陶冬：為了利益與歐元穩定 歐盟不得不救 - 理財

陶冬：為了利益與歐元穩定 歐盟不得不救
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鉅亨網新聞中心　　2011-06-17 11:40:43　

知名分析師陶冬在最新博客文章中指出，希臘違約只是時間的問題，
但是為著自身利益和歐元的穩定，歐洲領袖對希臘不得不救，至少要
拖到其它歐豬的債務情況有所好轉。陶冬認為， 希臘宣布債務重組，
然後被踢出歐元區，通過貨幣貶值重整經濟是最後的出路，只是這個
現在不能做。

以下是陶冬最新博客文章全文：

希臘政局不穩，歐洲領袖在拯救計劃上互不相讓，希臘拯救計劃難產
的可能性頗高。 CDS的價格顯示，市場認為希臘有81%的概率違約。
有人甚至將希臘破產，與當年雷曼兄弟倒閉相提並論，預言歐洲銀行
遭到重創，進而在金融領域掀起巨瀾。

筆者認為，希臘目前的困境與雷曼倒閉不可同日而語，歐洲大國早晚
會救，希臘財政問題未必這麼快就爆。

1）雷曼之所以進入歷史書，不在於它破產了，而是它的破產帶起了一
場醞釀已久的危機。 雷曼倒閉的突然性、連鎖性和資產缺乏透明度，
觸發了信心危機、金融恐慌，資金市場流動性斷流，整個金融體係幾
乎陷入“猝死”狀態。 當年的高槓桿，今天已經降低了許多；當年盤
根錯節的有毒衍生工具，今天基本已經消失，發生類似火燒連營的基
礎似乎不復存在。 換言之，導火索還存在，但是火藥庫不見了。

2）美國前財長保爾森聽任雷曼倒閉，最終要花??大得多的成本來平息
危機。 這個教訓廣為決策人所熟知。 歐洲各國利益糾葛嚴重，決策
能力低下，但是領導人並不蠢。 當危機之火燒到眼前時，相信他們會
做出反應，至少將危機爆發的時間延後。 而且IMF等國際組織對付危
機的應變能力、政治意願和資金實力均大有提高。

3）希臘以自己的力量，一定難逃破產命運，但是歐洲大國具有避免希
臘即時違約的需要和利益。 希臘一倒，市場勢必競猜下一個破產的歐
豬，骨牌效應是難免的，而法國德國的銀行在南歐均有大量資產。 歐
洲大國救希臘，其實是在救自己的銀行，迴避自身的金融風險。 德國
與法國、歐盟與歐央行之間分歧甚深，不過在避免火燒連營上，立場
是一致的。

4）軟性違約與破產對銀行的衝擊大不相同。 歐洲央行堅持一旦軟性
債務重組即視為違約，市場上有人將重組與雷曼倒閉劃等號。 債權人
將到期希臘債續期，在會計處理上與雷曼債的顆粒無收完全不同。 另
外當年衍生產品缺少透明度，銀行無法評估資產價值，也無法評估對
手的信用。 希臘債的透明度很高，各銀行的潛在風險是可計算的，也
就少了因對手風險帶來的交易停擺。

筆者認為，希臘的債務問題既沒有三週前那麼樂觀，也沒有今天這樣
悲觀。 希臘恐怕沒有能力靠自身之力，從債務絕境中解脫出來，違約
只是時間的問題。 但是為著自身的利益和歐元的穩定，歐洲領袖對希
臘不得不救，至少要拖到其它歐豬的債務情況有所好轉。 長遠來講，
德國不可能無條件、無時限地為希臘買單。 希臘宣布債務重組，然後
被踢出歐元區，通過貨幣貶值重整經濟，應該是最後的出路，只是這
個現在不能做。 希臘債務的好壞消息交織和歐元亂波，還會持續很長
時間。 踩對了點子，倒不失為上落市中的機會。

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