關於景氣循環投資法的一點分享 - 投資

Queena avatar
By Queena
at 2022-09-21T10:32

Table of Contents

如果房子的承重柱出了問題,那麼颳風可以刮倒它、大雨河水可以沖垮它、

台東地震可震倒它、老鼠打洞可以搞壞它。

什麼事件都沒有,它也會因為自然風化而塌陷。


提到景氣循環投資法,許多人總會總結出一個過分簡單的結論【你做不到擇時】,

這個事要做得好,不在於你要押寶抓中轉折點,

不在於預測什麼事件可能造成市場反轉、何時將反轉,

而是要評估有沒有系統性因素的轉變,會造成整個結構的不穩。

房子壞掉的方式有一百種,你沒有辦法預測是哪一種,

但是因為它結構性出了問題,你判斷問題將持續影響很長一段時間,

並會在某個尚不知的時機點上導致房子壞掉的結果。

透過具因果關係的系統性原理,這個判斷有很高的機率是正確的,

否則經濟學和會計學有何價值?


這時主動投資者的工作是逐步調整資產配置的比例,

避開報酬明顯不稱其風險的資產,擁抱價格顯得低估的資產。

一項典型的指導原則是,將股債比例限制在25%到75%之間調整,

平常時期,股債配置比例 50% : 50%;

投資者判斷危險偏高時,將持股比例調降到50%以下;

當因為長期空頭而形成的"廉價"市場出現時,將持股比例拉高到50%以上。


1. 預測景氣轉折是徒勞無功的,但判斷景氣的持續作用力不是。

它就像【今年上半年雨水持續乾旱,接著年底的報告出現柑橘產量下滑】

一樣有合理的因果邏輯,所有人都看得到老天不下雨,都知道乾旱已經持續半年時間了,

也不知道何時才下雨,但是柑橘的價格並不是在乾旱的第一天就一步反映在漲價上,

正常情況仍然是在乾旱持續發威的過程中緩緩爬升,有充分的時間讓你上車。

其實主動投資真的不是他們說的【你自認為可預測哪天是下雨的轉折點?】,

只需要考慮持續乾旱導致柑橘減產的可能性有多強烈,

是否調整資產配置分批提前買些便宜的柑橘,這就是主動投資了,

以當前來說,沒有什麼比貨幣政策和通膨更強烈的因素。

若事後印證判斷邏輯正確,自然能取得高於被動投資的成果,

而且過程也沒什麼神奇之處。當然失敗的結果也只能是自己承擔,不可歸咎於其他人。


2. 不可盡信效率市場假說,

市場不是有效率或是無效率,真實的市場是【足夠缺乏效率】。

你要相信的是行為經濟學,即人不是理性的,有各種心理情緒及認知謬誤,

只要市場還有貪婪與恐懼,價格就還有泡沫高估和低估,證券分析就還能發揮用處。

市場資訊也一直都是不對稱的,會認為一切已知資訊皆已反映在現價上的人,

你一定不曾有過在公司發布前先拿到財報的經驗;

