社論：瑞士央行的決斷值得肯定 - 投資

http://jp.wsj.com/Finance-Markets/Foreign-Currency-Markets/node_302506

瑞士央行6日宣布，將設定瑞士法郎目標價為1歐元兌1.20瑞郎以上，並且將實
施「無限量」購入歐元的方針。在歐元危機仍未解除下，這項聲明雖讓人震驚，
但應會是有效的政策。

雖然瑞士是經濟小國，但自2008年以來，瑞郎成為警覺性強的投資者所選擇的
避險貨幣。歐美各國陷入債務危機、日本則5年來換了6任首相，在主要國家裡，
瑞士被視為維持穩定發展的國家。

不過，也因如此瑞郎的高人氣，造成瑞士的出口品因而漲價，對於瑞士的出口
業者來說，造成極大的打擊。瑞士央行這次在設定目標價的決策中，肯定也受到
這股壓力的影響。瑞士央行在6日所發表的聲明當中，表明「瑞士法郎現在被過
度高估，這將造成對瑞士經濟嚴重的威脅，而且可能導致通縮的風險」。

然而，對於出口業者的影響，並不是瑞士央行進行干預的最重要理由。而是因
為央行是貨幣的獨佔供給者。在瑞郎等貨幣急速升值的時候，等同是市場發出瑞
郎還印不夠多，導致過度需求的訊號。

在貨幣急速升值下，現代的央行最喜歡用的手段，為「公開市場操作」的干預
方式。在干預匯率時，雖然相較於其它貨幣，因為釋出本國貨幣使得供給增加，
不過之後透過賣出國債等方式，再把釋出的貨幣回收的「公開市場操作」，使得
貨幣供給量得以控制。不過，由於這可能將會給投機者預期心理，等同是沒有解
決供需不平衡的根本問題。

與此相對，這次的瑞士央行，選擇的不是公開市場操作，而是作多EUR/CHF。
換句話說，瑞士央行可說是鐵了心要追加供給瑞郎，來應對增加的需求。這對瑞
士來說，並不見得會造成通貨膨脹。今後，若是瑞郎的需求減弱，為了維持瑞郎
匯率的穩定，可將已買入的外國貨幣再行賣出，所以很容易能收回貨幣流動性。

對本國貨幣的對外價值深感憂心的觀點，在世界的中央銀行裡，並不是主流的
想法。1970年代美元與黃金的停止交換，使得布雷頓森林體制為之崩潰以來，政
策當局傾向強調匯率應由市場來決定。不過，商品（貨幣）的唯一供給者，若是
該國的央行的話，市場將無法決定該商品價值，這種看似自由競爭主義的觀點，
等同是要央行放棄統合內外，決定本國貨幣的供給責任。以明確破除這種錯誤認
知趨勢的角度來看，對於瑞士央行的決斷，我們會給予滿分的評價。

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