小弟最近因為幫公司管理粉專，所以需要做外匯市場動態的整理，希望在外匯版能帶給各
位幫助，如果內文有任何錯誤，也煩請各位在下面推文告知一下，不要鞭太用力><
新興市場崩跌，下一個全球金融風暴來襲？
https://i.imgur.com/Ppd8jNo.jpg
上週從阿根廷比索開始大暴跌連帶拉下其他新興市場貨幣，即使過了一個禮拜，美元/新
興貨幣依然沒有客氣，讓我們感受一下本週美元到底有多強勢：
美元/南非蘭特 本週漲3.94%
美元/阿根廷比索 本週漲5.84%
美元/土耳其里拉 本週漲2.11%
美元/印度盧比 本週漲0.86%
幾個主要新興市場的貨幣對美元都有超過1%以上的跌幅，短短一個月不到，從土耳其開始
，再來是阿根廷，目前看起來南非也站在懸崖的邊緣，到底新興市場怎麼了？
一、新興市場無法改變的命運
▎ 出口導向
新興市場的收入來源來自原物料出口、加工製造，因此在貿易上是沒有定價權的，而這也
代表著新興市場的景氣程度很容易受到經濟週期的影響。此外，由於原物料多以美元計價
，所以當美元升值、原物料價格下降時，新興國家的收入就會受到相當大的衝擊。
▎ 高度依賴外債
由於新興市場的信用相對較差，所以向外融資時必須用已開發國家的貨幣來進行借貸，在
2008年金融海嘯時，美國、歐洲、日本都將利率降低至接近零，甚至低於零的水平，這讓
新興市場的借貸成本大幅下降，因而刺激了新興國家的外債規模擴張。除此之外，由於利
率下降，導致新興國家債券收益率也同樣下滑，這也間接造成了新興市場外債規模的擴大
。
二、新興市場崩盤四部曲
https://i.imgur.com/7pB1VHZ.jpg
1. 新興市場貨幣貶值、借貸成本上升，擴大外債償付壓力
在低利率的時代，新興市場可以拿著便宜的美元任意揮霍，但是當美國經濟回暖並開始收
緊銀根，導致資金回流美國、新興市場貨幣貶值，因此需要更多本國貨幣才能償還以美元
計價的外債，也加大了新興市場的外債償付壓力。
2. 新興市場收入下降、外債違約風險急遽上升，加快資金外流
如前文所述，新興市場的貿易結構為出口原物料、進口成品，因此在美元價格上漲、原物
料價格下跌的情況下（類似美元兌原物料的概念，美元上漲相對原物料就是下跌），新興
市場的收入驟降，進口產品的價格卻變相提高，這同時加劇了通膨、貿易逆差的狀況，因
此新興市場就更沒有資金可以償還外債。
3. 通膨加劇、資本外流，新興市場央行強迫升息導致基本面轉壞
為了要防止資金外流、通膨失控，新興市場央行必須要升息，但是升息會造成國內借貸成
本上升，因此國內投資趨緩、經濟增長放慢、基本面轉壞，這下不止是外債償還不了，連
內債都出現償還風險。
4. 經濟成長趨緩，陷入借新債還新債的惡性循環
由於升息導致新興市場基本面惡化，資產吸引力下降，資金外流又加劇，外債更償還不出
來，導致只能向國際貨幣基金組織(IMF）這種高利貸機構求救，並一直持續借新債還舊債
的惡性循環直到下一次已開發國家寬鬆的貨幣政策為新興市場帶來紅利。
三、阿根廷、土耳及、南非目前情況
https://i.imgur.com/UCnhoTx.jpg
目前土耳其、阿根廷、南非的短期外債占外匯儲備的比例都超過80%，其中土耳其、阿根
廷更是來到140%的水平。土耳其近三年都呈現貿易逆差的情況，阿根廷及南非則是在順差
、逆差之間遊走，長期下來若是外匯流入難以支撐淨負債水平，那麼市場將會產生該國無
法償還債務的預期，該國貨幣很可能喪失公信力。
雪上加霜的是，2019年阿根廷、土耳其將迎來美元債到期的高峰，這意味著在美國利率持
續上升的的前提下，他們將面臨更重的償債壓力。
阿根廷政府日前已向IMF求助，而IMF（國際貨幣基金組織）則承諾會提供500億的美元的
紓困貸款，但是前提是阿根廷必須財政收縮、重建財政紀律，並將財政赤字下降到GDP的1
.3%，但是依過去IMF的紓困紀錄，通常這樣的療法會伴隨著經濟衰退、擴大債務 GDP 比
例等副作用。
四、是否會衍生成全球性的金融風暴？
近期新興市場股債匯一起暴跌的新聞肯定會讓大家擔心金融風暴是否又來了，於是我們找
