打消自欺欺人的回報率幻想 - 理財

※ [本文轉錄自 Fund 看板]

作者: Leepofeng (螢火蟲) 看板: Fund
標題: [新聞] 打消自欺欺人的回報率幻想
時間: Thu Feb 4 13:18:30 2010

1.原文連結：http://chinese.wsj.com/BIG5/20100121/iiv082439.asp

2.內容：

是什麼在讓我們幻想？何時才回到現實？

去年一項全國範圍內的調查發現﹐投資者預計未來10年美國股市的年平均回報率
將達到13.7%。

理財通訊《內幕消息》(Inside Information)編輯韋雷什(Robert Veres)最近請
他的訂戶估計未來扣除通脹、投資費用和稅收後的長期股市回報率（我稱之為“
三淨”回報率）。數十位重要的投資顧問作了回復。有人沒有剔除稅收因素﹐
不過平均答案是6%﹐一部分人估計的回報率最高為9%。

我們都應該如此幸運。從過去來看﹐通脹率將年回報率吃掉了三個百分點。投資費
用和稅收每一樣都將年回報率削減一到二個百分點。加在一起﹐這些成本將年回報
率削減了五到七個百分點。

所以﹐為了讓客戶在剔除通貨膨脹、投資費用和稅收之後還能有6%的回報率﹐這些
投資顧問怎麼也得挑選每年毛回報率在11%到13%的投資產品。他們將到哪裡去尋找
這樣高的回報？據研究公司Ibbotson Associates的數據﹐自1926年以來﹐美國股
市的年度平均回報率為9.8%﹐長期三淨回報率不足4%。

其他各種主要資產回報率更低。如果你像多數人一樣摻進一些債券和現金﹐那麼三
淨回報率或許更加接近2%的水平。

執迷於不切實際的高額回報並不只是一種沒有害處的童話。它讓很多人存錢太少﹐
以為市場會讓他們翻身﹔讓另一些人追逐不能夠持續的熱門股。帶著這種童話般
的期盼﹐不管是你自己投資還是在投資顧問的幫助下投資﹐到頭來將是晚年生活
捉襟見肘﹐並且還要多發揮幾年“餘熱”﹐而不是早早退休頤養天年。

就連投資巨頭們也都過於樂觀。基金公司Investment Fund for Foundations為
700多家非盈利組織管理著80億美元的資金﹐其總裁薩利姆(David Salem)時不時
請這些慈善機構的受托人和投資負責人來想象一下﹐如果他們可以把自己的全部
資產換成一種合約﹐合約穩定提供未來50年的無風險回報﹐同時又滿足他們當下
的支出需求﹐那麼對於這樣的合約﹐他們最低接受多少扣除通貨膨脹和各種費用
後的回報率。薩利姆的最新調查中﹐平均回答是7.4%。六分之一的參與者拒絕接
受回報率低於10%的合約。

2007年秋季薩利姆對這群人展開第一輪調查的時候﹐有一個人要求獲得22%的回報
率。按照這個回報率﹐10萬美元經過50年後將變成21億美元。這位投資者是不是
真的認為﹐他自己投資可以獲得22%的回報？顯然是的﹐要不然他會接受一份回報
率更低的合約。

我問了幾位投資專家﹐如果把他們自己的資產拿出來換﹐他們會接受多少穩定的
三淨回報率。投資咨詢公司Efficient Frontier Advisors的伯恩斯坦(William
Bernstein)會接受4%的回報率。咨詢師、曾任福特基金會(Ford Foundation)投資
研究負責人的西格爾(Laurence Siegel)：3%。共同基金公司Vanguard Group創始
人博格(John C. Bogle)：2.5%。倫敦商學院(London Business School)的市場回
報歷史研究專家迪姆森(Elroy Dimson)：0.5%。

薩利姆說﹐他自己願意按5%的回報率置換資產。我讓他看看華爾街有沒有人來證明
他的判斷。對於一個由51%全球股票、26%債券、13%現金、5%大宗商品和5%房地產
組成的投資組合（跟薩利姆管理的資產很像）﹐一家主要投資銀行的機構交易室倒
是願意拿出一個穩定回報率來互換﹐──扣除了投資費用和通貨膨脹後是1%。

這些情況對於認清現實是很有幫助的。如果你的投資顧問說他能夠給你每年掙到6%
的三淨回報率﹐那麼你跟他說﹐你接受﹐並且馬上兌現。事實上你可以跟他說﹐你
只要5%﹐剩下的留給他自己。作為交換﹐你把全部資產以當前市價賣給他。你提供
給他的﹐其實在功能上就相當於華爾街所說的“總回報互換合約”(total-return
swap)。

他可能會拒絕你發出的要約﹐除非他是一個傻瓜或騙子。如果夠坦誠﹐他就應該承
認自己無法取得足夠的回報來履行合約。

所以要讓他講清楚﹐如果他真的需要對你執行一份總回報互換合約﹐他願意支付多
高的回報率。你們倆在預估你的投資回報時﹐都應當用到這個數字。

Jason Zweig

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