淺談「愛爾蘭註冊的英國掛牌ETF」 - 投資

大家好，我是「淺談高派息標的之REITs(不動產投資信託)」的實際作者，之前因故借用
學弟Eric Lin的帳號，但他因故被某版水桶於是就教我如何註冊PTT然後自己宣布退出BBS
。
看到版上有朋友問英國ETF，就來簡單談談英國掛牌、愛爾蘭註冊的ETF型態吧!也請版友
多多指教喔~

===== =====

前言：提到ETF，許多人都會想到美國，但美國針對美國企業向外國人派息收取的30%高額
預扣稅一直困擾大家(雖然可以退稅，但以我依據IRS的行政作業指導方針認為NRA就這類
所得申請退稅可能會有道德上與法律上的爭議(ref. Withholding on Payments to Non-
Resident Aliens,WIT/CU/P_15.1_01(2014)，所以我並不建議閣下申請退稅以免遭到美國
IRS檢控)，那有沒有合法管道來節稅呢?就讓我們來一探究竟，英國ETF中獨特的型態--
「愛爾蘭註冊的英國掛牌基金」。

===== =====

一、「愛爾蘭註冊的英國掛牌基金」的背景?

一般來說，ETF可以分成開放式基金(Open End Funds)、單位投資信託(Unit Investment
Trusts,UIT)、委託人信託(Grantor Trusts)、有限合夥(Limited Partnerships,LPs)、
投資公司式(C Corporations又稱受監管式投資公司(regulated investment company,RIC
)
)與交易所買賣主動基金(Exchange-Traded Managed Funds,ETMFs)。目前美國是六種都有
、歐洲則是允許委託人信託和投資公司式、台港新日原則上以委託人信託式的型態為主，
也就是有一組獨立的管理單位、一組獨立的受託單位，兩者各自運作而不受彼此影響。
而在英國，在1990年開始有呼籲允許一種投資公司得以豁免公司的相關限制得以進行購回
其股份(類似於贖回)，於是英國在1996年通過開放式(含可變資本式公司)投資公司法(Ope
n
-Ended Investment Companies (Investment Companies with Variable Capital)
Regulations 1996)開放OEIC，並採納類似美國的RIC架構。而到了21世紀，愛爾蘭為爭取
離岸金融中心和經濟發展而對在當地註冊的投資公司計出誘人的稅賦優惠政策，於是便形
成了「掛牌地與註冊地不一樣」的現象。

二、「愛爾蘭註冊的英國掛牌基金」的架構如何?

一般而言，OEIC是一種開放式的型態，一般而言會依據價格來分割成不定量的單位且單位
價值會受淨值變化高度影響。所以投資人可以在符合一定條件下申購並讓該公司就會發行
新股；反之贖回時則是依據賣出狀況調整比例。一般而言，註冊公司會有多支ETF，而此
時
母公司可能會成立多個公司來管理以降低管理人的管理負擔並達成本控制的效果，而在這
些公司底下會有許多分公司，並依各自的基金名稱命名(例如：iShares IV Public
Limited Company旗下有數十支基金，而這些子公司某一支叫做iShares $ Short Duratio
n
Corp Bond，他就是對應iShares $ ShortDuration Corp Bond UCITS ETF)。依據英國法
例，該公司需要由經過英國FSA(類似台灣的金管會)批准的持牌人士出任董事(authorised
corporate director,ACD)，且只能負責一般管理與調整業務。而在託管部分，OEIC需要
任命一組經FSA批准的保管人以保管相關財產，而保管人也可以指定次保管人但仍負最終
保管義務。一般來說，這類公司會由愛爾蘭註冊公司任命愛爾蘭的保管機構來負保管責任
以避免相關爭議(例如：道富基金服務(愛爾蘭)有限公司(State Street Fund Services
(Ireland) Limited))。

三、「愛爾蘭註冊的英國掛牌基金」的優勢如何?

由於愛爾蘭和美國簽有租稅協定，所以愛爾蘭註冊的基金可以享有15%的股息優惠稅率和0
%
的利息預扣稅率，相較於我們這類非協議國家可以省下一半的稅務成本(除非台美簽定租
稅
協定...不過就政治與國際關係現實上有不小的難度...)，而且愛爾蘭也跟許多國家簽定
租
稅協定，可以省下一定的開支並的以享受某些他們特有的稅收優惠。而且依據愛爾蘭法例
豁免非居民的贈與與遺產稅，可以避掉龐大的法律程序、開支與時間(其實美國法例對於
遺
產繼承設有極為繁複的法定程序，這就是為何我比較偏向複委託，讓他們代勞)，另外，
英
國有不少ETF是累積式ETF(例如iShares有出累積式標普500ETF--CSPX)，投資人也可以免
去
再投資的開支與程序。最後，愛爾蘭原則上對於居民企業對外國人派息不予課徵預扣稅且
英國也不對外國人課預扣稅，所以投資人可以省下不少預扣稅並獲取更高收益回報。

四、「愛爾蘭註冊的英國掛牌基金」的缺點如何?要如何避免?

雖然愛爾蘭註冊的英國掛牌基金在稅務與法律上具有優勢，但英國掛牌基金也有缺點--美
國ETF常因為競爭激烈而經常降低費用率，但英國的話此類殺價競爭相對較低、美國ETF常
因為流動率佳而形成極低的買賣價差與脫手容易，但英國某些ETF流動率不佳而導致價差
偏高與不易賣出。另外，某些ETF是採取合成持有(GDR、交換契約...)或採取非完全複製
的方式而導致追蹤能力變差。最後，某些券商對英國股市課徵較高的交易傭金，有可能
會拉高交易成本。對此我們建議閣下於投資前應先先了解券商收費表、查詢美國晨星等
網站以確認其買賣價差、流動性與追蹤方式，盡量挑AUM比較大的ETF以避免上述風險。

五、究竟要不要換掉?

