比較流行有些類似的ETN,歐洲正好相反)
目前在歐洲發行的Swap ETF數量很大,雖然市值相對較小約
佔20%左右,但光以支數來說已超過ETF總數的1/3。一般在
歐洲市場上的ETF的名字中常會有「Swap」字樣,即屬於這
類的ETF,但也有時不一定會寫,所以在購買時必須實際
看ETF的資料來確認。
交換合約式ETF的分類
交換合約式ETF一般可分為兩大類:Unfunded Swap ETF和Funded Swap ETF
Unfunded Swap ETF,是指ETF發行者使用現金向交易對手購買
特定的資產放在ETF名下,但這類資產生的收入要交給交易
對手,以此來交換交易對手屢行支付指數報酬(一般扣除
一定費用)的義務。如果交易對手無法屢行義務時,因該資產
在ETF名下因此可直接動用補償。
Funded Swap ETF是指ETF發行者將現金交給交易對手,交易對手
用現金購買一些擔保品,並放入一個獨立的擔保品帳戶,並交
由一個獨立的保管機購管理。如果交易對手無法屢行支付指
數報酬的義務時,可以動用擔保品來補償。
交換合約式ETF的優點
這類的ETF的優點有二,費用和追縱效果。
平均而言,此類的ETF費用會比實物追縱ETF要便宜,這種ETF主
要費用是在支付合約的費用和基本的行政費用,經理人不需要
花費較多的心力買賣資產來追縱指數,因此經理費用較少,我們
從一些發行商會針對同一個指數發行不同類型的ETF,就可以比較出
Swap-based ETF一般會便宜一些。
此外,Swap-based ETF一般也比實物ETF追縱指數的誤差要小。因
為主要的追縱是來自交易對手付出的保證,所以不會因為無法完全
複製成分資產、指數變更成分,以及除息再投入間斷等因素造成追
縱不完全,雖然有時也會因為變更對手或交換合約等因素影響追縱效
果,但整體而言追縱效果仍大多優於實物ETF。不過也有統計指出,這
方面的明顯優勢主要是在一些市場較小、交易不夠流通而追縱難度較
高的指數,在一些代表性大型股指數(例如S&P500)的追縱上,兩種
ETF的追縱效果並沒有明顯差別。
交換合約式ETF的風險和缺點
此類ETF最大的風險就是交易對手的信用風險,如交易對手因各種
狀況違約,可能無法如實付出約定要付出的金額。因這類ETF有的
交易對手可能是複數,在有多個交易對手的情況下可以分散部分
的信用風險。
此外,信用風險因為有擔保品的存在而減少了很多,在交易對手
無法屢行合約的情況下,ETF可以動用擔保品(或所購資產)來
補償損失,不過無論前述哪種類型的交換合約式 ETF,雖然資產
或擔保品的內容有一般會與指數相關,但不可能完全相符,因此
其價值也時常會低於應付的指數報酬價值,這時投資人就會遭受
相應的損失,這個價差帶來的風險稱作交易對手
風險(Counterparty Exposure)。
在歐洲UCITs(歐盟可轉讓證券集合投資計劃,目前大多數歐洲
ETF屬於此類型)架構下的ETF,有規定交易對手信用風險不得
超過10%(也就是擔保品的價值不能低於ETF應有價值的90%),
這一方面保障了ETF的投資人,且ETF為了要遵守這類規定,在
這個差距快要到達10%的時候,會要求交易對手付出一筆錢購
買擔保品來減少差距,這種要求一般會訂在彼此的swap
合約中,每個合約要求補足的方式不同,有的是接近10%
才處理,有的是要求定期補擔保品,也有一些會希望特定
狀況下擔保品高於指數報酬價值(Overcollateralisation)
來確保安全性。
根據2016年的統計,在歐洲的交換合約式ETF中,擔保品的
平均價值比100%還略多,但當市場波動較大的時候,會傾
向略為減少,因此信用風險會增加一些。
此外,雖然有擔保品或相應資產,但在對手出現信用問題
時,該資產臨時流通性不足(雖然UCITs有對擔保品流動
性作一定規範),以及償付過程花費的時間,都還是可能會造成
投資人的一些損失。
與ETN的比較
本篇介紹的,在歐洲流行的交換合約式ETF,在很多方面與
美國流行的ETN相似,例如以特定公司的對報酬的擔保來
追縱指數,以達成較好的追縱效果等等。
但在風險方面,ETN的信用風險集中在ETN的發行者身上,而
交換合約式ETF則可能分散在較多交易對手以及擔保品上,而
且擔保品的價值大多在ETF應有價值的90%以上,信用風險
相對比ETN要小很多。
購買交換合約式ETF的整體考量
整體而言,交換合約式ETF的複雜度高於一般實物追縱式的
ETF,除了一般ETF要注意的點之外,還需要考量更多的
層面,包括:
*交易對手的信用狀況:一般以信用評等來判斷。
*ETF發行者、交易對手與擔保品管理機構之間的關係:例如
兩者是否屬於同一個金融集團,是否有利益衝突的
問題(比如有可能給對手條件較好的合約,讓投資人吃虧)
*擔保品的品質:評量擔保品的價值,以及與追縱指數之間的
關連性是否較高。這部分雖然很多ETF都有定期甚至每天公布
擔保品,但其實對一般投資人來說要妥善評估相關風險其實
很困難。
基於以上幾點,在投資時可以把費用與同類實物型ETF作比較,看
是否認為是否值得多負相關風險省下相關費用,以及換取較精確的
指數追縱。(但實際上真的不容易妥善評估,因此如果費用和追
縱效能相差不太多,還是建議買實物型的。)另外可能有少數類
型的ETF,因為指數追縱難度較高,沒有實物型的ETF可選擇,這時
可能就只能選擇交換合約式ETF,但在買之前仍應先考量是否願
意承擔多出來的風險。
--
All Comments
By Necoo
at 2019-03-17T02:48
at 2019-03-17T02:48
By Ivy
at 2019-03-17T10:11
at 2019-03-17T10:11
By Oliver
at 2019-03-19T18:58
at 2019-03-19T18:58
By Callum
at 2019-03-20T16:24
at 2019-03-20T16:24
By Jacob
at 2019-03-22T23:41
at 2019-03-22T23:41
By Susan
at 2019-03-25T12:03
at 2019-03-25T12:03
By Doris
at 2019-03-27T23:03
at 2019-03-27T23:03
By Wallis
at 2019-03-30T20:56
at 2019-03-30T20:56
By Bethany
at 2019-04-02T18:14
at 2019-04-02T18:14
By Eartha
at 2019-04-05T16:38
at 2019-04-05T16:38
By Ula
at 2019-04-06T23:41
at 2019-04-06T23:41
By Rosalind
at 2019-04-09T13:38
at 2019-04-09T13:38
By Dora
at 2019-04-12T06:22
at 2019-04-12T06:22
By Annie
at 2019-04-15T09:33
at 2019-04-15T09:33
By Rachel
at 2019-04-16T01:35
at 2019-04-16T01:35
Related Posts
ETD or baby bond Web list
By Lauren
at 2019-03-15T16:28
at 2019-03-15T16:28
急!我匯款到firstrade被擋住了!
By Adele
at 2019-03-14T15:33
at 2019-03-14T15:33
TD退稅 3/5有退稅了
By John
at 2019-03-13T18:19
at 2019-03-13T18:19
海外證所稅的問題?
By Regina
at 2019-03-13T11:37
at 2019-03-13T11:37
兼具成長與獲利能力的 萬事達卡(MA)
By Susan
at 2019-03-12T09:27
at 2019-03-12T09:27