也不曾有過在大陸廠房大火後,先低調慢慢賣完股票,

三天後喝茶悠哉看著"最新消息"出現在台灣報紙上的經驗。


--
業餘操盤手可以靠盤感交易,
全職操盤手不行,盤感不來,肚子還是會餓。

--
Tags: 投資

All Comments

Irma avatar
By Irma
at 2022-09-24T04:30
第一點,重點不只在判斷有多強烈,而是這個強烈度是不是超
過大家的預期,這點才是最難的。
這跟會計經濟學有無用無關,而是市場上一堆懂會計經濟的人
Emily avatar
By Emily
at 2022-09-26T22:28
你要超越市場上這些人的判斷才有用。
Jake avatar
By Jake
at 2022-09-29T16:27
你可以在公司發布前先拿到財報 這個資訊領先當然可以賺
錢 問題是其他人不行啊
Hamiltion avatar
By Hamiltion
at 2022-10-02T10:25
多拉王講的 還有預判別人的預判 還有預判別人預判你預判
Blanche avatar
By Blanche
at 2022-10-05T04:23
別人的預判 還有......無限循環 問題是別人是誰你都不一
定知道 每個人的預判會不一樣 所以很難預判別人的預判
Anonymous avatar
By Anonymous
at 2022-10-07T22:21
當你發現房子結構出了問題 你想賣他的時候 如果別人也已
經知道房子結構有問題 那你只能賣到房子該垮掉的價錢
Elma avatar
By Elma
at 2022-10-10T16:19
問題是房子是"只要有一個人接受你的價格"就成交了 股市
則是主動投資人一起認定合理的價格 成交
Zanna avatar
By Zanna
at 2022-10-13T10:17
房子只要有一個傻子你就能脫手 股市要全都是傻子才能脫
Elma avatar
By Elma
at 2022-10-16T04:15
"低買高賣"這麼簡單的四個字,都沒什麼人能做到了,
何必徒增困擾又去搞其他的操作?
Ina avatar
By Ina
at 2022-10-18T22:13
但如果照ETF指數投資派的理論 甚麼利空利多都非常有效率
馬上反應 那麼就不該有空頭這種走勢 因為市場會很有效率
Hedy avatar
By Hedy
at 2022-10-21T16:12
的反應完利空阿 那麼急跌後 就不該再持續緩跌了啊
Steve avatar
By Steve
at 2022-10-24T10:10
但實際上根本不是這樣 不管2000年的科技泡沫 不但市場非常
沒有效率 而且還盤跌了三年
更不要講今年 2022 無止盡似的盤跌 目前看不到盡頭
Hedy avatar
By Hedy
at 2022-10-27T04:08
對阿 大家都知道會空頭了 要升息 要縮表了 怎麼到現在這麼
Lucy avatar
By Lucy
at 2022-10-29T22:06
久了 怎麼沒反應完? 所以這個投資法根本有大問題 你沒發現
嗎?
Iris avatar
By Iris
at 2022-11-01T16:04
TO 原PO: 感覺你只講一半阿 那你的操作RULE/訊號 在拿裡
Caitlin avatar
By Caitlin
at 2022-11-04T10:02
怎樣的情況下要增加股票 甚麼時候藥減持股票
要怎麼判斷景氣? 含金價值最高的部分 沒看到喔
Ophelia avatar
By Ophelia
at 2022-11-07T04:00
我自己是沒用這種方法做投資判斷
Christine avatar
By Christine
at 2022-11-09T21:59
我用的流派是 價值投資-安心存股流
重點就是我會把 我的資產放在當下夏普值最高的資產裡面
Jack avatar
By Jack
at 2022-11-12T15:57
To 樓上: 靠技巧吃穿,總是要給自己留幾手關鍵阿。
Olga avatar
By Olga
at 2022-11-15T09:55
第一個爭議點,假如一個利多利空因素,已經廣為人知,
Mason avatar
By Mason
at 2022-11-18T03:53
也經過公允評價,它是會已經充分反映在股價上,還是會
Elizabeth avatar
By Elizabeth
at 2022-11-20T21:51
會趨勢性的繼續推動行情? 景氣投資者認為有趨勢的存在
Olive avatar
By Olive
at 2022-11-23T15:49
美股不清楚 但台股的話 其實資訊不對稱的情況很多
你有好好研究財報+產業分析+總經分析的話 你會發現很多
這種利基可以賺
Freda avatar
By Freda
at 2022-11-26T09:47
然後散戶的特性就是喜歡一窩蜂+人云亦云 只要不跟著大多數
的人走 基本上常常可以避開一堆地雷
Selena avatar
By Selena
at 2022-11-29T03:45
效率市場者則認為不存在延遲反應的部分。用上述例子說
Sandy avatar
By Sandy
at 2022-12-01T21:44
假如你我都知道房子的承重柱出現一道很深的裂痕,房子
Anonymous avatar
By Anonymous
at 2022-12-04T15:42
他們不瞭解台灣散戶 台灣散戶往往都要等見報 上新聞才會去
搶買股票 但有做研究的人 很多利基都可以在上新聞之前就
Donna avatar
By Donna
at 2022-12-07T09:40
的壽命不知是否還能撐20年,但長期一定會倒,最終價值
Aaliyah avatar