究竟美國註冊還是英國註冊好?基本上我們可以用PWL Capital - Foreign Withholding
Taxes: How to estimate the hidden tax drag on US and International equity
index funds and ETFs(2016)提出的這項方程式式計算：TWR = (YIELD x L1TW) +
((YIELD x (1 - L1TW) - TER) x L2TW) L1TW：無法退還預扣稅 L2TW：預扣稅率
YIELD：收益率 TER：費用率算出調整後的預扣稅率。倘若我們帶入這些參數的話可以
得到下列結論：

1.VOO vs VUSD

VOO= 0 + ((2.0% * (1 - 0) - 0.05%) * 0.30) = 0.59%

VUSA=(2.0% * 0.15) + 0 = 0.30%

所以VUSD划算。

2.VTI VS VWRD

VTI= (2.0% x 2.4%) + ((2.0% * (1 - 2.4%) - 0.05%) * 0.30) = 0.63%

VWRD=(2.0% x 6.3%) + 0 = 0.126%

所以VWRD划算。

3.REITs

資料從缺(唯一一隻同時在英美掛牌的ETF--RWO和GLRE發行者SPDR未提供相關資料)

至於債券的部分基本上是英國大勝，因為沒有L2TW的30%。

那是不是美國ETF完敗呢?那可不一定。例如英國沒有類似VTI的ETF，頂多只有一支
Russel 3000的ETF，但那隻流動性不佳且費用率很不好。此外，有的英國ETF有不小的
Spread或流動性問題。所以我認為可能得看情況決定，再做投資會是比較好的決策。
五、英國特色ETF巡禮(因為不確定各位關心的ETF，所以僅摘要幾隻指標ETF，有問題請不
吝詢問~)

1.股票

A.世界股票：IWDA LN(iShares Core MSCI World UCITS ETF，累積式、追蹤MSCI World
index)、VWRD LN(Vanguard FTSE All-World UCITS ETF，配息式、與VT一樣)

B.美國股票：CSPX LN(iShares Core S&P 500 UCITS ETF，累積式、追蹤標普500指數)、
VUSD LN(Vanguard S&P 500 UCITS ETF，配息式、追蹤標普500指數)

C.高息股票：VHYD LN(Vanguard FTSE All-World High Dividend Yield UCITS ETF 世界
高股息)、IUKD LN(iShares UK Dividend UCITS ETF 英國高股息)、IDAP LN(iShares
Asia Pacific Dividend UCITS ETF 亞太高股息)、IEDY LN (iShares EM Dividend
UCITS ETF 新興高股息)

3.債券：

A.新興債：IEMB LN(iShares J.P. Morgan USD Emerging Markets Bond UCITS ETF)、
IEML LN(iShares Emerging Markets Local Government Bond UCITS ETF)[新興公債，前
者美元計價、後者當地貨幣計價]、EMH5 LN(SPDR BofA Merrill Lynch 0-5 Year EM
USD Government Bond UCITS ETF 短新興債)

B.美公債：IDBT LN/CBU3 LN(iShares $ Treasury Bond 1-3yr UCITS ETF USD 短公債，
前者派息)、IDTM LN/CBU0 LN(iShares USD Treasury Bond 7-10yr UCITS ETF 中期公債
，前者派息)、IDTL LN(iShares USD Treasury Bond 20+yr UCITS ETF 長公債)

C.世界公債：IGLO LN(iShares Global Govt Bond UCITS ETF G7公債)、IAAA
LN(iShares Global AAA-AA Govt Bond UCITS ETF AAA-AA公債)

D.公司債：SDIG LN(iShares USD Short Duration Corporate Bond UCITS ETF 短公司債
)、LQDE LN(iShares USD Corporate Bond UCITS ETF 美元公司)、CORP:LN(iShares
Global Corp Bond UCITS ETF 世界公司債)

E.美國綜合債：IUAG LN(iShares US Aggregate Bond UCITS ETF)

F.高收債：SDHY LN(iShares $ Short Duration High Yield Corp Bond UCITS ETF 短高
收)、IHYU LN(iShares USD High Yield Corporate Bond UCITS ETF 美元高收)、HYLD
LN(iShares Global High Yield Corp Bond UCITS ETF 還球高收)

G.類貨幣/貨幣市場：ERND LN(iShares USD Ultrashort Bond UCITS ETF 公司極短債)、
MINT LN(PIMCO US Dollar Short Maturity Source UCITS ETF A 美元貨幣市場)

4.REITs：IDWP LN (iShares Developed Markets Property Yield UCITS ETF 全球高息
REIT)、GLRE LN(SPDR Dow Jones Global Real Estate UCITS ETF 全球REIT)、IUKP
LN(iShares UK Property UCITS ETF 英國REIT)、IDUP LN(iShares US Property Yield
UCITS ETF 美國高息REIT)、IDAR LN (iShares Asia Property Yield UCITS ETF 亞太高
息REIT)

3.商品、貴金屬：SGLD LN(Source Gold P-ETC A 倫敦黃金)、CMOD LN(Source
Bloomberg Commodity UCITS ETF A 原物料)

以上是幾支具代表性的美元計價ETF，話說英國ETF分成美元、英鎊、歐元計價，然後又分
成累積、派息類，讓我整理了好久~

[PS:由於歐洲Vanguard跟SPDR還沒發展成熟，所以現階段歐洲ETF界還是iSahares稱霸，
所以原則上是以介紹他們的為主~]

[本文亦刊載於指定Facebook頁面、社團與部落格]

--