(月配)封閉式債券基金-AWF(聯博全球高收益 - 投資

圖文網誌版

http://ufshanno.pixnet.net/blog/post/65376424


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( 文章僅為商品經驗，並無任何投資建議 )



先說結論

封閉式聯博全高 與共同基金聯博全高 AT 兩者比較的結果

有 四 個類似、四 個不同，以及 經理人 很重要！





我是一個金流投資者

對於金流的設定，希望能夠像薪水一樣

「 持續 且 穩定 」&「最好能 成長 」

為減少單一股息的波動對於金流的影響

持股平均分散在不同的國家與產品

因為美國產品多元成熟，標的以美國為主

旁及佔有稅率優勢的香港、英國與新加坡

因產品多如繁星，故選擇標的以目標導向

選擇配息符合持續、穩定，有成長的設定

標的包含：

REITs、CEF 、ETD 、ETF、S tock (含DGI )

BDCs、MLP 、P referred Stock & Other

之後再確定標的各項資料是否值得投資



本篇文章標的是投資債券的封閉式基金( CEF ) - AWF

AllianceBernstein Global High Income Fund, Inc.

中文譯名：聯博全球高收益封閉型基金


首先看配息是否符合「持續且穩定」or「最好能成長」的標準

若無，因世界上的產品太多，沒有繼續分析的必要，直接跳過



AWF每月配息從1995 年開始到現在，符合持續

Dividend -awf.jpg

而且在金融海嘯期間並未受到太大的影響

雖然不屬於成長型標的，但配息上下變動不大，符合穩定

可以花些時間再看看這是什麼基金



AWF 是檔封閉型債券基金

相對於一般熟知的共同基金，封閉型基金結構較穩定

因為不受到投資人買賣的影響，而需更動投資的標的

但不管是封閉或開放，配發的股息是否健全

則是看配息中到底有無本金？以及本金的比例多寡？

比例過高，則是相當不理想的標的

配發本金的比例，英文是Return of Capital ( ROC )

從晨星的資料來看，近五年配息並無發放本金( 紅色顯示)

AWF - dividend.jpg



往前看到金融海嘯期間，也無產生本金發放的狀況

AWF - dividend 1.jpg



二十幾年的配息能穩定，配發本金的比例相當低，符合健康

那即使沒有成長，是相當理想的標的



當符合「 持續且穩定」，以及健康的配息後

剩下的資料才值得花時間看

絕大多數寫得很漂亮的投資商品，都會在這邊刪除



AWF是AllianceBernstein ( 聯博 ) 發行的封閉式債券基金

由1995年開始發放股息

其目寫得簡單霸氣，要產生高的現金流，並且要資產增值



在看資產配置等資料前

先回過頭來看在台灣成名15 年以上的聯博全球高收益AT

這檔數十年連霸台灣最多人持有的共同基金

AWF 算是其姊妹基金



依照同樣的標準來看這檔著名的共同基金

是否能夠符合「持續且穩定」，而且配息健康？



聯博全球高收益AT 歷年配息紀錄

dividend - AT.jpg



由上圖可發現，從2002 年後有個極大幅度的修正，之後放緩

到了2005 年之後，跌勢終於稍停

但在當年已經引起一些風坡，尤其金融海嘯兩年後接著到來



後來因為配息不斷微幅下調，所以開始引進了各種避險貨幣

譬如歐元、英鎊、紐幣，南非幣、澳幣、加幣等等

所以一同來看看其他避險貨幣配息的狀況

首先看歐元

dividend - 2009 聯博歐.jpg



澳幣

dividend - 2010 聯博澳.jpg



紐幣

dividend - 2012 聯博紐.jpg



在台灣有六種避險貨幣的聯博全球高收益版本

只看三檔就可以發現到一個趨勢

當原始美元計價的基金，配息紀錄是緩慢往下的調整

那麼其他避險貨幣也會跟美元一樣，緩慢地往下調整 ( 紐幣稍緩？)

