6270 分析 - 股票

※ 引述《promised987 (龍貓)》之銘言：
: 年度 90 91 92 93 94 95 96 97 98.10
: 月
: 稅前淨利170,680 259,304 257323 372115 357829 320,973 423,288 258,931 154,516
: 資產 1436887 1951368 2591606 2699939 4075345 3880884 4354752 2808964 3657814
: 股東權益38502 668303 783532 923990 1481262 1635206 2348447 2155199 2296491
: 資產酬率0.119 0.133 0.099 0.138 0.088 0.083 0.097 0.092 0.042
: 債占股權2.277 1.920 2.308 1.922 1.751 1.373 0.854 0.303 0.593
: ROE 0.389 0.388 0.328 0.403 0.242 0.196 0.180 0.120 0.067
: 營業額 3858656 5568218 5858894 8181835 8007152 9101895 9418670 7228388 4171967
: 毛利 232017 401172 390987 606758 516998 588,239 689,805 586,990 362,453
: 毛利率 0.060 0.072 0.067 0.074 0.065 0.065 0.073 0.081 0.087
: 營業費用82583 149771 170308 233920 253048 325,463 341,010 371,362 231,689
: 占毛利比0.356 0.373 0.436 0.386 0.489 0.553 0.494 0.633 0.639
: 保留盈餘148014 263388 320222 430165 502221 534096 628,209 551705 497038
: 不知道您看到這堆雜亂的數字有什麼想法
: 或者我們僅拿出一些來討論
: 因為其他的項目幾乎都 太穩定了!
: (舉凡 毛利率 營業費用占毛利比率←是比率，不是固定費用!)
: 年度 90 91 92 93 94 95 96 97 98.10
: 月
: 稅前淨利170,680 259,304 257323 372115 357829 320,973 423,288 258,931 154,516
: 現在的98年10月營業額約等於八年前的水準(若要扣年折現率4.2%也相差不遠)，如今股權
: 減少15%，剩餘的85%便可能享受到，若盈餘回復過去正常水準，我們便能多得到17.6%的額
: 外獲利。
: 而公司的銷售成長與整體零售業(電腦、NB)的景氣息息相關，只要大環境景氣回升，最快
: 反應的也是零售業。
: 或者用比較亂猜的說法，今年因景氣不好導致業績下降30%的跌幅，將會於回復正常水準
: 後提供我30%的成長，而公司減資15%後的股權僅剩85%，卻非常確定可以立即對我們提升
: 17.6%的獲利成長(當然如果虧損風險也加倍)。
價值分析在科技業最大的困擾 - 就是在科技業中，技術的變遷是堅決而猛烈的
這將使得一切的推論因技術變遷而毫無意義
幾個10年過去，裙子由長變短再變長
在經過檢視之後，的確有某些產業是能夠期待春天再來
問題就在於此

歷年以來，公司股本約以20%的速度膨脹
把94年作為分水嶺~
94年以前的營收成長率是高於20%的，而95年開始營收成長率降低至10%
至於"營業費用占毛利比率"也增加至5成以上
(何來穩定之說 ?)

97營運狀況的大幅衰減或許可歸因於 Q4的金融海嘯影響
但由97Q4至今依然未見好轉，與景氣現況有相當的出入
98年10月 營收 3.21億、合併營收 5.34億，僅與去年相若
比較過去水準
10月營收 10月合併營收 (億)
98年 3.21 5.34
97年 3.72 5.33
96年 6.25 9.14
95年 4.40 8.19
94年 5.30 8.71

以倍微代理的產品別而言 (55%記憶體類、45%消費性電子產品類)
這樣的營收表現，還比不上設備代理商

=== 財報的閒話結束 ===

回顧94年至今發生了些什麼
1. Apple iPod系列產品的熱賣幾乎掃光市場上的NOR Flash
2. 市場對大容量儲存的需求大增
3. mDOC之類的技術出現，將NAND Flash的弱點補足
在容量與成本優勢下，NAND Flash壓過NOR Flash
4. NOR Flash被迫削價競爭，最大廠飛索半導體:Spansion(40%市佔破產)聲請破產保護

回到倍微科技的基本面
倍微科技是NOR FLASH廠 飛捷半導體:SSTI在日韓以外的大中華區代理商
(SSTI 的NOR FLASH市佔率約 4%)
過去倍微銷售的產品有將近70%與 SSTI相關
近年逐低產品比重，但仍有 50%產品與SSTI相關

而98年11月13日
SSTI在經歷多季的虧損後宣布
同意由私募基金 Prophet Equity旗下公司 Technology Resource Holdings
以每股2.1美元收購公司所有在外流通普通股

未來SSTI極可能接受大幅的營運調整、組織再造
那麼，就算NOR Flash止跌回穩 ~ 倍微要麼確定代理關係的穩定 ?

