蕭條10年？ 美國站在交叉點上 - 投資

1.原文連結：
http://www.libertytimes.com.tw/2008/new/aug/25/today-e5.htm
2.內容：
〔編譯陳柏誠／綜合外電報導〕房價下跌加上信用緊縮，壓制了美國的經濟成長，有些人
擔心美國會步上日本後塵，日本在一九九○年代初期泡沫破滅後，出現連續十年經濟不景
氣。

《經濟學人》指出，「和美國一樣，日本房地產泡沫也是因為廉價資金和金融自由化而爆
發，多數人以為房價下跌不可能演變為全國事件，未料日本房價全面走低，房貸戶爆發違
約，導致銀行削減放款，造成日本連續十年經濟平均成長率不到一％。」

房價跌幅 遠超日本

儘管大多數人並不認為美國會遭遇和日本相同的命運，不過兩國之間的部分差異卻被誇大
。舉例而言，有些人聲稱日本的泡沫比美國大上許多，不過實際上美國從二○○○年到二
○○六年間房價平均上漲九十％，日本在一九八五到一九九一年初房價漲幅只有五十一％
；日本房價迄今跌幅正好超過四十％，而美國房價自二○○六年迄今已經下跌了二十％，
促使多數經濟學家估計，美國房價可能會再下跌十％或更多。

股市泡沫 衝擊更廣

如果以商業不動產來觀察，上述期間日本房價平均漲幅達八十％，亦低於美國的九十％，
因此日本當年的房市熱潮明顯小過美國。日本當年亦爆發了股市泡沫化，時間就在房地產
泡沫化發生的前一年。這場泡沫化重創了日本銀行，因為銀行以其他公司的持股作為其資
金的一部分，不過股市泡沫化對一般日本家庭的衝擊不大，因為只有三十％的日本人擁有
持股，相對的，美國則有超過一半的人口投資股票。

降息速度 稍有落後

在泡沫破滅後，日本政策官員在降息以及寬鬆貨幣的速度上比起美國官員毫不遜色，和一
般人的錯誤印象有所不同。就在房價開始下跌後不久，日本銀行自一九九一年七月開始降
息。到了一九九三年底，日本銀行的貼現率已由六％調降至一．七五％。美國房價開始下
跌兩年後，美國聯邦基金利率已由五．二五％下調為二％。美國聯準會（Ｆｅｄ）的一份
研究發現，日本在一九九○年代初期降息的幅度遠大過實際需求。

低儲蓄率 影響消費

就物價水準而言，美國通膨率超過五％是一項優勢。不只是因為實質利率為負，通膨現狀
亦有助於美國房市在房價跌幅比預期更小的情況下重回合理價值。不過就其他層面而言，
美國曝險的程度則高過日本。日本家庭在一九九一年泡沫破滅時，其收入儲蓄率達到十五
％，幫助推升日本消費者支出，不過趨近於零的美國儲蓄率，則沒有這樣的緩衝。

二房國有 步履蹣跚

美國銀行過去一年在揭露和減計虧損以及籌措新資金方面的反應，比一九九○年代日本銀
行還迅速。在日本通常需要一段長時間，政治力才會介入使用納稅人的錢來挹注銀行體系
。美國財政部最大的挑戰，是財政部需要多久的時間，才會承認將步履蹣跚的大型抵押貸
款機構房利美（Fannie Mae）及房地美（Freddie Mac）收歸國有的必要。

麥格里證券分析師Richard Jerram表示，美國目前處理泡沫比日本具有一項優勢，是該國
正在將房市破滅的成本轉嫁給其他國家。外國人持有一大部分美國不動產抵押貸款擔保證
券（ＭＢＳ），主權財富基金則為美國銀行提供新的資金。此外，由於美元走貶帶動美國
強大的出口，支撐了該國經濟。相較之下，日圓在日本泡沫破滅後大幅升值，在該國國內
需求受到壓縮之際，對日本出口造成衝擊。

從日本的錯誤中學習，美國將能夠避免步上陰暗的十年。不過華府官員可能會自豪的認為
，日本所遭遇的麻煩只是該國實力不佳。不過，由其他國家的經驗顯示，嚴重的資產價格
破滅，通常會造成經濟衰退持續數年，只有瘋狂的樂觀主義者才相信美國最糟的情況已過
去。

--
一場火　燒掉許多夢　燒出許多痛

--