泡沫隱現 中國科技股在美遭拋售 - 投資

http://chinese.wsj.com/big5/20110616/tec120231.asp?source=whatnews
科技行業出現新泡沫的擔憂蔓延至中國的互聯網業﹐加上對中國公司會計問題的質疑﹐高
企的股價隨之暴跌﹐並引發了對今後中國網絡公司在美國上市能否獲得追捧的質疑。

僅僅兩個月前﹐中國的互聯網行業還是如日中天﹐此前中國網絡公司在美國的首次公開募
股(IPO)潮吸引了旺盛的投資者需求。不過﹐即使是在週二的大幅攀升之後﹐近幾週的股
價仍是大幅下挫﹐無論是在線視頻網站優酷網和被宣傳為中國的Facebook的人人公司等新
上市公司﹐還是搜索巨頭百度和門戶運營商新浪等老牌公司﹐其在美上市的股票都是這樣
的遭遇。

在線圖書銷售商當當網去年12月在紐約證券交易所上市首日股價飆升了87%﹐今年1月曾一
度漲至更高的水平﹐然而上週卻首次跌破IPO發行價。人人公司在一個月前上市首日股價
大漲29%﹐不過一週後就跌破了14美元的IPO發行價﹐週三紐約股市接近午盤時的交易價格
為7.90美元。百度股價較七週前的最高收盤價跌了20%﹐市值縮水約107億美元。

在大約同一時期﹐納斯達克綜合指數較4月底的最高收盤點位跌了7.6%﹐中國基準股指較4
月的最高收盤點位跌了11.5%。
新加坡電信(Singapore Telecommunications Ltd.)旗下風險投資子公司SingTel Innov8
負責投資的董事總經理William Bao Bean說﹐期望股價回升的理由越來越少﹐利好的因素
越來越少﹐投資者開始尋找賣出的理由。我認為我們將看到的是價格的逐漸走低。股價必
須逐漸符合估值。

美國科技行業也開始顯露出泡沫的跡象。《華爾街日報》3月份報導說﹐Facebook員工在
尋求向機構投資者賣出股份﹐價格對應的估值約為750億美元﹐而兩個月前一項投資體現
出的估值為500億美元。《華爾街日報》六週前還報導說﹐熟悉Facebook最近財務狀況的
人士認為﹐該公司的利潤增速足以證明最早明年春季進行的上市能有1,000億美元甚至更
高的估值。社交網站LinkedIn Corp.上個月在上市首日股價漲了逾一倍。團購網站
Groupon Inc.上週提交了上市申請﹐對應的公司估值最高可達200億美元﹐即使目前為止
Groupon一直嚴重虧損。

即使是在投資者開始集中關注在美上市中國公司最近曝出的一連串醜聞之前﹐中國互聯網
股已經開始下跌。有10多家在美上市中國公司股票停牌﹐美國證券交易委員會
(Securities and Exchange Commission﹐簡稱SEC)開始調查一些公司的會計和信息披露
問題。分析人士說﹐對這類治理問題的擔憂進一步損害了投資者對中國互聯網股的信心﹐
即使是對一些未被指有任何違規行為的公司也是一樣。

此外﹐由於對中國經濟增長普遍放緩的擔憂﹐互聯網股也開始受到影響﹔中國經濟減速從
中國基準股指的下跌可以體現出來。標準普爾(Standard & Poor's)本週說﹐市值1億美元
以上的中國互聯網和太陽能公司過去一年的業績表明﹐這些公司可能一直處於一個已經破
裂的泡沫中。

儘管估值最近有所下降﹐很多中國互聯網公司的估值依然很高。百度的市值仍有約423億
美元﹐較雅虎(Yahoo Inc.)高出一倍以上﹐今年的市盈率約為46倍。優酷網尚未盈利﹐市
盈率已經約為54倍（根據2010年的收益）﹐而人人公司市盈率約為41倍。（即使是對迅速
增長的公司來說﹐這樣的市盈率也很高了。）