By Aaliyah
at 2022-12-06T05:14
看的到了
用行為投資學來看的話 就是近因偏誤效應的關係recency
effect
Barb Cronin avatar
By Barb Cronin
at 2022-12-08T23:12
是零,而且這項因素會持續導致房子的殘值一年少過一年
Edith avatar
By Edith
at 2022-12-06T05:14
行為財務學
Ivy avatar
By Ivy
at 2022-12-08T23:12
簡單來說 散戶裡面就是一堆好騙 不做功課的韭菜,所以我們
的流派才有賺錢的利基
Thomas avatar
By Thomas
at 2022-12-06T05:14
美股是法人戰場 ,資訊的透明度 跟市場的效率性都比台股強
Thomas avatar
By Thomas
at 2022-12-08T23:12
美股散戶的比重在10%上下, 反觀台股散戶的比重在50%~70%
所以台股的操作空間就大的多
Jack avatar
By Jack
at 2022-12-06T05:14
看新聞反向操作的話 就是你看到菜籃族 大媽+少年股神大賺
Dora avatar
By Dora
at 2022-12-08T23:12
日成交量也大增也上新聞的時候 就是該減碼股市的時候了 CC
沒有一次例外 韭菜就是這麼好收割 CC
Skylar Davis avatar
By Skylar Davis
at 2022-12-06T05:14
也不用管什麼景氣 等菜籃族大媽/少年股神 畢業文齊發
股市人氣低落的時候 往往才是股市的好買點
這就是均值回歸-反向投資法
Ophelia avatar
By Ophelia
at 2022-12-08T23:12
為什麼很多台股基金績效碾壓大盤 0050,其實也不難推測啦
就是利用資訊不對稱來套利啦
Suhail Hany avatar
By Suhail Hany
at 2022-12-06T05:14
同意,人的不理性就是效率市場的最大阻礙,如果市場是
Michael avatar
By Michael
at 2022-12-08T23:12
效率的,就不存在資產泡沫這個詞,因為不論何等價格都
Valerie avatar
By Valerie
at 2022-12-06T05:14
是合理與充分反應現有資訊的,迷因股這個詞也不會成為
Agatha avatar
By Agatha
at 2022-12-08T23:12
這兩年的熱議話題,顯然事實是市場足夠沒效率。
Robert avatar
By Robert
at 2022-12-06T05:14
效率市場假說,市場價格是unbiased。unbiased不是precise。
Donna avatar
By Donna
at 2022-12-08T23:12
市場價格可以偏離"真正價值"(Whatever that means)幾十趴,
Lauren avatar
By Lauren
at 2022-12-06T05:14
只是無法系統性的知道,到底是偏正幾十趴或偏負幾十趴。
Selena avatar
By Selena
at 2022-12-08T23:12
凱恩斯說,擇時像選美,但不是選誰美,是選他人覺得哪一
個美
Damian avatar
By Damian
at 2022-12-06T05:14
就是因為足夠沒效率才會有動能和價值溢酬
Damian avatar
By Damian
at 2022-12-08T23:12
value premium通說是risk premium,承擔其他人不願意承擔的
Regina avatar
By Regina
at 2022-12-06T05:14
risk會有premium,並不牴觸效率市場假說。momentum則比較難
解釋。
Ethan avatar
By Ethan
at 2022-12-08T23:12
樓主的意思大概就是"我知道怎麼打敗大盤其實也不難,
Hedwig avatar
By Hedwig
at 2022-12-06T05:14
但我的技術能賺錢當然要留幾手無法分享細節"
Ethan avatar
By Ethan
at 2022-12-08T23:12
事實就很難證實你賺到的報酬是alpha而且長期存在阿
Hedwig avatar
By Hedwig
at 2022-12-06T05:14
要講市場不效率的"理論" 能夠有指數投資那麼嚴謹嗎?
Quintina avatar
By Quintina
at 2022-12-08T23:12
"道理"講得不夠嚴謹,"實務上"也無法分享細節..好喔..
Jacky avatar
By Jacky
at 2022-12-06T05:14
指數投資的成功不需要EMH,只需要CMH。
Edward Lewis avatar
By Edward Lewis
at 2022-12-08T23:12
字太多了....簡單說就是人心難測 資訊不對稱
Edward Lewis avatar
By Edward Lewis
at 2022-12-06T05:14
其實我一直都靠著市場的"缺乏效率"賺錢,賺很久了...
Hedda avatar
By Hedda
at 2022-12-08T23:12
我沒有內線,我只靠新聞賺錢的....台美股我都這樣賺
Donna avatar
By Donna
at 2022-12-06T05:14
我獲利絕大多數是靠主動投資派,所以就用今年主動選股
Jessica avatar
By Jessica
at 2022-12-08T23:12
舉例吧:EPR今年客戶倒閉,我看到倒閉新聞第一時間賣
