( 月配 ) 封閉式優先股基金 - PFD - 投資

網誌好讀版

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( 文章僅為商品經驗，並無任何投資建議 )



我是一個金流投資者

對於金流的設定，希望能夠像薪水一樣

「 持續 且 穩定 」&「 最好能 成長 」

為減少單一股息的波動對於金流的影響

持股平均分散在不同的 國家 與 產品

因為美國產品多元成熟，標的以美國為主

旁及佔有稅率優勢的香港、英國與新加坡

因產品多如繁星，故選擇標的以目標導向

選擇配息符合持續、穩定，有成長的設定

標的包含：

REITs、CEF、ETD、ETF、Stock ( 含 DGI )

BDCs、MLP、Preferred stok & other

之後再確定標的各項資料是否值得投資



本篇文章標的是投資優先股的封閉式基金 ( CEF ) - PFD

Flaherty & Curmrine preferred income fund incorporated


首先看配息是否符合「持續且穩定」or「最好能成長」的標準

若無，因世界上的產品太多，沒有繼續分析的必要，直接跳過



PFD 每月配息從 1991 年開始到現在，符合 持續

PFD - dividend 1.jpg

這檔封閉型基金的歷史相當久，民國 80 年成立

整體配息算是穩定，上下變動不大，符合 穩定

可以花些時間再看看這是什麼基金



PFD 是檔封閉型基金

相對於一般熟知的共同基金，封閉型基金結構較穩定

因為不受到投資人買賣的影響，而需更動投資的標的

但不管是封閉或開放，配發的股息是否健全

則是看配息中到底有無本金？以及本金的比例多寡？

比例過高，則是相當不理想的標的

配發本金的比例，英文是 Return of Capital ( ROC )



從晨星的資料來看，近四年無本金的配發 ( 紅色顯示 )

PFD - dividend 2.jpg

再往前看金融海嘯時間，是否有本金發放的狀況

PFD - dividend 3.jpg

配息持續穩定外，絕大部分都沒有配到本金，符合 健康

即使配息沒有成長，仍相當值得關注



當符合「 持續 且 穩定 」，以及 健康 的配息後

剩下的資料才值得花時間看

絕大多數寫得很漂亮的投資商品，都會在這邊刪除

比如台灣目前新募集的兩檔優先股基金，都是暫時不考慮

主要因為這句耳熟能詳的「 過去績效不代表未來績效 」

但是，如果連過去績效都沒有，不要描述未來有多美好！

所以至少等個三五年，看看新募集基金的狀況再說



Flaherty＆Crumrine 成立於1983 年

這三十年來都專注在優先股市場的投資

之前已經介紹過 一隻封閉式優先股基金 - FFC

這次是另外一隻比 FFC 歷史更悠久的 PFD

PFD 從 1991 年 1月成立，1991 年 4 月開始配息

至今已 26 個年頭

其目的主要藉由投資銀行、保險等優先股

提供充足的金流收入，並保留資本



接著來看 PFD 的投資組合 ( portfolio )

PFD - allocataion 1 .jpg

因為是優先股基金，93.77% 投資優先股，5% 投資公司債

優先股選擇的產業主要是銀行與保險

PFD - allocataion 2.jpg



持股前三名是摩根大通、美商大都會與巴菲特的富國銀行

PFD - allocataion 4.jpg



投資國家以美國為主佔 72.44%，第二名法國佔 9.36%

PFD - country.jpg



穆迪的評等主要是投資級債佔 60.4%

在風險調整資本回報率 ( RAROC ) 相對較高

違約率相對較低的 BB 評等債券，配置約 28%

PFD - allocataion 3.jpg



優先股的到期日都大於 20 年 ，有 73% 大於30年

PFD - Maturity.jpg



全數屬於不可招回，沒有招回的風險

PFD - callable.jpg



利率範圍大多介在 6% - 10%

PFD - coupon.jpg

6%-8% 佔 55.41%，8% - 10% 佔 23.54%



歷史價格狀況，PFD 折溢價互見，但相距不遠

更特別的是，從 1991 年到現在，價格大多在 12-16 元區間

真是不可思議！

這等於真的是資產具有穩定保值的效果，又產生足夠的金流

PFD - price.jpg



再看內扣費用

封閉型基金總內扣費用大部分介於共同基金與 ETF 中間

因為封閉型基金結構穩定

通常會用槓桿來增加收益

以至於總內扣費用會加上槓桿的利息費用

容易產生封閉型總內扣費用也跟共同基金一樣高的錯覺

( 槓桿的利息支出，可以歸類在好的負債，

這跟單純侵蝕投資人報酬率的內扣費用不同 )

為避免跟共同基金、 ETF比較總內扣費用時失真

內扣費用皆會提供不加上利息費用的調整總內扣費用

PFD - Fee.jpg

扣除掉因槓桿產生的利息費用 0.73%

調整後總內扣費用為 1.34%

介於封閉式基金的中間值



至於槓桿的比率約在 32%，介於中間稍多



投資表現方面分 年度 與 歷年總回報 兩方面來看

先看年度表現與同類型投資比較

除 2015 年度外，其餘年度跟同類型績效差不多或略勝

PFD - perforation 1.jpg



歷年總回報方面，3 年以上總回報較佳

只有近一年累積總回報較若

其餘不管是 3 年、5 年或 10 年，不是差不多就是略勝同類報酬

PFD - perforation 2.jpg



至於買入的時機與判斷方式

人都常希望穩定又能夠高，還能夠持續長久

我也很想要，只是這在次級市場中相當稀有

而且每個產品的特性不同

想要用絕對報酬率來衡量每個產品

實再有點可惜，因為有些產品

即使報酬率稍低一些，都是值得買入的

故買入時除了考慮絕對報酬率外

也可以參考歷史的相對報酬率

PFD - dividend history.jpg

過去報酬率的區間大約在 6% - 10% 中間



PFD 配息穩定持續，可用平均股利法

設定固定報酬率來，反推買入價位

並利用當前與歷史報酬率相互參照

來決定是否最近買入或是留待觀察

報酬率為 5% 買入價位為 21.12

7% 買入價位為 15.08

10% 買入價位為 10.56

目前雖已漲了一段時間

但稅前報酬率仍落在 6.5% - 7% 中間，大約是 6.7%

若扣除 30% 稅，報酬率落在 4.7%

參考過去的報酬率區間，可以稍微等待一下

待到價位回落至 14.5 元左右再入場

若再加上美國大盤、類股行情、技術分析等等因素

會更為複雜，則視個人投資喜好



最後做個整理

PFD 是一檔封閉式優先股基金，成立於 1991 年

每月配息持續 26 年沒有間斷，穩定，而且配本金比例極少

投資大半是投資級的銀行與保險業的優先股，一半左右在美國

歷史價格折溢價互見，但多相差不大

槓桿率 32%，中間稍多，槓桿利息費用只有 0.73%

調整後總內扣費用為 1.34%

跟同類型封閉型基金差不多，比開放型基金低很多

歷史價格稅前報酬率大多在 6%-10%

此外價格很令人驚訝地 26 年來大多在 10-16 元區間



Flaherty＆Crumrine 不愧是投資優先股的領導品牌

旗下關於優先股的投資都相當地穩健

不管是之前介紹過的 FFC，還是這次的 PFD 也是

建議對優先股有興趣，又不想承擔單一股票風險的投資者

可以列入考慮，稍微等待價格回落，報酬率較佳時再入手


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