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https://www.epochtimes.com.tw/n301238/
2.原文內容：
【2019盤點】中國經濟十大困局
更新： 2019年12月29日
【記者何堅／報導】回首2019，在日益升級的美中貿易戰以及日漸蔓延的債務違約的炮火
、爆雷聲中，中國經濟步履蹣跚，在中共債務經濟的泥沼中愈陷愈深。從房市、股市到債
市，從出口、消費到投資，各個經濟領域都是困局難解。
1. 房市泡沫要破了
有鑒於450兆人民幣的巨大規模（據部分中國經濟學家估算），房市已經成為中國經濟中
最大的泡沫，沒有之一。
中共統計局數據顯示，70個大中城市中，10月、11月連續兩個月超過30個城市二手房價格
出現下跌。儘管受中共房市調控的扭曲和干預，少數一二線城市新房價格明年或會出現間
歇性反彈；但二手房市場較少受調控影響，更能反映市場走向。二手房價格的動盪，已成
房市下跌的標誌性拐點。
對於以「高速成長」聞名的中國經濟而言，房地產具有獨一無二的特殊性。30年來，房地
產不僅僅是中國經濟最重要的火車頭，也是中共政權最主要的財源，更是中共用以吸收過
量發行貨幣、吸蓄債務風險的資金池。
如今經濟下行、市場信心低迷，房企和購房者都債台高築，種種跡象都表明，中國房市泡
沫已經越來越逼近破裂的臨界點，而這正是中共最恐懼的事情。
無論中共如何「因城施策」、百般折騰，房市越來越穩不住了。
2. 企業債大面積爆雷
據中共法院數據，截至11月，今年宣告破產的房地產開發商已高達446家，創下紀錄。這
個數字不但透露出房市的蕭條，也反映出中國企業的債務風險正在增大。
據中國社科院和國際清算銀行（BIS）今年的最新測算，中國非金融企業部門槓桿率（負
債／GDP）高達152~157%，比2008年金融危機時期的美國（70%）要高出一倍多。
穆迪、惠譽等國際著名評級機構最近都指出，中國企業債務是對全球經濟的「最大威脅」
。
當然，在中共體制下，企業部門的債務風險，主要集中在民企身上。
例如，據彭博社統計，今年中國境內發生的企業違約事件，其中80%是民企，20%為國企。
惠譽12月的報告指，中國民企債務違約率已從2014年的0.6%攀升至2019年前11個月的4.9%
。
中共近年來為降低債務風險，而強行推進「去槓桿」。但在實踐中，國企債務繼續攀升，
去槓桿的政治任務主要落在民企身上，結果就是銀行收緊民企信貸，民企資金鍊緊張、甚
至斷裂，頻頻出現債務違約，或破產倒閉。
企業債，就是替國企和中共揹黑鍋的「灰犀牛」。
3. 地方政府要賴帳
相較於企業部門的高負債率（槓桿率），中共的政府部門槓桿率名義上相當低。不過，政
府低槓桿率並非真相，地方政府海量的隱形負債，已是中國經濟中規模僅次於房市的「灰
犀牛」。
據各國機構及專家保守估算，中共地方隱形債規模約30到50兆人民幣。而大陸財經人士依
據中共內部統計估測，地方政府隱形債務規模至少是顯性債務的4倍。
中共絕大多數地方政府，連債務利息都還不起，據中共法院消息，今年前10個月已有831
個地方政府債務違約。
地方債已成為中共的心頭刺，所以中共在過去3年中強推去槓桿，嚴控地方政府舉債。
不過，地方債規模仍在膨脹中。因為地方債的根源，就是中共依賴土地財政維持政權，地
方政府要借錢搞政績工程，以及權貴黨官們從中貪腐斂財。
4. 家庭債務加速攀升
國際貨幣基金組織（IMF）最近的數據顯示，中國家庭債務的總和占中國GDP的54%，是
2008年全球金融危機以來所有國家中成長最快的。而大陸研究機構的最新報告指出，收入
最低的20%的家庭，負債收入比高達1,140.5%。
