彼得林區 選股戰略 書摘心得 二 - 投資

※ [本文轉錄自 Stock 看板 #1WtnDUWX ]

作者: zon (Zon) 看板: Stock
標題: [心得] 彼得林區 選股戰略 書摘心得 二
時間: Fri Jul 2 21:23:37 2021

這篇文章是One Up on Wall Street (彼得林區 選股戰略) 的第二篇書摘心得。沒有看過
第一篇的可以先回頭看一下。

第一篇書摘心得：Two-Minute Drill
https://www.zoncheng.com/2021/06/0409-one-up-on-wall-street.html

第二篇主要是聚焦One Up on Wall Street 第十三章的內容：Some famous Numbers 一些
重要的財務分析指標。共12個指標，我只留下五個我有感的指標。也必需再次強調，
Peter Lynch對所列的指標給予的評價不一定能對應到所有的股票，因為每間公司的產業
別、所處生命週期都不一樣，投資者／分析師所採用的估值模型也不一樣。

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第二篇網誌版，只有多了四本書的封面和段落上色
https://www.zoncheng.com/2021/07/0410-one-up-on-wall-street.html
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在閱讀以下的內容前，如果你看不懂財報想了解的話，我想推薦兩本我看過的書。


．好懂秒懂的財務思維課：這本前台積電財務高管的作品意外親人？很淺，圖多，適合超
級初學者。



．財報就像一本故事書：很老牌，很有名，有美股案例，美股投資者可邊看邊拿自己投資
的標的來對照，效果加倍。

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如果你是新手投資人，又喜歡看分析師報告（不是新聞），對估值模型有興趣的話，那麼
我會再推薦：


The Little Book of Valuation, How to Value a Company, Pick a Stock and Profit
（台譯：當代財經大師的估值課：華爾街估值智庫教你找出一家會賺錢的公司）這本書算
是估值入門書，Amazon的評價還不錯，我特價時貪小便宜買了原文版電子書，很開心台灣
也有中文版了，剛好配著看。

本書將公司類型分成幾種，並提供不同的估值方式（因為不同的產業估值重點不一樣。）
有人說很淺，不過對於我這種外行人看到一堆公式已經有點頭痛。不過過程也更能了解分
析師的報告，我覺得是一趟很棒的學習旅程。

這三本書我都作了大量的筆記，不過因為其實都有點偏工具書，我再思考該怎麼進行分享
～

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以下進入正文：

P/E ratio （本益比）

前面我們已經討論過本益比了，但是在這裡我們再加一個精煉有效的投資原則：一家公司
股票如果定價合理的話，本益比就會與公司成長相等（If the P/E ratio and company
growth are equal that means the company is fairly priced.）

如果可口可樂公司股票的P/E是15倍，那麼你應該預期這家公司每年成長約為15%，其他公
司與此類似。如果公司股票本益比低於公司成長的速度，那麼你可能為自己找到了一隻被
低估的好股票。比如，一家EPS為12%的公司（也被叫做“12%成長股”），而本益比只有6
倍，那麼這檔股票的投資獲利前景就相當吸引人了。反之，如果一家公司收益年增長率為
6%，而股票本益比為12倍，那麼這家公司股票的投資獲利前景就十分令人擔憂了，這檔股
票的股價將會面臨下跌。

感想：在這個段落Peter Lynch還提到了著名的公式 PEG ratio = (P/E ratio)/EPS
Growth。不過我只想到剛入股市時，我媽追著我問說那間公司的本益比、EPS多少…窩賺
錢的股票EPS都是負的呀～

“就是開不了口　讓她知道”

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Dividends （股息）

投資者青睞派發股息股票的另一個理由是：派息的股票更具有抗跌性，如果沒有派發股息
會導致股價更大幅度地下跌。1987年股票市場崩潰時，派發高股息的股票的表現要比不派
發股息的股票好得多，其跌幅還不到整個股市跌幅的一半，這也是我願意在我的投資組合
中保留一些穩定增長型公司甚至緩慢增長型公司股票的原因之一。如果一檔股票的價格是
20美元，股息是2美元，那麼股息收益率就是10%；如果股價下跌到10美元，那麼股息收益
率就變成了20%。如果投資者確定這種高股息收益率能夠保持下去，那麼僅僅因為這一點
他們也會買入這檔股票，這樣在底部就會形成一個股價支撐。

除此之外，那些小公司由於不派發股息可能會增長更快，它們把本來應該用來派發股息的
資金用來進一步擴張業務。公司發行股票的首要目的是為了籌集資金進行擴張同時又不用
承擔銀行貸款的債務負擔。不論何時只要有機會我都會把我的投資組合中那些派發股息卻
發展緩慢的老公司的股票換成不派發股息卻發展迅速的新公司的股票。

感想：美股券商當初吸引我的一點就是有股息再投資的功能（Dividend reinvestment
plan，簡稱DRIP）。在購買美股還需要支付手續費時，DRIP因為免手續費，所以很吸引我
這種貪小便宜又懶得一直看股價的人。看著股息自動的變成一股一股一股，莫名的有種種
養植物發芽的療愈港覺。


