違約可能給美國國債市場造成的衝擊 - 投資

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來源:華爾街日報/Jon Hilsenrath/Carolyn Cui
日期:2013/01/24 12:33

隨著美國國會眾議院投票通過將現有債務上限法律效力延後并延長政府舉債授權的法案，

圍繞美國債務上限的爭論因此暫時告一段落，現階段避免了債務違約的發生。但一直困擾

監管當局和華爾街的一個關鍵問題並沒有因此解決：一旦出現美國政府不能按期償還債務

的情況，美國國債市場將會如何？

許多專家預計這樣一種情況的發生將引發金融市場的大面積騷動。過去一年，由華爾街一

些高級管理人士以及美國聯邦儲備委員會(Federal Reserve, 簡稱：Fed)和美國財政部的

一些官員組成的一個小組花費了大量時間對美國國債市場的內在運行進行了深入探索，以

試圖確定國債市場在這種情況下將作何反應。

名為國債市場踐行小組(the Treasury Markets Practice Group)的這一組織在過去一年

舉行了一系列會議，據會議紀要顯示，該小組只是單純就國債償付逾期可能導致的各種操

作問題進行了深入研究，並沒有考慮這類事件可能給利率及美國經濟帶來的深遠影響。

儘管研究的對象僅限於市場操作這一狹小的範疇，但問題的嚴重性已足以引起高度重視。

研究發現：電腦系統的設計沒有考慮到這一情況的發生，這意味著在債務發生違約時，交

易系統無法將債券從一個持有人手中轉移給另外一個持有人，或者無法將利息未得到償還

的情況考慮在內。

這意味著投資者在這種情況下無法進行國債買賣，拖欠的利息將無法償還，而國債價格可

能如脫韁的野馬一樣失控，規模高達11.6萬億美元的國債市場將亂成一團。

會議紀要顯示，該小組研究發現，除了對交易清算支付系統進行技術改造外，一旦出現債

務違約，基本上沒有辦法可以避免上述這樣大面積和嚴重的衝擊。

該小組得出結論：目前還沒有一個全面的辦法能夠消除國債償付逾期所帶來的所有不利操

作後果。

該小組由二十幾名來自銀行、對沖基金、資產管理以及紐約聯邦儲備銀行和財政部的專家

學者組成，定期就諸如房屋抵押貸款擔保證券交易設定等可能影響固定收益市場的市場技

術問題進行討論。

儘管華爾街普遍將美國債務違約視為低幾率事件，但去年國會圍繞債務上限的爭端險些造

成美國債務違約的事件給市場敲響了警鐘，這一情況促使上述專家小組更加深入地研究債

務違約一旦發生可能帶來的問題。

小組成員之一、總部設在巴西的投資銀行BTG Pactual的執行合夥人John Fath表示，那將

會是一場噩夢，他不認為政客們會想到與債務違約有關的後勤保障問題。

而隨著國會民主、共和兩黨在提高債務上限的問題上各執己見，致使債務違約的可能性進

一步上升，違約可能對美國國債市場造成衝擊的問題已經擺在了市場面前。在眾議院週三

批準將現有債務上限法律效力延後并延長政府舉債授權至5月份的法案後，這一擔憂有所

緩解。

下面是眾多因債務逾期可能造成的諸多操作影響的一個例子：美國國債是在Fed操作的一個

名為Fedwire的操作平台上進行交易的，而到期後，美國國債將無法繼續在Fedwire平台進

行交易。如果國債到期並未被償付，在等待財政部履約的同時，投資者的國債交易將被凍

結。考慮到通過Fedwire達成的國債交易規模高達成百上千億美元，交易凍結將造成市場運

作失靈。

為解決這一問題，上述專家小組給出了一個權宜之計：即在得到財政部償付逾期通知後，

Fed在系統中人為調整到期期限，允許上述到期國債繼續進行交易。但會議紀要顯示與會的

銀行業代表對於能否順利進行這樣的操作表示懷疑。

紀要顯示，由於國債交易基本上由自動系統完成，銀行家和交易商還擔心程序已預先設定

的自動系統將如何對違約做出反應。比如說，在國債到期後，計算機系統會將這批國債從

系統中自動移除，在債務到期未得到償付的情況下可能也會這樣處理。

BTG Pactual的Fath表示，計劃還是有的，但天知道實際操作起來會怎樣。


心得:

一切交給matrix(母體) 我們被電腦控制了

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