並沒有像銀行講得一樣報酬率較高

凡近五年買進，配息率不斷下降，只能夠靠總回報撐住

跟封閉版本的聯博全球高收益長年穩定的配息不太一樣



但一隻正常的債券基金配息，本來就應該有上下的波動

若配息全部都是固定的，反而是因為有人為調控的關係

故不應該追求所有的配息全部都固定不變

誠然調控得好，或可維持較長時間的穩定

只是這點在共同基金上，並不容易辦得到

因為結構不同而已

所以聯博全球高收益 AT 開放型的配息

在全球股市大好的 2011 - 2016 年，是 持續且不穩定



再來看聯博全高AT 配息是否跟封閉型一樣健康

dividend 2.jpg

看起來有點心驚，一年裡面有 九個月 都有配本金

其中一個月達到 31% ，另外兩個月分別是 22% 與 15%

配息相當不健康

再加上聯博全高AT 從 2002 年開始

配息連續往下調整 14 年

這若在封閉型基金出現，都會直接刪除列為拒絕往來戶

譬如聯博發行另外一檔封閉型基金：AKP

AKP 配息持續但往下調整

AKP.jpg

AKP 配息健康

dividend AKP.jpg

雖然配息健康且持續，但不斷往下調整，就不考慮持有



此外，因聯博全高AT的配息不斷往下調整

這不適合採用固定報酬率去計算未來總回報

金融海嘯前買進的投資人

每月收到的配息下降不少

今年買進7%，明年配息變6%，之後為5%

但全部都用7%來預估報酬率，很明顯失真



當不符合「 持續且穩定」且健康的條件

是否還要繼續看聯博全球高收益 AT 其餘內部資料？



因為夠有名，所以還是來把兩者比較一下

以下" 封閉式聯博全高" 代表AWF 聯博全高封閉型基金

聯博全高AT 代表共同基金聯博全球高收益AT



首先是經理人方面

封閉式聯博全高

AWF- mana.jpg
聯博全高AT

聯博- manage.jpg

共同基金經理人跟封閉型的一樣

都有相當資深的 Peebles J. Douglas



接下來看投資組合

封閉式聯博全高

awf - asset allocation.jpg



聯博全高AT

聯博- 產業.jpg

投資組合方面，比例類似，都以公司債跟美國債券為主



信用評等方面

封閉式聯博全高

awf - credit quality.jpg

聯博全高AT

聯博- 債信.jpg

兩者差不多

投資級債券比例大約快 30%，AAA 級大約 10-11% 左右

在風險調整後報酬 ( Risk-adjusted returns ) 相對較高

違約率相對較低的 BB 與 B 評等債券

兩者都配置約 55%

( 感謝 關佩洋 先生建議）



投資國家方面

封閉式聯博全高

awf - country.jpg

聯博全高AT

xu061i6.jpg

兩者很明確，都以美國市場為主

旁及巴西、英國、阿根廷



持股前十名分別是

封閉式聯博全高

AWF - top 10.jpg

聯博全高AT

聯博- top 10.jpg

兩者都有巴西、美國、南非、土耳其、阿根廷等國家

但封閉式聯博全高美國國庫債券比例較多



歷史價格狀況

因為封閉式有折溢價，開放式只有淨值，這裡不做比較

( 封閉開放式基金的比較，另文描述 )



封閉式聯博全高

AWF - price.jpg

聯博全高AT

聯博- price.jpg

封閉式聯博全高，折溢價互見，相距不遠

最近折價較多，因為淨值上漲

有些人利用折價買入，等收配息後，溢價賣出

聯博全高AT，淨值除金融海嘯外，大約在 4.0 to 4.8 元中間

有些人常常在這中間來回操做

此外都可利用五線譜來操作



費用方面

封閉式聯博全高

awf - fee.jpg

扣除掉槓桿利息費用0.04%

內扣費用只有0.98%

聯博全高AT

聯博- Fee.jpg

總內扣費用是1.79%，有比其他台灣開放型債基平均值低

比封閉型調整後總內後費用 高兩倍

此外還有個 銷售費用5%，也很令人在意



至於槓桿使用率

封閉型聯博全高只用了8.05%，安全的小槓桿

聯博全高AT 為開放型基金，槓桿有難度



把總結簡單做個總結

封閉式聯博全高與聯博全高AT兩者有 四個類似、四個不同



四個類似分別為：

1.兩者最資深的經理人一樣都是 Peebles J. Douglas

2.投資國家類似，以美國為主，旁級巴西、南非、阿根廷

3.資產配置類似，以公司債跟美國國庫債券為主

4.債信方面，兩者配置類似，投資級債有30%



四個不同分別為：

1. 總內扣費用方面，聯博全高AT是封閉式聯博全高的兩倍

而且還有5%的銷售獎金給銷售者

2.持有標的前十名中，封閉式聯博全有五個美國國庫債券

3.配息方面，封閉式聯博全高20年來配息 穩定持續且健全

聯博全高AT 15年來，配息不斷 往下調整且不健康

只是封閉式聯博全高，配息會先預扣 30%的稅

4. 封閉式聯博全高做了安全的槓桿，8.05% 而已

且費用低廉，只要0.04%



至於投資的方式

封閉式聯博全高因為配息穩定，可用平均股利法反推

報酬率 5% 16.8

7% 12

10% 8.4

目前價位落在5 - 7% 中間，約是6.7%

若扣除30% 稅，報酬率約是 4.7%

( 封閉式基金可以申請退稅，退稅爭議就跟股票一樣 )



聯博全高AT 股利近一年股利相同，也採用平均股利法反推

報酬率 5% 5.52

7% 3.94

10% 2.7

目前價位落在5-7% 中間，約是6.3% 左右

因為不扣除30%稅，目前報酬率較封閉式聯博全高好

但未來不知配出來的利息是否還會往下調整

畢竟總內扣費用高兩倍，有高額銷售獎金，而且常配本金

這都是由投資人來承擔

至於其他幣別可以帶來匯差，但同時也帶來匯損



dividend - awf.jpgdividend - AT.jpg

再重新看一次配息的歷史

左圖是封閉式聯博全高，右圖是開放式聯博全高AT

而且開放式聯博全高AT是在有配本金的狀況

才能免強撐住往下調整的速度

至於封閉型聯全高配息有預扣 30% 稅





兩者在四個相同、四個不同之下

每個人的選擇不同

只要找到適合自己方式

再選擇適合的標的

持續精進，這樣就可以了



其實聯博賺這麼多錢，為什麼不投資聯博呢？

所以來看看聯博的歷史配息記錄吧

Dividend - AB.jpg

看起來不太穩定，不曉得是否為常態

來看看他幾個的競爭對手的配息紀錄 ( 紀錄比AB 爛的不看 )

dividend -BLK.jpg

dividend - EV.jpg

好像還不錯耶！

這兩個競爭對手的配息率穩定長年上漲

但投資時，得要接受一開始報酬率較低

之後可享受隨著時間帶來 加薪 的快感

若配合股利再投資( DRIP )

還可享用總回報增加的滿足





最後，不論封閉與開放型

這兩支基金唯一要注意，不是本金、債信、投資區域等問題

是

資深經理人 Peebles J. Douglas 是否更換

這15 年來聯博有這樣的表現，應該都靠他



所以

不管封閉型或開放型，都不建議聯博全高的比例過重

因為這等於把自己跟 Peebles J. Douglas 綁在一起


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