了過去幾十年的金融風暴，觀察類似的事件對全球的影響，分別是：1994年12月的墨西哥
比索危機、1998年的亞洲金融風暴、2001年12月阿根廷金融風暴及美國.com泡沫、2008年
全球金融海嘯、2014年俄羅斯金融危機。
https://i.imgur.com/1xlgyUj.jpg
我們可以從中發現，以上這些金融風暴都是在美國進入升息波段、美元開始升值的時候所
發生，如果我們再將全球主要股市指數也一併納入比較，聰明的各位就可以發現，即使新
興市場發生金融風暴，頂多只有附近國家的股市指數會受到影響，真正造成全球主要股市
下跌的，只有兩次金融危機，一次是2001年的.com泡沫，一次則是2008年的金融海嘯，有
發現共通點了嗎？
https://i.imgur.com/4GoWVqB.jpg
沒錯，兩次都是美國所造成的！但是為什麼美國只要發生金融風暴，全球都會遭殃呢？
原因很簡單，因為美國是全球消費力最強的國家，同時也是全球對外投資金額最大的國家
，因此只要美國經濟狀況一不好，美國消費者扣緊荷包、消費力衰退，就會導致全球企業
獲利下降，企業賺不到錢就會減少投資，進而造成全球金融危機。
綜合以上，我們認為本次的崩盤並沒有波及美國，因此要造成全球海嘯的機會並不高，尤
其是美國目前經濟數據良好、股市屢創新高，週二公佈的ISM製造業指數甚至突破2004年5
月以來的高點，所以我們認為本次的新興市場金融風暴頂多造成股市的小回檔，要形成金
融海嘯的機會並不大。
五、總結
只要美國一升值，過去那些靠著已開發國家放水而發財的新興市場通通都要受懲罰，彷彿
已經成了新興市場永遠不變的魔咒。
而要打破這樣的魔咒，唯一的對策就是改變單一經濟結構、多元化收入來源，並且教育人
民養成儲蓄的習慣，如此才較有可能抵抗資金外流的情況，但是事實卻是像日耳曼哲學家
黑格爾所說：『歷史給人們唯一的教訓，就是我們無法從歷史中得到任何教訓。』
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新興市場崩跌，下一個全球金融風暴來襲？
https://i.imgur.com/Ppd8jNo.jpg
上週從阿根廷比索開始大暴跌連帶拉下其他新興市場貨幣，即使過了一個禮拜，美元/新
興貨幣依然沒有客氣，讓我們感受一下本週美元到底有多強勢：
美元/南非蘭特 本週漲3.94%
美元/阿根廷比索 本週漲5.84%
美元/土耳其里拉 本週漲2.11%
美元/印度盧比 本週漲0.86%
幾個主要新興市場的貨幣對美元都有超過1%以上的跌幅，短短一個月不到，從土耳其開始
，再來是阿根廷，目前看起來南非也站在懸崖的邊緣，到底新興市場怎麼了？
一、新興市場無法改變的命運
▎ 出口導向
新興市場的收入來源來自原物料出口、加工製造，因此在貿易上是沒有定價權的，而這也
代表著新興市場的景氣程度很容易受到經濟週期的影響。此外，由於原物料多以美元計價
，所以當美元升值、原物料價格下降時，新興國家的收入就會受到相當大的衝擊。
▎ 高度依賴外債
由於新興市場的信用相對較差，所以向外融資時必須用已開發國家的貨幣來進行借貸，在
2008年金融海嘯時，美國、歐洲、日本都將利率降低至接近零，甚至低於零的水平，這讓
新興市場的借貸成本大幅下降，因而刺激了新興國家的外債規模擴張。除此之外，由於利
率下降，導致新興國家債券收益率也同樣下滑，這也間接造成了新興市場外債規模的擴大
。
二、新興市場崩盤四部曲
https://i.imgur.com/7pB1VHZ.jpg
1. 新興市場貨幣貶值、借貸成本上升，擴大外債償付壓力
在低利率的時代，新興市場可以拿著便宜的美元任意揮霍，但是當美國經濟回暖並開始收
緊銀根，導致資金回流美國、新興市場貨幣貶值，因此需要更多本國貨幣才能償還以美元
計價的外債，也加大了新興市場的外債償付壓力。
2. 新興市場收入下降、外債違約風險急遽上升，加快資金外流
如前文所述，新興市場的貿易結構為出口原物料、進口成品，因此在美元價格上漲、原物
