友達、群創浴火重生後的戰略新局 - 股票

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2 月初，美股重挫引發全球股市大修正，台股也跟著快速回檔。但日前面板雙虎友達、群創分別召開法說會，2 家公司都繳出 10 年來最佳獲利財報，一向被視為 4 大「慘」業之首、股價也都在十幾元浮沉的面板業，看似出現轉機。

根據友達、群創公布的業績，去年友達的每股稅後純益（EPS）為 3.36 元，群創則為 3.72 元，都是近 10 年來的最佳數字，也大幅超越許多擁有 3D 感測、光學鏡頭等超炫題材個股，如果再計算 2 家公司的超低股價，以配息率 6、7 成的比率來推估，2 家公司今年的現金殖利率都有機會超過 15%，成為近年來殖利率最高的大型產業股。

回顧過去 10 年，面板產業可以說是歷經九死一生，每家公司都出現巨額虧損、高額負債。其中，2010 年群創與奇美合併後，負債金額最高達到 4、5 千億元，還成為行政院下令銀行不准抽銀根的紓困對象。如今，面板業從鬼門關走過一回，難得存活至今，龍頭廠群創、友達也都已各自找到經營之道，與南韓、中國等企業展開下一階段的競爭。

三星稱霸 中國積極趕進度

觀察全球面板業的競爭態勢，韓商掌握電視及手機等自有品牌，在 2008 年金融海嘯後並未受到太大衝擊，因此 三星、LGD（樂金面板）持續擴充 TFT-LCD（薄膜電晶體液晶顯示器）面板產能，還將重金投向 AMOLED（主動式有機發光顯示器），如今掌握了全球超過 9 成的市占率，包括蘋果的 iPhone X 及三星最先進手機，都以 AMOLED 為主要面板。

至於 10 年前還要極度仰賴台灣面板供應的中國，也在近幾年展開大規模投資，積極擴充 10 代線以上產能，如今更在 TFT 面板超台趕韓，成為全球產能最大的國家。

反觀 2009 年至 2012 年大幅虧損的台商，由於財務狀況不佳，只能大幅降低資本支出，3 年來折舊攤提減少，群創、友達每年的折舊攤提都在 700 億元至 1,000 億元之間，但過去 5 年則已明顯降低，其中友達都已降至數 10 億元至 100 億元間；群創數字稍高，頂多也都在 3、400 億元之間。

2013 年後，群創、友達獲利與財務數字穩定，仍只有少量增加資本支出，重點則放在價值提升與差異化，不只賠錢的單子不接，也不再一味地拚產能規模，透過優化產品組合，生產高附加價值及高性價比產品，從面板提供者轉型為顯示器解決方案廠。

策略轉型 走出自己的路

透過這種「追求價值、不拚產能」的策略，近年來面板雙虎也逐步走出自己的路。以產品組合為例，過去面板業的產品比重，幾乎都以電視、筆電及監視器等為最大應用，這些幾乎都是規格差異不大的標準產品，利潤很微薄；但如今則朝向手機、工控、車用及消費性電子等領域擴展，這些加值型面板的比重已明顯提升。

從去年友達的產品配比來看，整體加值面板營收占比達到 5 成，未來也希望繼續維持成長。也因為加值面板比重的增加，面板雙虎的毛利率得以逐步提升，從早期的負數增加至個位數，到去年都可以提升至 10% 左右，也讓雙虎都在去年創下 EPS 的最佳數字。

對於新的資本支出，兩家公司都是斤斤計較，務必要讓每一分錢花在刀口上。以友達為例，友達董事長彭双浪直言，現在 10.5 代廠、AMOLED 廠投資正熱，中國同業積極投入，但是這些新廠的資本回收率低，短期很難看出成效。

友達要提高資本周轉率、增加優質產能，沒有訂單就不輕易增加資本支出，例如，昆山 LTPS（低溫多晶矽）面板廠去年第 3 季底滿載，今年仍會維持滿載生產，此外今年下半年台中后里還有 8.5 代新產線投產，目前產能也都已滿載。

彭双浪說，友達的技術創新比產能提升更優先，例如電視新技術 8K 面板。今年 CES（消費電子展）上各大品牌的 85 吋 8K 電視，使用的都是友達面板，另外也會拓展 LTPS 平台，除了 18：9 的全螢幕手機之外，還會把應用延伸到高階筆電、車用、機上娛樂系統等，預計今年都會陸續量產出貨。

此外，在研發最新技術上，雙虎在當紅的 Micro LED、Mini LED，也都不約而同地投入研發資源。以群創為例，目前 Mini LED 已在今年的 CES 展中發表，並已展開與車廠合作，預計兩年內可以量產出貨，由於汽車業屬長期合作訂單，預估至少有 5 年的穩定成長。群創光電執行副總丁景隆說，「台灣沒有跟上 AMOLED 面板的投資，如今也已經晚了，但若能在 Mini LED 及 Micro LED 開發成功，未來就有機會把 AMOLED 面板『送進冰箱』。」

展望未來，面板雙虎逐步發展出各自的特色。友達著重的發展面向，是要求在大宗商品中追求加值。除了面板，友達還要提供軟硬體整合的解決方案（total solution），以軟體應用提升硬體的獨特價值。

彭双浪說，例如今年 4K 面板占整體電視面板出貨比重將過半，18： 9 全螢幕面板還會搭配異形切割、In-Cell 觸控，其他還包括像車用、工控等商用面板方面，友達會加大資源，提高營收占比。

至於身處鴻海集團的群創，鴻海董事長郭台銘大舉切入上游面板產業，包括廣州的 10.5 代線及美國的面板廠，加上日本夏普及堺工廠，讓鴻海集團 5 年內可望成為超越韓商的面板霸主。未來在鴻海集團建構面板王國的過程中，等到面板零件產量擴大，勢必要拓展下游出海口，群創可望在整機系統的出貨上，扮演更關鍵的角色。

谷底翻升 外資仍態度保留

群創總經理蕭志弘預估，群創轉向一條龍的整機垂直整合，預計今年的月產能將從年初的十幾萬台，增至年底的 50 萬台。隨著物聯網的成熟，群創轉型成為系統整體服務商，提供 PID（公共訊息顯示解決方案）、大型電視牆、會議系統等的整體服務。

此外，群創近幾年來積極投入自動化，員工從最高的 13 萬名，切割出 3 萬名員工至業成，透過生產自動化的精進，如今已降至 5 萬多名。

不過，面板業今年最大的壓力測試，顯然是來自中國的積極擴廠。去年中國在電視面板出貨量已達 9,470 萬片，占全球 36.1%，超越南韓成為世界第一；今年還有京東方 10.5 代線及中電集團 8.6 代線加入量產，面板供需情況會如何轉變，也是觀察面板雙虎今年營運的重要因素。

也因如此，即使 2 家公司股價／淨值比都在 0.5 至 0.6 倍之間、今年殖利率可望逾 15%，但對於群創、友達未來兩年的業績展望，外資看好的並不多，一般投資人也都還停留在過去的「慘業」印象，究竟面板雙虎能否就此「翻身」？仍有待時間驗證。

3.心得/評論：

感覺還是會繼續套牢
像是當年的金融股


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