( 季配 ) ETD 交易所交易債券 - CTBB - 投資

網誌好讀版

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( 文章僅為商品經驗與心得整理，並無任何投資建議 )



我是一個金流投資者

對於金流的設定，希望能夠像薪水一樣

「 持續 且 穩定 」&「 最好能 成長 」

為減少單一股息的波動對於金流的影響

持股平均分散在不同的 國家 與 產品

因為美國產品多元成熟，標的以美國為主

旁及占有稅率優勢的香港、英國與新加坡

因產品多如繁星，故選擇標的以目標導向

選擇配息符合持續、穩定，有成長的設定

標的包含：

REITs、CEF、ETD、ETF、stock ( 含 DGI )

BDCs、MLP、preferred stok & other

之後再確定標的各項資料是否值得投資



本篇文章標的是美國固定收益系列之一

交易所交易債券 ( ETD ) - CTBB

Qwest Corporation, 6.50% Notes due 9/1/2056

一檔到期日是 2056/09/01 的 高級票據

以收購價 25 元來計算，報酬率每年是 6.5%



ETD 全文是 exchange-traded debt

顧名思義是在證券交易所交易的債券

會這樣表示主因債券都在債市交易

但 ETD 在證券交易所交易

因為發行面額通常較小，又名為 Baby bond



因 ETD 選擇的條件跟優先股很像

台灣有些券商常把 ETD 與優先股混合標示

但本質上這兩者不同，一種是債券，一種是股票

在優先順序上，ETD 屬於次順位債 ( subordinated debt )

順位低於無擔保公司債，但高於可賴帳的優先股

因為為償債順序是次順位，故利率較公司債高

再者 ETD 發的不是股利 ( Dividend )，是利息 ( Interest )

利息不用扣除 30% 的預扣稅款

這更是對台灣投資人有利之處

所以券商混雜表示不扣稅的優先股

應該分別表示為 ADR 發行的優先股，與 ETD 較好



CTBB 是 CTL 在 2016/08 發行的高級票據

CTBB - Q.jpg

根據 Quantumonline 的資料

到期日是 2056/09/01，第一次招回日是 2021/09/01

以 25 美元發行，利率是 6.5%

利息以季發放，分別是 3,6,9,12 四個月分

債信評等是 BBB-



目前市場還能夠交易，同樣是 CTL 發行的 ETD 列表如下

有些已過第一次招回時間

CTBB - CTL ETD list.jpg



是否要購買，可以分成一些層面來看

我比較習慣的步驟如下：

1. 先用 信評 與 報酬率 篩選

因為 ETD 與優先股很多，沒辦法一檔檔研究

先用信評與報酬率篩選，剩下的標的會少很多



2. 計算距離 第一次招回時間 與 目前價格

距第一次招回前，是否有足夠的時間

萬一買貴，還有點利息可以補償



目前購買價格如果超過招回價格太多

那麼就等等看，或換標的，不急著買



3. 確定母公司體質

母公司體質我會先看是否有穩定持續且健康的股利

如果股利不穩定或不健康，才去看財報

若股利不持續，那就跳過

此外，如果母公司價格在 8 元以下，那麼別碰



4. 翻閱 IPO prospectus ( 招股說明書 )

進展到這一個步驟通常都會想要買

只是仍看看 IPO prospectus，確定有無異常事項

不過講老實話，常常喜歡偷懶不想看





CTBB 信評是 BBB-，報酬率目前約落在 6.5%

因利息不扣稅，故 6.5% 是還不錯的固定收益

目前價格是 24.9 上下，近一年價格如下



CTBB - price.jpg

第一次招回時間是 2021/09

距離現在還有 16 ~ 17 次的配息

目前只要是小於 25 元的價格買進

只要在到期日以前公司沒問題，都可一直收到 6.5% 的固定利息

等於保本保息



CTBB 的母公司是 CenturyLink ( CTL )，創立於 1968 年

是僅次於 AT&T 與 Verison 的第三大固網電訊公司

1999 年選入 S&P 500 指數

歷年經由不斷併購，擴大本身的業務



個人評斷母公司的方法比較簡單

從 財報 的角度來看，公司營運賺錢後

扣除所有成本剩下淨利

淨利再扣除各種投資項目與負債，最後才是可配發股利

簡單地說，最末端的股利如能夠持續健康發放

那麼 ETD 的利息與優先股的股利通常會發放

CTL 歷年股利配發紀錄如下

CTL - dividend.jpg

CTL 歷年以來，股利持續穩定地發放

至於發放的股利是否健康

公司用 每股盈餘 或 每股自由現金流 是否 大於 每股配息

CTL - eps.jpg

近十年的狀況皆是每股自由現金流大於每股配息

至於每股盈餘則是參考，因為盈餘不等於現金

所以 Payout Ratio 也只是參考

因為是以每股盈餘為基礎來計算



CTL 未來的狀況呢？其實不知道

接著來看看 CTL 的獲利能力

CTL - income.jpg

看起來獲利能力是有的

綠色是 營收，藍色是 營業利潤率

紅色是 淨利率，黃色是 每股營業現金流



那麼營業收入是否能夠償還債務呢？

因為 CTL 的債務近年衝高不少

這邊用 Cash Flow Ratio ( 現金流量比率 ) 來看

Cash Flow Ratio = 營業現金流 / 流動性負債

現金流量比率最好大於 100%

代表企業從營業的獲利能夠足夠償還流動性債務

2013 2014 2015 2016

營業現金流 5559 5188 5152 4608

流動性負債 4409 3918 4606 5349

( 資料：Advfn )

近四年中，前三年都大於 100%，去年沒有

故簡單來說

CTL 目前的營運都可以產生足夠的獲利來支付流動性債務

但去年度首次無法達到

公司因應近幾年業務的變化與現金流量的下降

預計收購 Level 3 後，可以帶來營業金流的增加

預計出賣 Data center 換取現金

跟換取少量 Global secure infrastructure company 的股份

如果順利，可以為公司的營運帶來穩定的變化

( 特別感謝 唐頂舜 先生，協助我解決不少疑惑 )



至於買入的時機與判斷方式

人都常希望穩定又能夠高，還能夠持續長久

我也很想要，只是這在次級市場中相當稀有

而且每個產品的特性不同

想要用絕對報酬率來衡量每個產品

實在有點可惜，因為有些產品

即使報酬率稍低，都是值得買入配置

故買入時除了考慮絕對報酬率外

也可以參考歷史的相對報酬率

去年底以來的價格都小於收購價 25 元

今年價格位於 24.5-24.9中間

目前歷史價格中位數約莫是 24 元上下

依價格反推平均買入報酬率約落在 6.51-6.6% 左右

跟發行時的票面利率差不多，其實都可買入



CTL 目前還有以下幾個 ETD 仍未贖回

CTL - ETD list.jpg

其中小於招回價格 25元，除了 CTBB，還有 CTY

至於 CTDD 是今年才剛發行，目前價格位於 25 - 25.05 之間

只要收一次股利就可打平成本



最後做個整理

CTBB 是 CTL 在 2016/08 發行的 ETD

債信評等為 BBB-

第一次招回時間是 2021/09/01 ，到期日是 2056/09/01

以 25 美元發行，票面利率是 6.5%

利息以季發放，分別是 3,6,9,12 四個月分

母公司 CTL 配息持續且健康

獲利能力足夠支付流動性債務

目前的價格皆可以考慮擁有

其他還有 CTY 與 CTDD 也是


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