突然想到我桌面的盆栽，兩年默默的長了這麼高…
當然，要是股價也能同步提昇，那麼爽感加倍。

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Cash Flow（現金流量）

很多人用現金流量對股票進行估值。例如，如果一檔股票為每股20美元，每股現金流量是
2美元，那麼它的市價現金流量比率就是10：1，這是一個正常水準的標準比率。10%的現
金收益率（return on cash）相當於長期持有股票的最低收益率。如果一檔股票為每股20
美元，每股現金流量為4美元，那麼現金收益率就是20%，這簡直太棒了。如果你發現一檔
股票為每股20美元，而每股現金流量為10美元，那麼你應該把房屋進行抵押借款，把你所
有的錢都押到這檔股票上，能買多少就買多少，這種情況下大賭肯定能夠大贏。

僅僅執迷於上述這種現金收益率的計算並沒有什麼意義，如果你購買股票的依據是現金流
量的話，那麼一定要牢記這個現金流量指的是自由現金流量（free cash flow）。自由現
金流量是指扣除正常的資本支出（capital spending）之後剩餘下來的現金，這是一筆流
入進來卻不必再用於支出的現金流量。

感想：開公司是為了要賺錢，這天經地義。不過在投資之前，不要說不會關心一間公司把
錢用到哪裡去，連公司會不會賺錢都不會關心。在投資之後，公司的自由現金流如何使用
變成一個我關注的焦點，因為這關係著公司的未來發展方向。

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Inventories（存貨）

在年報的Management’s discussion of earnings 這一部分，其中有一條關於存貨情況
的詳細附注，我總是會仔細閱讀一下這個附注，看看公司是否存在存貨積壓的現象。不論
對於製造商還是零售商來說，存貨的增加通常是一個不好的兆頭。當存貨增長速度比銷售
增長速度更快時，這就是一個十分危險的信號了。

一家公司可能會吹噓說它的銷售額增長了10%，但是如果它的存貨同時增長了30%，那麼你
就必須提醒自己：“等一下，這家公司也許應該先控制存貨的過快增長，並把積壓的存貨
全部處理掉。如果公司不能把積壓的存貨全部處理掉，那麼明年存貨積壓就會成為一個大
問題，後年存貨積壓問題會變得更加嚴重。新生產出來的產品將會與積壓的老產品在市場
上形成競爭關係，導致存貨積壓得更多，最終積壓的存貨逼得公司只能降價處理，而降價
則意味著公司的利潤將會下降。”

感想：這一點應該有工作的朋友都非常明白，採購、倉儲單位本來就最有感，在業務部待
過的朋友應該，很有感受，我就，不多說了。

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Bottom line（稅後淨利）

現在無論去哪裡你都會聽到有人在說bottom line。在股票投資中真正的底線是什麼呢？
它是指損益表底部最後一個數字，即Net Income。

因為不同行業的平均稅前利潤率水準差別很大，所以不同行業的公司進行稅前利潤率比較
並沒有太大的意義。比較有用的做法是對同一行業內的不同公司的稅前利潤率進行比較。
根據稅前利潤率的定義可以推斷，稅前利潤率最高的公司的經營成本最低，而經營成本最
低的公司在整個行業都不景氣時存活下來的機會更大。

感想：不只公司要看Net Income, 每段時間我回首整個投資流程的大小支出，以為賺的很
多，其實加上匯費、匯損、手續費，稅金，研究報告採買、心理壓力、時間成本…。

無知，就是幸福。

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一家增長型公司的生命週期可以劃分為三個發展階段：

第一階段是創業期，這一時期公司主要解決在基本業務方面遇到的各種困難和缺陷；第二
階段是快速擴張期，這一時期公司不斷開拓新的市場；第三階段是成熟期，也叫飽和期，
這個時期公司開始要面對想要進一步擴張已經不再像過去那樣容易的現實。每一個階段都
要持續好幾年的時間。

對於投資者來說，第一階段風險最大，因為此時公司能否成功還是未知數；第二階段則最
安全，並且也是賺錢最多的時期，因為此時公司只需簡單地複製成功的經驗就能持續快速
增長；第三階段最容易出現問題，因為公司的增長已經接近上限，公司必須找到新的方法
才能使收益進一步增長。

感想：因為持股有很大比例是增長型公司，所以這一段我特別看重。有趣的是，Peter
Lynch在書中所指的快速增長型公司像是可口可樂，以現代的眼光來看，應該已經不能算
是間快速增長的公司，也算時代眼淚。

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小結：首先，大家給予的指教都有看到，謝謝大家。然後，我本來，天真的以為這本書只
要花個兩篇文章就能整理完了。不過即使已經刪了不少東西，以手邊書摘還有20幾頁的量
，接下來的的四篇分享分別是：

．The final checklist （投資前的檢查表，第二部份第15章
．Designing a portfolio（設計一份投資組合，第三部份第16章
．The best time to buy and sell（買進和賣出的最佳時機，第三部份第17章
．Final（第三部份第18~20章

有興趣的朋友其實也可以直接看書 :)

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以上，祝大家週末愉快

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