《華爾街日報》等外媒認為，中國家庭債務激增，受中共政策驅動。
一方面，被中共政策吹漲的房市泡沫，成為中國家庭最大的債務大山，房貸在家庭債務中
占比接近80%。另一方面，因為中共不願改變不公平的貿易體制，中國出口和經濟受貿易
戰重創，中共只能寄望於消費內需拉動經濟發展，因而大力刺激民眾消費，加劇了家庭債
務風險。
只是，巧婦難為無米之炊，被中共和房市吸乾了的中國家庭，消費一直在降級，如何能擴
大內需？
5. 人民幣要不要繼續跌
其實，上述提到的任何一個經濟難題，換到其它任何一個國家，可能早就引發金融危機、
政府倒台。中共的經濟模式，為何能夠避免那些災難性的後果？
其中關鍵之一就在於外匯管制，而且也並非躲過了危機，只是推延了危機的爆發。外匯管
制，包括嚴控人民幣匯率、以及限制資金跨境自由流動，就是中共推延危機的最後一道防
火牆。
2019年8月，人民幣兌美元匯率十多年來首次跌破7。《大紀元》去年就曾預測，在貿易戰
衝擊和國內經濟下滑的壓力下，中共不得不讓人民幣破7；但同時，中共也面臨進退兩難
的困境。
如今人民幣雖然破7，但困局依然無解。如果放縱人民幣繼續下跌，固然有助於緩解貿易
戰壓力，但增大了資本外逃的動力。如果阻止人民幣貶值，中共不但得咽下出口繼續下跌
的苦果，同時還要花掉大量越來越難獲取的外匯儲備。
未來的人民幣，依舊是漲跌兩難。
6. 出口能不能翻身
出口，作為拉動中國經濟的三駕馬車之一，自去年起就已翻了車。
中共海關12月數據顯示，中國11月出口同比減少1.1%（美元計價）。這已是出口連續4個
月同比負成長，且前11個月中有7個月是負成長。
即使近期美中雙方達成第一階段協議，但中共的體制性痼疾令協議並不被外界看好。而一
階段協議的執行機制也確保了，一旦中共像以往一樣毀約，美國可以迅速升級關稅戰。
這些因素使得中國外貿的前景依然是黯淡無光。即便是中共，如今也把刺激經濟的希望，
更多地寄託在擴大投資和內需上，而不再奢望外貿能夠打翻身仗。
7. 飲鴆止渴的大基建
中共近年來首次在12月的中央經濟工作會議、這種最高規格的經濟會議上，提出具體的基
建項目。這種政策表述上的微妙變化，暗示用基建投資來推動經濟發展、也就是所謂的「
大基建」，已成為中共穩定經濟成長的政策重點。
不過，作為中國經濟三駕馬車之一的投資，也已瘸了腳。
固定資產投資主要取決於基建投資、製造業投資和房地產開發投資。然而今年前11個月，
基建投資增速只有4%，製造業投資增速只有2.5%，唯有房地產投資增速維持在10%以上，
但後者又會加劇房市泡沫化、並非良策。
也就是說，包括基建在內的投資已然成長乏力，並非中共一紙空文就能發動起來。而制約
投資增速的，當然還是缺錢，這又回到了中國經濟當前的危機核心——債務問題上。
中共目前的政策選擇是加大舉債來推動大基建，這其實是飲鴆止渴。先不提債務拉動經濟
的邊際效用在遞減、大基建能否奏效尚未可知；僅僅給地方債鬆綁、加大舉債本身，就是
在債務危機的火藥桶上火上澆油。
8. 國進民退：別讓老闆們跑了
最近陸媒報導，今年至少有41家上市民企因債務危機被國資收購。而這只是中國經濟近年
來「國進民退」中的一個縮影。
去年中共放風「民營經濟退場論」，已讓民企老闆人人自危。2019年9月，中共杭州市政
府向民企派駐政府代表，此舉就像66年前中共在公私合營中派駐公方代表一樣，被視為是
中共準備「收割」民營經濟的訊號。
今年下半年以來，包括阿里巴巴的馬雲、騰訊馬化騰在內的多家大型民企創辦人辭職。而
潘石屹等中國大亨，似乎早早就在緊跟李嘉誠、清倉中國資產。在此背景下，陸媒時不時
發出「別讓李嘉誠／潘石屹跑了」等等令企業家們心驚膽顫的喧囂。