況且在Spansion的大量存貨下，轉單效應也未出現
NOR Flash 價格的回穩反而使Spansion營運逐季好轉
但是整體市場仍逐漸萎縮
試問倍微(SSTI產品)要如何面對此等巨人 ? (靠系微也吃不了多少貨)
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: 比較精隨的在於以下，對未來我們概括提供三種狀況來討論
: 1.業績回復正常水準
: 2.業績持續萎縮最終至0
: 3.立即大幅虧損
: 1.業績回復正常，此狀況下能為我們帶來充沛的獲利，且若營業額還有可能"持續成長"。
: 2.業績萎縮至0，此狀況下我們所虧損的金額可以分為兩種討論
: 我們的投入價錢-公司清算價值(用淨現金) = 25.8 -21.4 =4.4元/股
: 以風險獲利比來說 今年至10月稅前淨利為1.7元 1.7/4.4 = 38.5%
: 絕對上來說我們每冒損失一元的風險可以賺取0.38元的機會，有點類似購入倍微公司債
: 而債券年利率目前為38%，到期日為一年後。(但我們相對要投入許多資本用以縮小槓桿
: ，但妙的是我們的債券卻可以在業績會回復正常及成長上賭一把大賺)
: 我們的投入價值-公司清算價值(用淨現金含投資)= 25.8 - 29.2 = -3.4(很神奇不是嗎?)
: 相對上來說，可以零風險可以獲取1.7+3.4元= 5.1元
: 再來最精確的
: 投入價值-公司清算價值(用淨現金含(11%持股系微淨現金)=25.8 - (21.4+1)=3.4
: 風險獲利比 1.7/3.4 = 50%
: 我們設定公司未來於99 100 101 ....年的獲利皆為0，也就是不開門做生意，那清算
: 價值就會一直維持不變。
: 等等，你會問，還有員工要養!倍微的員工人數約150人，生意最好年度的營業薪水=1
: 億而公司手上還有16億的純現金，若您是老闆，會願意拿自己的錢開玩笑關門16年，
: 且持續支付員工薪水?
: 3.立即虧損
: 這是我們最擔心也最怕發生的狀況，不過值得慶幸的是，代理商這個定位，很難虧損
: ，畢竟沒有類似石油，金屬等漲跌幅很高的原物料，且代理商比較會類似一手接單一
: 手在向上游下訂單，所以可以說相對大虧損的風險很低，沒生意做頂多沒錢賺卻不會
: 虧錢。至少經理人過去八年做到。
: 而我們最害怕的，及是管理者的人品，倘若誠信不佳，管理者掏空公司或者各類手段
: 欺騙股東，則可能的損害則立刻侵蝕所有公司財務，代表我們所投資的25.8元皆暴露
: 再有風險下這樣的風險獲利比顯然過高。

4.調整營運
逐漸縮減記憶體類營運規模，裁減人力、削減股本
現在公司仍有系微金雞母 (11%..有夠少)
以系微目前於BIOS市佔率(找到的資料是寫約20%)，仍可支撐一定之用量
NOR在小容量市場仍有技術上的優勢
只是...

對老闆而言，只要倍微不賠錢，它還有系微可以玩
你一輩子也清算不到它..... 其實這才是重點

順帶一提
股價 淨值 09Q1~Q3 eps
6214 精誠 41.2 48.33 4.81
1618 合機 21.85 41.29 0.7
6136 富爾特 26.6 38.7 1.54
8201 無敵 37.5 36.82 0.87
6234 高僑 18.5 34.71 -3.38
3516 亞帝歐 18.2 33.92 0.12
2376 技嘉 26.1 30.6 2.4

資本主義是玩家充斥的市場
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: 若您願仔細看看歷年的財務報表，您真的會發現公司有所不同的。
: 但還是不得不說，我們無法預測軟體代理商的產品會不會於近年發生重大改變，所以
: 並沒有將其列為好的長期投資標的。
: 不負責任的一句笑話，今日發明了『雲端技術』或『軟體』產業
: 我們怎能預測明日會不會被『宇宙端技術』或『天體』產業取代呢?
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: 在此僅對Hi大說聲抱歉，倘若1304因我們的建議而拋售導致離最高點減少獲利約15%
: 我們致上最深的歉意。

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我非常好奇，"你們"有幾個人......

同是115，咱們不傷和氣

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