投資教育》連動「財富」？連動「債」？ - 投資

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投資教育》連動「財富」？連動「債」？

‧馴錢師 2008/01/22

2007年連動債又成為人人喊打的過街老鼠，究竟這種商品－「連動債」，連動的是什麼
？是「財富」？還是「債」？

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2008年1月16日國內各大報的財經要聞,均刊登出「花旗（Citigroup）2007年第4季認列次
貸虧損180億美元（6440億元台幣），為這波風暴最大規模，並造成花旗上季（2007年第
四季）慘賠98.3億美元（約3165億元台幣），每股淨損1.99美元，比市場預估高出1倍，
更創下花旗公司成立196年來史上單季最大虧損。」也許各報的版面不同，論述各異，但
卻都清楚的描述，次貸風暴引發的連鎖效應，對於國際金融機構的侵蝕是超過市場預期的
，這也連帶影響到去年投資連動債商品的投資人，投資損失都在45﹪之上，真的是慘不忍
賭。

「連動債」投資板塊從私人位移到大眾

過去國內連動債的發行，只要是由外商銀行所主導，因為連動債這種高度運用財務工程技
術，所開發出來的金融商品，早期只有私人銀行領域的投資人才有機會接觸，因為這類商
品通常需要高資金門檻，以及長天期的持有，而私人銀行領域的客戶普遍擁有高資產，以
及長時間的財務規劃需求，自然容易接觸到這類產品；再則，有能力發行此類產品的銀行
，勢必也要有一定的資產背景，才能滿足私人銀行客戶不同的需求設計，這也就是為何連
動式商品，普遍是外幣計價，且連動國外投資標的原因了。

國外金融機構在私人銀行客戶中得到連動式商品的發行經驗，了解到只要透過標準化的設
計，就可以集合螞蟻雄兵的力量，複製出一個又一個比擬私人銀行級的客戶，因此，連動
式商品的投資板塊，開始從小眾的私人銀行族群轉到大眾的投資族群。

外商、本土銀行前後受傷

2000年前後開始熱賣的連動債，一開始投資的客戶幾乎都是跟外商銀行交易的客戶，但經
過幾年的熱賣之後，投資人發現連動債並不如想像中的有利可圖，當時有不少投資人最後
是慘賠出場，而造成損失的主力產品幾乎都是股價連動式商品，參與者中有不少人，因不
願認賠殺出而被迫購入國外股票。

有了前一波股票的處理問題經驗後，發行單位捲土重來時就設計了現金結算的商品，在
2003年國內利率反轉直下的時候，與國內的本土銀行合作，在高利率誘因及對本土銀行的
信任之下，台灣的投資人又為理專及銀行，衝出了一筆可觀的手續費收入。

然而事無百順，2007年初在國際熱錢到處流竄的當下，幾乎萬物皆漲，順理成章的就有所
謂的「名牌連動債」、「國際金融機構連動債」等商品的出現，因為是採現金結算的關係
，下檔停損大多設定在40~50﹪的水平，投資人心想「要是花旗銀行、美林證券的股價重
挫50﹪，那豈不是要引發金融風暴了嗎？」真的就是無巧不成書，2007年中，美國次級房
貸引爆，衝擊到一堆國際金融機構、私募基金及信用保險機構，各國的央行無不繃緊神經
面對此一風暴，花旗、美林股價真的就重挫50﹪，讓投資此類連動債商品的投資人出現巨
幅的損失，所不同的是現金結算，到期時投資人實質的虧損就會出現。

「連動債」可以買嗎？

經過兩次的外商及本土銀行的震撼教育之後，投資人已經開始對「連動債」商品產生戒心
，這種商品可以買嗎？是不是銀行又設計了什麼陷阱？其實連動債不是不能買，只是要聰
明投資連動債，買連動債就像投資全球股匯市一般，首先，必須針對連結的標的做好研究
功課，以市場常見連動國際主要企業或股票標的而言，要事先準備的工作就包括全球經濟
基本面趨勢、利率走向、股、匯市風向球，都要掌握得宜。

其次，要認清連動債商品的發行條件，就目前發行的邏輯，通常是保本不保息，也就是說
保障了您的本金，就不會保障您的收益。反之，如果保息（保障收益）就不保本（不保障
本金），所以，購買之前先確定自己的投資策略再出手，相對也可以減低投資風險。

再其次，就是留意到期結算條件，通常連結股權的連動債才要特別留意此一條件，因為當
投資失利時或將本金轉為股權持有。如果採取現金結算，於到期結算時，發行機構會直接
以出售股權，將剩餘的價值以現金返還投資人，虧損會立即實現；如果採取股權結算，到
期時投資人會持有投資標的的股權，因投資標的大都是上市大型股票，或許還有機會等到
解套的一天。

「水能載舟、亦能覆舟」連動債雖然在最近讓投資人慘賠，但其所能提供的優厚收益，相
較來說還是相對誘人的，只是連動債商品的包裝相對比較複雜，雖然名義上有「債」這個
字，但它並不像公債、公司債般單純的收益型產物，連結股權的觀念又不似可轉債般進可
攻、退可守的轉換條件。所以，如果您熟悉此商品，投資就無可厚非，要是弄不清楚理不
明白，還是盡量少碰為原則。如果真得想嘗試的話，上述的先期準備三原則可供參考

1. 針對連結的標的做好研究功課

2. 認清連動債商品的發行條件

3. 留意到期結算條件

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好複雜的玩意，看了半天還是不太了解，我可能需要更白話的解釋。 = ="

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