財報不會難－簡單線性盈餘推估教學 - 股票

[心得] 財報不會難－簡單線性盈餘推估教學FST-20120824

下一周是最後的關鍵的財報週，在這颱風天用功的人不是看戲
劇綜藝嗑零食，而是努力為這關鍵的一周做準備。而手腳快的
在七月初早就為了半年報大戲佈局許久，等開獎時出篇專欄吹
噓或上報紙頭條來個快報，市場為之興奮而失去理智，反之有
佈局的則是等著收割果實走人坐看這起落。

那簡單盈餘怎估呢？

損益表有兩大塊－本業損益與業外損益

本業損益
起於營業收入終於營業淨利

業外損益
非屬公司營運主要活動項目的就放在這

因此當營收出來（或自行估算預期營收）就可以進行損益推估
，而你掌握的越細越能接近實際的公告值。

架構如下：（製造業與買賣業適用）

本期營業收入
- 本期營業成本
- 本期營業費用
───────────────────────────
本期營業損益(A)

+ 權益法認列利益（損）
+ 金融資產評價利益（損）
+ 匯兌利益（損）
+ 一次性利益（損）（固定資產或金融資產等處份提列）
+ 利息費用與收入
+ 其他
───────────────────────────
營業外損益(B)

稅前淨利＝A+B
- 估列所得稅
───────────────────────────
稅後淨利(C)

每股稅後盈餘 = C / 平均在外流通股數

一開始出發點只有營收，那這表怎麼填呢？

主要分為變動成本跟隨營業額跑與固定成本，營業額多寡並不會
有明顯變動，但這一般人使用太麻煩，那就假設成毛利率跟最近
期的財報相同再參照市場做調整；營業費用使用最近一年度平均
再參考有無大擴廠或其他變動做調整。

那業外怎辦呢？
權益法認列利益（損）用本方法估算利益後帶入或計算合併報表
降低影響（因為很大比利會銷去）；金融資產評價利益（損）查
詢公開報價後帶入計算；匯兌利益（損）參考公司交易時的幣別
參考匯率變動與現金循環周期估算；一次性利益（損）這在重大
訊息或新聞多有揭露帶入之。利息費用與收入多半比利不高，參
考市場利率與公司現金部位與舉債活動調整之。

下面有一個簡單的範例

阿德公司擬制性損益表 單位（億）
工作底稿 v1.0
本期營業收入　　　　9.5億
- 本期營業成本 9.5*0.73 (參考Q1財報調整)
- 本期營業費用 1.0 (參考Q1財報並依規模調整)
───────────────────────────
本期營業損益(A) 1.565

+ 權益法認列利益 0 (本報表無權益法公司)
+ 金融資產評價利益 0 (無金融資產)
+ 匯兌利益 -0.10 (由匯率與公司CCC天數估算)
+ 一次性利益（損） -0.04
+ 利息費用與收入 數值很小不估列
+ 其他 +0.12
───────────────────────────
營業外損益(B) ~0

稅前淨利＝A+B 1.565
- 估列所得稅 0.300 (參考過去取值)
───────────────────────────
稅後淨利(C) 1.265

每股稅後盈餘 = 1.265 / 0.27(股數) ~=4.5 QoQ ~=200%

所有估算以保守為原則，你不是sellside要寫報告來吸引人，
沒必要搞一個不踏實的估算。當估算出來數字時，回頭檢視股
價有無吸引性，若阿德公司當下股價為50元，每股稅後盈餘的
QoQ 達200%，還有散戶最愛的低本益比概念，若股價有整理平
台或向上翻揚時，這就值得買進等開獎，過程也會因為越來越
多人發現而底部有撐越走越高。因為你已經可以預見未來的題
材是什麼了，這知道底牌要胡的勝率就提高不少。

＊＊但若市場已經傳遍標的之盈餘估算要注意；

1.傳聞值並且跟自己的相近時，要小心這可能人人都知道或公
　司派放話，注意股價變動隨時有可能利多出盡。
2.而市場傳言比你的保守估計還差時，檢視自己的估算過程有
　無過分樂觀，若無且損失沒抵觸資金風控時續抱或反向加碼
　，賺這過度悲觀的折價。
3.市場傳聞比你估計的還好時，因為你是用保守值換得更好的
風險貼水，因此不用特別擔放著心順勢發展，但要檢視可能
過度低估之處與合理性。

等到某日新聞

[快報] 賺很大！阿德公司上半年每股稅後盈餘高達 5元季增高達230%！！

這就是興奮活水掩護你收割的日子到了；但反之不如預期就停
損並檢視估算底稿有哪部分有較大的偏差？原因是什麼？做事
後檢討與修正。

以上這估算研究員做到都吐了，但不準的一個是沒 sense亂估
；或是人云亦云看到別人上修就跟著跑了；最可誤的是把報告
當炒股工具，有人為特意的扭曲；最後可能是被公司拐了，因
為很多可憐研究員沒時間或沒能力思考，只好拜訪時把公司給
的數值帶入表格就草草交上去了。要review？能下班比較要緊
。所以你不要看到報告不準就先否決財務估計的價值。



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2012.08.
IanLiφ



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