民營企業家們的擔心，並非杞人憂天，因為數據顯示，被定罪的中國企業家中，民營企業
家約占九成；截至12月中旬，今年至少有18名上市公司實際控制人被抓。
雖然近期中共重申了各種保護民企的政策，甚至最高檢喊出了對民企老闆「能不捕的不捕
」的口號，不過，沒來得及跑的民企老闆們有理由擔心，因為中共說的話從來都不可信。
9. 滾滾而來的失業大潮
儘管中共發布的就業數據永遠是形勢大好，但12月中共國務院發文稱要「全力防範化解規
模性失業風險」，這種表態已說明，如今的就業或者說失業問題，形勢相當嚴峻。
近年來中共發布的城鎮調查失業率一直都穩定在5%左右的低位，但真實就業狀況卻與中共
數字大不同。根據部分大陸經濟學家的估算，將中共並未統計進去的失業農民工和城鎮隱
性失業人口納入測算的話，中國真實的失業率介於15%~25%，遠遠超過了中共宣稱的5%。
再加上，貿易戰衝擊導致成百上千萬家公司已經或即將倒閉；可以預想到，中共極為擔心
的「規模性失業風險」已經爆發，失業浪潮正滾滾而來。
10. 中小銀行擠兌潮
雖然中共將金融風險視為經濟維穩的重中之重，且堅稱金融體系穩健，但央行在2019金融
穩定報告中承認，13%的金融機構（主要是中小銀行）風險高。
而現實中，中國銀行業的危機已經悄無聲息地爆發。
今年10月、11月，河南洛陽伊川農商行、遼寧省營口沿海銀行先後發生擠兌潮。更早前，
5月包商銀行被政府接管，7月錦州銀行被工行入股接盤，8月山東恆豐銀行被中國主權財
富基金注資，11月中型銀行哈爾濱銀行也被兩家政府機構入股。這些被陸媒曝光的銀行危
機，還只是冰山一角。
中國有4,500多家地方小銀行，覆蓋了上兆存戶，更與大型銀行密不可分。一旦民眾了解
中國銀行業的真相，知道政府、國企和貪腐權貴們製造出的呆帳，其實已經掏空了中國民
眾的儲蓄老本時，民間爆發出的擠兌潮會瞬間擊潰整個銀行業。◇
3.心得/評論：
中共常膨風他資產大GDP高，但
資產扣掉負債才是業主權益，
收入扣掉費用才是獲利，
中國想造假損益表和資產表容易，
但美元現金流量才是中國生死存亡關鍵，
因為人民幣是廢幣，中國護照是爛照免簽少逃亡難用。
https://www.ptt.cc/man/Gossiping/D315/D2D4/D1E0/D26F/M.1454961049.A.391.html
現在川普掐死中共的美元金流，中國還能撐多久是個問號。
先撤資中國再觀望。
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2.原文內容：
【2019盤點】中國經濟十大困局
更新： 2019年12月29日
【記者何堅／報導】回首2019，在日益升級的美中貿易戰以及日漸蔓延的債務違約的炮火
、爆雷聲中，中國經濟步履蹣跚，在中共債務經濟的泥沼中愈陷愈深。從房市、股市到債
市，從出口、消費到投資，各個經濟領域都是困局難解。
1. 房市泡沫要破了
有鑒於450兆人民幣的巨大規模（據部分中國經濟學家估算），房市已經成為中國經濟中
最大的泡沫，沒有之一。
中共統計局數據顯示，70個大中城市中，10月、11月連續兩個月超過30個城市二手房價格
出現下跌。儘管受中共房市調控的扭曲和干預，少數一二線城市新房價格明年或會出現間
歇性反彈；但二手房市場較少受調控影響，更能反映市場走向。二手房價格的動盪，已成
房市下跌的標誌性拐點。
對於以「高速成長」聞名的中國經濟而言，房地產具有獨一無二的特殊性。30年來，房地
產不僅僅是中國經濟最重要的火車頭，也是中共政權最主要的財源，更是中共用以吸收過
量發行貨幣、吸蓄債務風險的資金池。
如今經濟下行、市場信心低迷，房企和購房者都債台高築，種種跡象都表明，中國房市泡
沫已經越來越逼近破裂的臨界點，而這正是中共最恐懼的事情。