料價格下跌的情況下（類似美元兌原物料的概念，美元上漲相對原物料就是下跌），新興
市場的收入驟降，進口產品的價格卻變相提高，這同時加劇了通膨、貿易逆差的狀況，因
此新興市場就更沒有資金可以償還外債。
3. 通膨加劇、資本外流，新興市場央行強迫升息導致基本面轉壞
為了要防止資金外流、通膨失控，新興市場央行必須要升息，但是升息會造成國內借貸成
本上升，因此國內投資趨緩、經濟增長放慢、基本面轉壞，這下不止是外債償還不了，連
內債都出現償還風險。
4. 經濟成長趨緩，陷入借新債還新債的惡性循環
由於升息導致新興市場基本面惡化，資產吸引力下降，資金外流又加劇，外債更償還不出
來，導致只能向國際貨幣基金組織(IMF）這種高利貸機構求救，並一直持續借新債還舊債
的惡性循環直到下一次已開發國家寬鬆的貨幣政策為新興市場帶來紅利。
三、阿根廷、土耳及、南非目前情況
https://i.imgur.com/UCnhoTx.jpg
目前土耳其、阿根廷、南非的短期外債占外匯儲備的比例都超過80%，其中土耳其、阿根
廷更是來到140%的水平。土耳其近三年都呈現貿易逆差的情況，阿根廷及南非則是在順差
、逆差之間遊走，長期下來若是外匯流入難以支撐淨負債水平，那麼市場將會產生該國無
法償還債務的預期，該國貨幣很可能喪失公信力。
雪上加霜的是，2019年阿根廷、土耳其將迎來美元債到期的高峰，這意味著在美國利率持
續上升的的前提下，他們將面臨更重的償債壓力。
阿根廷政府日前已向IMF求助，而IMF（國際貨幣基金組織）則承諾會提供500億的美元的
紓困貸款，但是前提是阿根廷必須財政收縮、重建財政紀律，並將財政赤字下降到GDP的1
.3%，但是依過去IMF的紓困紀錄，通常這樣的療法會伴隨著經濟衰退、擴大債務 GDP 比
例等副作用。
四、是否會衍生成全球性的金融風暴？
近期新興市場股債匯一起暴跌的新聞肯定會讓大家擔心金融風暴是否又來了，於是我們找
了過去幾十年的金融風暴，觀察類似的事件對全球的影響，分別是：1994年12月的墨西哥
比索危機、1998年的亞洲金融風暴、2001年12月阿根廷金融風暴及美國.com泡沫、2008年
全球金融海嘯、2014年俄羅斯金融危機。
https://i.imgur.com/1xlgyUj.jpg
我們可以從中發現，以上這些金融風暴都是在美國進入升息波段、美元開始升值的時候所
發生，如果我們再將全球主要股市指數也一併納入比較，聰明的各位就可以發現，即使新
興市場發生金融風暴，頂多只有附近國家的股市指數會受到影響，真正造成全球主要股市
下跌的，只有兩次金融危機，一次是2001年的.com泡沫，一次則是2008年的金融海嘯，有
發現共通點了嗎？
https://i.imgur.com/4GoWVqB.jpg
沒錯，兩次都是美國所造成的！但是為什麼美國只要發生金融風暴，全球都會遭殃呢？
原因很簡單，因為美國是全球消費力最強的國家，同時也是全球對外投資金額最大的國家
，因此只要美國經濟狀況一不好，美國消費者扣緊荷包、消費力衰退，就會導致全球企業
獲利下降，企業賺不到錢就會減少投資，進而造成全球金融危機。
綜合以上，我們認為本次的崩盤並沒有波及美國，因此要造成全球海嘯的機會並不高，尤
其是美國目前經濟數據良好、股市屢創新高，週二公佈的ISM製造業指數甚至突破2004年5
月以來的高點，所以我們認為本次的新興市場金融風暴頂多造成股市的小回檔，要形成金
融海嘯的機會並不大。
五、總結
只要美國一升值，過去那些靠著已開發國家放水而發財的新興市場通通都要受懲罰，彷彿
已經成了新興市場永遠不變的魔咒。
而要打破這樣的魔咒，唯一的對策就是改變單一經濟結構、多元化收入來源，並且教育人
民養成儲蓄的習慣，如此才較有可能抵抗資金外流的情況，但是事實卻是像日耳曼哲學家
黑格爾所說：『歷史給人們唯一的教訓，就是我們無法從歷史中得到任何教訓。』
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