Donna avatar
By Donna
at 2022-12-06T05:14
雖然比前一天跌了6%左右,但後面看來,我邁在相對高點
Jessica avatar
By Jessica
at 2022-12-08T23:12
9/7左右看到消息那個大客戶明年脫離倒閉(美股會這樣)
我在9/9才發現才買的,但還是買在相對低點
Candice avatar
By Candice
at 2022-12-06T05:14
一來一回純靠網路新聞,一個月不到純獲利15%左右
Connor avatar
By Connor
at 2022-12-08T23:12
全世界的股票很少(包括美股、權值股)從不會"一次""瞬間"
反映,所以能理性思考、有經驗的投資人永遠可以靠效率
賺錢,因為只要是新聞"不確定"性就存在,怎麼解讀人人
不同
Mason avatar
By Mason
at 2022-12-06T05:14
說細節點:大客戶就是cineworld影院,EPR是reits
Yedda avatar
By Yedda
at 2022-12-08T23:12
然後cineworld已經去申請破產了,但他預計明年會宣布
又不破產了(美股可以這樣玩,細節自己查我也覺得很好笑)
而破不破產這段時間都會照樣營業,房租也會照付
Suhail Hany avatar
By Suhail Hany
at 2022-12-06T05:14
破產但營業這也是美股規定可以這樣玩,細節自己查
Irma avatar
By Irma
at 2022-12-08T23:12
一定也有賠錢的時候, 只是報喜不報憂, 讓人誤以為很賺
Hamiltion avatar
By Hamiltion
at 2022-12-06T05:14
看到美股今晚的走勢 還要現在進場的人
我一律稱之為:勇者!
Linda avatar
By Linda
at 2022-12-08T23:12
美元27.7的時候就叫你歐硬美元了,短短幾個月賺了13
.7%。為什麼這種送分題不把握,然後要去搞一堆有的
沒的操作呢?
美元現在才快31.5,我再開示一次:一年內還有5-10%
可以賺!而且是非常非常穩,近乎零風險的5-10%可以
賺。
這種錢你不賺,我賺~
今年獲利朝1500萬邁進了,舒服~
Irma avatar
By Irma
at 2022-12-06T05:14
無論主動選股,還是被動投資,都有賠錢的時候
減少虧損、增加獲利,本來就是被動還是主動都要做的
Tristan Cohan avatar
By Tristan Cohan
at 2022-12-08T23:12
如果有人教你"必勝"法則,那才是騙人讓人以為很賺
Tracy avatar
By Tracy
at 2022-12-06T05:14
所有情境都要考量才是正常投資該做的,包括可能的消費
Michael avatar
By Michael
at 2022-12-08T23:12
31.5再漲5-10% 抓平均7.5%好了 那就是漲到33.863
Frederica avatar
By Frederica
at 2022-12-06T05:14
我想某h錢這麼多 應該不介意跟我賭一賭 一年內如果有
碰到33.863 我捐一萬給你指定的慈善機構 沒碰到的話
你捐一萬 時間就訂在2023-9-22之前
Lucy avatar
By Lucy
at 2022-12-08T23:12
所以有比定期定額表現更好嗎?
Kumar avatar
By Kumar
at 2022-12-06T05:14
1500萬喔?在PTT上隨便喊個數字大家都會。那我喊我獲利
1億好了,舒服!
Charlotte avatar
By Charlotte
at 2022-12-08T23:12
我也認為會到35,遇到極端狀況,例如大陸跟台灣開戰,
台幣有可能60或是更高,舒服
Joseph avatar
By Joseph
at 2022-12-06T05:14
@Delisaac 你老闆的錢,被你一直輸掉,趕快去看績效啦
,笑死,還在台股無腦多,跑到別篇跟別人繼續吵架,難
怪會被分配邊疆掃廁所
Joseph avatar
By Joseph
at 2022-12-08T23:12
美元,無風險,爽爽賺,還有等後面的利息上升,繼續賺
,不尊重聯準會,自己會面臨風險
Queena avatar
By Queena
at 2022-12-06T05:14
h 跟他賭,你會贏,升息循環,美元會繼續上漲,台幣1碼
這種尿性,外資只會匯出去,不會留在台灣
Christine avatar
By Christine
at 2022-12-08T23:12
他用技術線型,看問題,我們用邏輯跟總經看問題,目前
是我們大獲全勝
Lucy avatar
By Lucy
at 2022-12-06T05:14
我目前台股水位1100萬 債券水位400萬
Ingrid avatar
By Ingrid
at 2022-12-08T23:12
台幣會跟人民幣連動,大陸經濟問題很大,人民幣貶值非
常合理,台幣會跟著貶
Eden avatar
By Eden
at 2022-12-06T05:14
整天幻想別人賠錢會讓你的病情好一點的話 我願意配合
但你記得也要按時吃藥喔 答應我 好嗎 不要放棄治療
Victoria avatar
By Victoria
at 2022-12-08T23:12
幻想USDTWD到60這種我就不賭了 很明顯病的不輕
我們不要欺負病人
John avatar
By John
at 2022-12-06T05:14
笑死,一路只會玩台幣跟無腦多,對帳單拿不出來,只要
看到有空方言論,馬上出來反駁,結果賠了一屁股