無論中共如何「因城施策」、百般折騰，房市越來越穩不住了。
2. 企業債大面積爆雷
據中共法院數據，截至11月，今年宣告破產的房地產開發商已高達446家，創下紀錄。這
個數字不但透露出房市的蕭條，也反映出中國企業的債務風險正在增大。
據中國社科院和國際清算銀行（BIS）今年的最新測算，中國非金融企業部門槓桿率（負
債／GDP）高達152~157%，比2008年金融危機時期的美國（70%）要高出一倍多。
穆迪、惠譽等國際著名評級機構最近都指出，中國企業債務是對全球經濟的「最大威脅」
。
當然，在中共體制下，企業部門的債務風險，主要集中在民企身上。
例如，據彭博社統計，今年中國境內發生的企業違約事件，其中80%是民企，20%為國企。
惠譽12月的報告指，中國民企債務違約率已從2014年的0.6%攀升至2019年前11個月的4.9%
。
中共近年來為降低債務風險，而強行推進「去槓桿」。但在實踐中，國企債務繼續攀升，
去槓桿的政治任務主要落在民企身上，結果就是銀行收緊民企信貸，民企資金鍊緊張、甚
至斷裂，頻頻出現債務違約，或破產倒閉。
企業債，就是替國企和中共揹黑鍋的「灰犀牛」。
3. 地方政府要賴帳
相較於企業部門的高負債率（槓桿率），中共的政府部門槓桿率名義上相當低。不過，政
府低槓桿率並非真相，地方政府海量的隱形負債，已是中國經濟中規模僅次於房市的「灰
犀牛」。
據各國機構及專家保守估算，中共地方隱形債規模約30到50兆人民幣。而大陸財經人士依
據中共內部統計估測，地方政府隱形債務規模至少是顯性債務的4倍。
中共絕大多數地方政府，連債務利息都還不起，據中共法院消息，今年前10個月已有831
個地方政府債務違約。
地方債已成為中共的心頭刺，所以中共在過去3年中強推去槓桿，嚴控地方政府舉債。
不過，地方債規模仍在膨脹中。因為地方債的根源，就是中共依賴土地財政維持政權，地
方政府要借錢搞政績工程，以及權貴黨官們從中貪腐斂財。
4. 家庭債務加速攀升
國際貨幣基金組織（IMF）最近的數據顯示，中國家庭債務的總和占中國GDP的54%，是
2008年全球金融危機以來所有國家中成長最快的。而大陸研究機構的最新報告指出，收入
最低的20%的家庭，負債收入比高達1,140.5%。
《華爾街日報》等外媒認為，中國家庭債務激增，受中共政策驅動。
一方面，被中共政策吹漲的房市泡沫，成為中國家庭最大的債務大山，房貸在家庭債務中
占比接近80%。另一方面，因為中共不願改變不公平的貿易體制，中國出口和經濟受貿易
戰重創，中共只能寄望於消費內需拉動經濟發展，因而大力刺激民眾消費，加劇了家庭債
務風險。
只是，巧婦難為無米之炊，被中共和房市吸乾了的中國家庭，消費一直在降級，如何能擴
大內需？
5. 人民幣要不要繼續跌
其實，上述提到的任何一個經濟難題，換到其它任何一個國家，可能早就引發金融危機、
政府倒台。中共的經濟模式，為何能夠避免那些災難性的後果？
其中關鍵之一就在於外匯管制，而且也並非躲過了危機，只是推延了危機的爆發。外匯管
制，包括嚴控人民幣匯率、以及限制資金跨境自由流動，就是中共推延危機的最後一道防
火牆。
2019年8月，人民幣兌美元匯率十多年來首次跌破7。《大紀元》去年就曾預測，在貿易戰
衝擊和國內經濟下滑的壓力下，中共不得不讓人民幣破7；但同時，中共也面臨進退兩難
的困境。
如今人民幣雖然破7，但困局依然無解。如果放縱人民幣繼續下跌，固然有助於緩解貿易
戰壓力，但增大了資本外逃的動力。如果阻止人民幣貶值，中共不但得咽下出口繼續下跌
的苦果，同時還要花掉大量越來越難獲取的外匯儲備。
未來的人民幣，依舊是漲跌兩難。
6. 出口能不能翻身
