中國消費降級 房貸危機恐觸發金融風暴 - 股票

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中國消費降級 房貸危機恐觸發金融風暴

近來中國消費降級現象受到熱議，但本質是家庭債務與房市泡沫化問題，陸版房貸風暴似
乎一觸即發，然而中國還有地方債、企業債與網路金融融資等龐大債務危機，環環相扣，
稍一不慎，就可能引爆系統性金融危機。

文／蔡素蓉 （中央社主任編輯）

過去幾年來，中國大陸中產階級把便宜手機換成iPhone，上班得喝上一杯星巴克，不只在
國內努力消費，還到其他國家豪買電鍋、名牌、投資房地產。但今年以來，不少人開始從
民生品、食品等大小方面縮緊開支，被視為低價品的榨菜、泡麵銷量暴增，大打低價破壞
戰、被詬病充斥山寨貨、原鎖定三線城市消費者的「拼多多」電商App暴紅，微信朋友圈
裡曬名牌的人變少了，改而瘋傳「喝啤酒不喝雞尾酒，榨菜就著二鍋頭，騎上摩拜遛一遛
」這個順口溜。

消費升級情勢突逆轉 房貸重擔擠壓家庭消費

中國大陸1978年推動「改革開放」戰略後，隨著經濟飛躍勃興，消費動能也不斷壯大成長
，幾十年來，代表中國內需消費動能的社會消費品零售總額統計數據每個月幾乎都以兩位
數以上的年增率攀升，被視為「消費升級」現象。

然而，中國大陸5月社會消費品零售總額年增8.5%，成長速度創下自2003年5月以來新低點
，也就是15年來的新低，其中，5月商品零售中的汽車類消費總額還出現1%的負成長。
2003年是中國爆發嚴重急性呼吸道症候群（SARS）疫情的年度，那一年整體內需疲弱、房
市崩跌。

以往中國消費者最愛「買、買、買」的動能突然減緩，到底是怎麼回事？或套句陸媒的話
「老百姓的錢到哪裡去了」？

「透過對老百姓現金流的侵蝕，家庭債務對消費的擠出效應已持續多年。實際上，中國很
多家庭已處於入不敷出的狀態，家庭流動性已到了命懸一線的地步。」

上海財經大學經濟學院今年8月所發表的《警惕家庭債務危機及其可能引發的系統性金融
風險》學術報告指出，截至2017年，中國家庭債務與可支配收入之比高達107.2%，這些債
務多源於「棚改貨幣化安置」政策所造成。

棚改貨幣化與PSL發力 央媽出手三四線房市漲

2014年，北京當局喊出「新型城鎮化」，希望以城鎮化帶動內需，協助經濟轉型升級。
2015年祭出「三年棚改計畫」，目標是三年內改造1,800萬套棚戶區（貧民窟）。

接下來，中共當局再祭出房地產「去庫存」，盼處處鬼城的窘境得以改善。這些施政方針
出爐後，各地政府拆遷貧民窟且重建時紛紛祭出現金補償，「棚改貨幣化安置」比例從
2014年的9%、2015年三倍成長至38%、2017年再成長至60%，部分省市甚至高達90%。

要地方政府把貧民窟拆遷重建，勢必需要龐大資金，因此，被許多網友暱稱為「央媽」的
中國人民銀行祭出「補充抵押貸款（PSL）」創新型工具，以PSL形式投放給國家開發銀行
等政策銀行，再由國開行給地方政府發放棚改專項貸款，給予棚戶區居民現金補償，地方
政府拆遷賣地後償還銀行貸款，銀行再償還央行。

配合北京「新型城鎮化」，要全面鬆綁建制鎮和小城市落戶限制，並嚴控地區人口500萬
以上大城市人口規模的政策。因此，央媽透過PSL挹注流動性，多鎖定三線、四線的城市
。統計數據顯示，截至2017年底，國開行累計發放棚戶區改造貸款人民幣3.4兆元，過去
三年間，大陸政府在棚改上總投入量累計超過4兆元。這些「定向寬鬆」的資金潮無疑正
是推升三、四線城市房價飆漲的主要動能。

陸版次貸風暴來襲？ 央媽財爸防債務泡沫化

中國網路財經專欄作家齊俊傑撰文指出，棚改拆遷給錢，民眾把補償款加上自己存款變成
頭期款，向銀行貸款買房，購房需求推升當地房價，棚改完成後，「去庫存」目標也完成
了，當地政府隨即推出房市限售政策，雖然美其名曰防止房市暴漲，但其實不讓人賣，沒
有賣，房價就不可能下跌，而許多三四線城市租房回報率不到1%，根本就租不出去。

然而，需求沒有增加，房價一直飆漲，買房的民眾卻被套牢，每月房貸支出擠壓平日消費
需求，再加上今年上半年以來中美貿易爭端愈演愈烈，重創人民幣及陸股，上海證券交易
所綜合股價指數9月11日收盤時就創下31個月來新低點。陸股資金退潮，連帶也影響到股
民荷包以及負債率平均高達80%房地產企業的資金運用。

不少人擔心中國大陸房市目前的超級泡沫很可能演變為陸版次貸風暴。美國聯邦準備理事
會自2004年至2006年連續17次升息，造就房市榮景，但2006年房價崩跌後，不少家庭拋售
房產後卻還背負沉重債款，最終引爆2008年系統性金融危機。

中共當局也意識到房市泡沫化風險極高，7月31日召開中央政治局會議所公布下半年經濟
工作要求中，包含「堅決遏制房價上漲」。中國住房和城鄉建設部8月也宣布為堅決遏制
投機炒房，對房市調控不力的地方政府要堅決究責。

但中國債務危機不僅只存在房市泡沫化，地方債、企業債、網路金融公司、標榜區塊鏈等
融資也存在許多風險，這些都極可能引爆系統性風險。央媽和被暱稱為「財爸」的財政部
今年7月就因地方債等債務風險而大打筆戰，央媽指責財爸沒有落實積極財政政策。

然而，8月就傳出財爸建議把地方債風險權重從20%調降至零，地方債將享受與國債同等的
風險評估，有助於商業銀行大舉投資地方債。陸媒曾估算此舉大約可釋放風險資產規模
2.6兆至3兆元，商業銀行把地方債再抵押給央媽，基於貨幣乘數效應，約可對市場挹注人
民幣5兆元的流動性。看來，不只要防範房市泡沫化，央媽與財爸接下來還要避免地方債
泡沫化，以防進一步引發系統性金融風險。

3.心得/評論：
※必需填寫滿20字
看起來
各種債務已經積重難返
然後又環環相扣
會不會繼續擴大搞債轉股將風險轉嫁?

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