銀行為何虧損？財報背後有著「不能說的秘密」 - 投資

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〈分析〉銀行為何虧損？財報背後有著「不能說的秘密」

鉅亨網黃欣／綜合外電．11月28日
2007 / 11 / 28 星期三 21:40


美國各大銀行已經宣布，因為複雜的投資工具 CDO (collateralized debt obligations
；債權擔保憑證)的問題，他們已蒙受數十億美元的損失。他們現正面臨著來自於債市的
更大危機－但別期待他們會事先警告投資人。

《Fortune》 雜誌資深主筆 Peter Eavis說，各大銀行沒能來得及警告投資人關於虧損的
事情，可能才是自今夏信貸危機以來最大的醜聞。

今年稍早，Merrill Lynch (MER-US)、Citigroup(C-US)、Bank of America (BAC-US)等
投資銀行，之前也並沒有告知投資人， CDO竟然會帶來數十億美元的虧損。他們的損失直
到秋季才曝光，不但讓投資人大感意外，也重挫了各銀行的股價。

訊息的缺乏不但使投資人感到不安，也令人懷疑，是否在銀行的其他部門，也有更大、更
不為人知的虧損存在？

由銀行設立來對借款人融資的不透明性結構工具「管道(Conduits)」，可能會是下一個危
機的爆發點。通常，由管道發行的債券，都是以抵押貸款等的資產擔保。

「管道」內的資金通常不會列入銀行的資產負債表。但如果投資人停止購買由管道所發行
的債券，則會由銀行出資承接。但若這個情形發生了，銀行的資產負債表就面臨著了很大
的潛在風險。

類似的情況發生在 Citigroup，有不少的 CDO虧損，都是因為它必須優先買回大筆先前以
CDO結構發行的債券。最後，以高風險貸款做為擔保的短期 CDO債券問題，使得它不得不
減計 250億美元。

「管道」也可能在各大銀行觸發類似的狀況，因為某些種類的管道債券需求大幅降低，加
上次貸壞帳數字竄升，最後銀行可能也得自行吸收大數目的管道債券。

至今年 9月底， Citigroup資產負債表外的「管道」中，就有 730億美元資產在運作。
Merrill Lynch於第 3季已從自家「管道」購入了50億美元資產，使第 3季稅前虧損超過
5億美元。

Eavis 指出，幾乎各大銀行都大幅度地涉入「管道」，但因為管道的資金流動不會記入資
產負債表，若管道出了問題，從各大銀行的財報，恐怕也難一窺端倪。

光看 CDO的例子，就可理解Citigroup、Merrill等大銀行告知投資人的資訊實在少得可憐
，而投資人對銀行涉及「管道」的部位，應該也知之甚微。

為什麼銀行涉入 CDO的部位這麼難察覺？因為當銀行把打包後的 CDO賣給投資人時，已賣
出的就不會出現在資產負債表上。

但實際上，財報上確實有個數字和 CDO有關。這個數字的公開程度並不充分，但仍值得一
看。在季報中，公司會公布它的「可變利益實體」(VIE；variable interest entities)
，這是一家公司所擁有實際的或潛在的經濟來源。

不充分的 CDO公開資料，就是那些沒有併入該公司資產負債表的 VIE部份。

若在財報中尋找 CDO的資料，你可能會找到 VIE的表格，但在 VIE的表格中，你無法判斷
真正涉及 CDO虧損的部位有多少。

部份原因在於FIN 46-R會計準則中， VIE不計入資產負債表的相關規定，它並未強制公司
須公開實際的虧損預測數字。

FIN 46-R只規定，公司在財報中必須公布可能的最大虧損數字。這個做法看來保守，實際
上並不，因為銀行都會在財報註解中告訴投資人，不要對這個「最大虧損數字」太認真。

我們可以回頭看看 Citigroup在 8月 3日公布的第 2季財報，當時它受次貸問題影響很嚴
重。但在財報裡，對內含 750億美元 CDO，未合併計入的 VIE項目，該銀行卻說，「不預
期會很重要」。但之後，他們估計虧損在80億美元至110億美元之間，不可謂不重要。

於是問題變成：在未併入資產負債表的 CDO虧損正式公布前，銀行到底知不知道其規模有
多大？答案是：他們清楚得很。

雖然FIN 46-R沒有強制命令銀行必須公開他們對實際虧損的預測，但如果虧損很嚴重，另
條會計準則就規定這必須被公開。

而近來的財報明顯地表示，各銀行持續地在估計他們財務承擔的價值，連那些未併入資產
負債表的 CDO結構工具也是。

如果財務承擔的價值改變，或資產負債表外的資產有了虧損，都會導致收入的減少。
Merrill和BoA都在最近的財報中說，他們的收入都因資金涉及 CDO而導致價值改變。

對 Citigroup而言，也就是因為對 CDO資金的承擔，才使最後該銀行資產負債表得吃下
250億的 CDO債務。

如果 Citigroup用相同於 Merrill和 BoA的方式來估算承擔，或許它就能在 CDO債務大難
臨頭之前，先分散掉一些虧損。

各銀行對於損失的預期原本應是嚴密的，因為FIN46-R要求公司公布關於其未合併計入營
利產生損失狀況的各種可能性。

但如果FIN 46-R的規定有被嚴格執行，所有銀行應該都能在今夏信貸危機爆發前，就估計
出可能的損失範圍了。

「我們相信，我們的財報完全符合所有的規定。」 Citigroup發言人Christina Pretto曾
說。

試想，如果當初這些預測的實際虧損數字有被公布，投資人的損失就不會如此慘重。再想
想，如果能知道現在各大銀行正在應付的「管道」問題會將有多少虧損，投資人就可提早
趨吉避凶了。




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