Daniel avatar
By Daniel
at 2022-12-08T23:12
前一陣子嘎空的時候空頭的消失了,等到真跌了才又回來
了真有趣,但台幣35我也認為有機會,參考2008
Annie avatar
By Annie
at 2022-12-06T05:14
*空頭都
Mason avatar
By Mason
at 2022-12-08T23:12
一個月不到,台幣貶3%,真好賺,從30.57變31.5
Mason avatar
By Mason
at 2022-12-06T05:14
央行升息0.5碼,幹得好,支持總裁,讓台幣繼續貶值
Genevieve avatar
By Genevieve
at 2022-12-08T23:12
看多看空不重要,重要的是,口袋變深,還是變淺,會直
接影響購買力
Kama avatar
By Kama
at 2022-12-06T05:14
股市多空,不重要,台幣持續貶值就好
Quintina avatar
By Quintina
at 2022-12-08T23:12
趨勢已經形成,要改變不容易
Tracy avatar
By Tracy
at 2022-12-06T05:14
轉眼今天已經破31.7了。你還在懷疑嗎???
27.7不買,31.4不買,31.7還不買...
Well...也沒關係,就當上了一課吧。類似的美元收割
全球韭菜這個戲碼,每隔幾年就會上演一次。演出的背
景或有不同,但結果都是相同的。
當美國要收割的時候,股債全部都給我下去。只有滿手
現金的人,才有資格在下一輪的牛市啟動時,吃到滿滿
的牛肉,其他人則只有碎肉和湯汁可以舔。
Quintina avatar
By Quintina
at 2022-12-08T23:12
美股史詩級崩盤即將到來!終點恐已在眼前
Enid avatar
By Enid
at 2022-12-06T05:14
美股失落十年已經是進行式
Enid avatar
By Enid
at 2022-12-08T23:12
有主力在逃吧,或是大家認為下跌,是有共識的
Mason avatar
By Mason
at 2022-12-06T05:14
https://ec.ltn.com.tw/article/breakingnews/3526829
快逃!美金融老將:美股恐慘崩65%-80% 全球經濟將崩潰
Damian avatar
By Damian
at 2022-12-08T23:12
滿手美元現金,站著看戲,這就是我不同意,隨時all in
的策略,因為已經漲1倍,你才去all in,你會很痛苦
Ivy avatar
By Ivy
at 2022-12-06T05:14
目前個人公債水位450萬 下星期公債預計的水位 -> 500萬
Linda avatar
By Linda
at 2022-12-08T23:12
高點all in 就是幫別人抬轎 幫別人出貨阿
有投資過個股的就知道啦 這是很淺顯的道理
Daniel avatar
By Daniel
at 2022-12-06T05:14
我昨天也買了3個月期的美國公債,共28萬美金,因為我認
為我短期,不會投資美股,先賺3個月的零花錢
Jake avatar
By Jake
at 2022-12-08T23:12
我們的看法差不多,先明哲保身,等待機會
Elvira avatar
By Elvira
at 2022-12-06T05:14
就FED擺明就是要砍死美股阿 跟FED對作沒有勝算阿
Xanthe avatar
By Xanthe
at 2022-12-08T23:12
不要跟聯準會對幹,不要跟聯準會對幹,不要跟聯準會對
幹,講很多次了
Irma avatar
By Irma
at 2022-12-06T05:14
真正的QT才剛開始 說不定明年利率就跑到5%以上了 很可怕
David avatar
By David
at 2022-12-08T23:12
每個月縮水900億美金阿 這抽水速度很猛
Rebecca avatar
By Rebecca
at 2022-12-06T05:14
很多人都知道這個消息啊,我們會怕,但是很多人不怕啊
,哈
Linda avatar
By Linda
at 2022-12-08T23:12
而且按照FED的計畫 要連續抽水抽三年 整整三年
Ida avatar
By Ida
at 2022-12-06T05:14
31.9了,賺爆了!
所謂的大空頭年,我做多依然賺爆了!
Charlie avatar
By Charlie
at 2022-12-08T23:12
"看空不敢作空=假空"
這種邏輯我也是呵呵 XD
John avatar
By John
at 2022-12-06T05:14
史詩級泡沫的主跌斷要來了
Skylar DavisLinda avatar
By Skylar DavisLinda
at 2022-12-08T23:12
https://i.imgur.com/Xk96108.jpg
Sandy avatar
By Sandy
at 2022-12-06T05:14
空頭大屠殺 美股失落的十年 這只是剛開始
Ida avatar
By Ida
at 2022-12-08T23:12
https://i.imgur.com/imGTzk9.jpg
Eden avatar
By Eden
at 2022-12-06T05:14
超越只懂經濟跟會計的人太簡單了 經濟會計都只是投
資的附屬知識 真正決定投資成功與否的是對投資的資
產是否有充足且深入的認知 例如要投資科技股 那你是
看報紙還是從業人員 你是從業的那你是高管還是純技
術人員