相比較而言﹐實現盈利的LinkedIn市盈率為30倍左右。紐約市場研究公司EMarketer估算
社交網站Facebook去年的收入為20億美元﹐按照這個數字﹐Facebook的750億美元估值將
使其市盈率達到37.5倍。

就連有些中國互聯網公司也說估值太高。新浪首席執行長曹國偉週二說﹐對科技公司來說
﹐整個市場肯定存在泡沫﹔並非所有公司都應在這種價值水平進行交易。但他又說﹐對中
國公司的擔憂部分是尋求從股價下跌中獲益的對沖基金挑起的傳言引起的。他說﹐大多數
中國公司都是擁有良好企業管治的好公司。

當當網董事長俞渝5月20日說﹐由於估值太高﹐所以不考慮在中國收購其他電子商務公司
﹐但她在上週五又說﹐最近拋售股票的現象是“反應過度” ﹐因為當當和新浪等公司沒
有會計問題。當當網競爭對手北京京東世紀貿易公司首席執行長劉強東上個月也說﹐由於
目前價格都太貴﹐公司會等一等再進行併購。京東經營著另一家零售網站京東商城（
360buy.com）。

百度首席財務長李昕?5月25日說﹐在中國互聯網領域確實有一些偉大的公司﹐但也有仍然
需要展示公信力和建立業績記錄的公司﹐如果這些公司享受到過高的估值﹐我會將其歸為
“泡沫”類型。

儘管市場搖擺不定﹐但更多的公司仍然希望籌集資金。據知情人士上個月說﹐中國服裝零
售網站凡客誠品（Vancl.com）計劃於第四季度在美國IPO﹐籌集7.5億至10億美元的資金
。視頻及遊戲服務公司迅雷公司上週提交了在美國IPO的申請﹐計劃發售約2億美元的股票
。谷歌公司（Google Inc.）持有迅雷少量股份。北京京東截至4月已籌集新資金15億美元
﹐並希望最早2013年在美國上市﹐再籌集20億美元或以上的資金。

有些標新立異的公司加入了IPO熱潮。6月9日﹐兒童娛樂公司淘米控股有限公司上市﹐該
公司最大的專營產品是以“可愛的鼴鼠”為特色的在線遊戲《摩爾莊園》。然後還有盛大
文學海外控股公司（Cloudary Corp.）﹐它將自己稱為一家“在線出版公司”﹐用戶可在
其運營的多個網站上閱讀電子小說。盛大文學的收入來源是對優質內容的收費以及在網站
出售廣告等。公司公佈去年的收入為6000萬美元﹐淨虧損690萬美元。上個月公司提交在
美國IPO的申請﹐計劃發售約2億美元的股票。

分析師說﹐以互聯網用戶數量計算﹐中國已經是世界最大的市場﹐互聯網公司在這裡仍有
巨大的潛力﹐中國的互聯網領域不大可能像美國科技行業在上一次互聯網泡沫之後那樣崩
潰。

上海RedTech Advisors公司董事總經理克倫德尼（Michael Clendenin）說﹐在中國的許
多公司確實有可行的核心商業模式﹐問題在於﹐投資者太過心急﹐忽視了這些公司的實際
業績﹔當市場泄氣時﹐這些公司的股票會下跌﹐但公司會仍然存在。

但中國網絡公司確實面臨比許多美國同行更激烈的競爭。人人網與Facebook類似﹐但它有
好幾個強大的對手﹐也沒有Facebook的主導地位。包括當當、京東和凡客誠品在內的在線
零售商正在拷貝亞馬遜（Amazon）的方式﹐將業務擴展至銷售從服裝到電子產品的各類商
品﹐形成了十分激烈的競爭﹐比亞馬遜在美國面臨的競爭要大得多。

北京研究公司易觀國際（Analysys International）首席執行長於揚（Edward Yu）說﹐
總的來說﹐我認為中國不是一個足夠大的市場……中國沒有足夠的空間容納兩三家以上像
亞馬遜這種規模

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