理想的保險額度

Puput avatar
By Puput
at 2022-09-20T10:47
感謝大大分享, 想請大大幫我看看我對保險的理解是否正確 保險是一個幫你維持總資產下限的工具 但同時也會犧牲上限 假設一人生活下限是每年10萬, 每年花個一萬 可以保住下限10萬, 如果發生意外就會觸發下限, 那就該保險, 如果發生也不會觸發意外 就不該保 畢竟保了 並不會影響你的生活 還會拉低總資產 ...

那家銀行複委託可買美國公司債 / 國債 ?

Daph Bay avatar
By Daph Bay
at 2022-09-19T04:17
放有點多在國外卷商, 想分散點風險 不知版上先進有知道台灣有沒有可以直做儥的複委托 ? 有那種給 CUSIP / ISIN 即何報價的國內卷商嗎 ps. 俱備國內多家銀行專業投資人資格 - ...

定定VT搭配策略 多空搭配

Andy avatar
By Andy
at 2022-09-17T22:25
信奉生涯投資 定期定額VT 如果遇到空頭格局 想討論以下操作是否ok 想說不管多爛我都會買VT 打折買更開心 那何不在增加一些空單 特別著重納反這類科技易崩的 遇到空頭能多賺一些零用錢 萬一V轉 庫存的VT淨值增加也開心 反的部位也不一定要吃筍 凹到下次崩盤再賣也舒服 請問這樣操作概念類似l ...

世銀看經濟 恐陷毀滅性衰退

Candice avatar
By Candice
at 2022-09-17T10:20
世銀看經濟 恐陷毀滅性衰退 2022/09/17 02:54:50 經濟日報 編譯劉忠勇/綜合外電 世界銀行警告,世界各國正以50年來僅見的速度,同步收回貨幣與財政支持措施,對經濟 成長造成沉重壓力,若各國央行在未來幾個月提高利率到太高水準、重創金融市場,全球 經濟明年可能陷入「毀滅性」衰退,因而呼籲主 ...

防基金經理人弊案 投信董事會問責制上路

Vanessa avatar
By Vanessa
at 2022-09-15T22:56
1.原文連結:https://ctee.com.tw/news/fund/717334.html 時間:2022.09.15 工商時報魏喬怡、彭禎伶 2.內容: 為加強對投信投顧業經營管理及落實公司治理,金管會預告修法。金管會證期局副局長張 子敏15日指出,此次修法後明訂投信投顧董事會負有選任及 ...