出口，作為拉動中國經濟的三駕馬車之一，自去年起就已翻了車。
中共海關12月數據顯示，中國11月出口同比減少1.1%（美元計價）。這已是出口連續4個
月同比負成長，且前11個月中有7個月是負成長。
即使近期美中雙方達成第一階段協議，但中共的體制性痼疾令協議並不被外界看好。而一
階段協議的執行機制也確保了，一旦中共像以往一樣毀約，美國可以迅速升級關稅戰。
這些因素使得中國外貿的前景依然是黯淡無光。即便是中共，如今也把刺激經濟的希望，
更多地寄託在擴大投資和內需上，而不再奢望外貿能夠打翻身仗。
7. 飲鴆止渴的大基建
中共近年來首次在12月的中央經濟工作會議、這種最高規格的經濟會議上，提出具體的基
建項目。這種政策表述上的微妙變化，暗示用基建投資來推動經濟發展、也就是所謂的「
大基建」，已成為中共穩定經濟成長的政策重點。
不過，作為中國經濟三駕馬車之一的投資，也已瘸了腳。
固定資產投資主要取決於基建投資、製造業投資和房地產開發投資。然而今年前11個月，
基建投資增速只有4%，製造業投資增速只有2.5%，唯有房地產投資增速維持在10%以上，
但後者又會加劇房市泡沫化、並非良策。
也就是說，包括基建在內的投資已然成長乏力，並非中共一紙空文就能發動起來。而制約
投資增速的，當然還是缺錢，這又回到了中國經濟當前的危機核心——債務問題上。
中共目前的政策選擇是加大舉債來推動大基建，這其實是飲鴆止渴。先不提債務拉動經濟
的邊際效用在遞減、大基建能否奏效尚未可知；僅僅給地方債鬆綁、加大舉債本身，就是
在債務危機的火藥桶上火上澆油。
8. 國進民退：別讓老闆們跑了
最近陸媒報導，今年至少有41家上市民企因債務危機被國資收購。而這只是中國經濟近年
來「國進民退」中的一個縮影。
去年中共放風「民營經濟退場論」，已讓民企老闆人人自危。2019年9月，中共杭州市政
府向民企派駐政府代表，此舉就像66年前中共在公私合營中派駐公方代表一樣，被視為是
中共準備「收割」民營經濟的訊號。
今年下半年以來，包括阿里巴巴的馬雲、騰訊馬化騰在內的多家大型民企創辦人辭職。而
潘石屹等中國大亨，似乎早早就在緊跟李嘉誠、清倉中國資產。在此背景下，陸媒時不時
發出「別讓李嘉誠／潘石屹跑了」等等令企業家們心驚膽顫的喧囂。
民營企業家們的擔心，並非杞人憂天，因為數據顯示，被定罪的中國企業家中，民營企業
家約占九成；截至12月中旬，今年至少有18名上市公司實際控制人被抓。
雖然近期中共重申了各種保護民企的政策，甚至最高檢喊出了對民企老闆「能不捕的不捕
」的口號，不過，沒來得及跑的民企老闆們有理由擔心，因為中共說的話從來都不可信。
9. 滾滾而來的失業大潮
儘管中共發布的就業數據永遠是形勢大好，但12月中共國務院發文稱要「全力防範化解規
模性失業風險」，這種表態已說明，如今的就業或者說失業問題，形勢相當嚴峻。
近年來中共發布的城鎮調查失業率一直都穩定在5%左右的低位，但真實就業狀況卻與中共
數字大不同。根據部分大陸經濟學家的估算，將中共並未統計進去的失業農民工和城鎮隱
性失業人口納入測算的話，中國真實的失業率介於15%~25%，遠遠超過了中共宣稱的5%。
再加上，貿易戰衝擊導致成百上千萬家公司已經或即將倒閉；可以預想到，中共極為擔心
的「規模性失業風險」已經爆發，失業浪潮正滾滾而來。
10. 中小銀行擠兌潮
雖然中共將金融風險視為經濟維穩的重中之重，且堅稱金融體系穩健，但央行在2019金融
穩定報告中承認，13%的金融機構（主要是中小銀行）風險高。
而現實中，中國銀行業的危機已經悄無聲息地爆發。
今年10月、11月，河南洛陽伊川農商行、遼寧省營口沿海銀行先後發生擠兌潮。更早前，
5月包商銀行被政府接管，7月錦州銀行被工行入股接盤，8月山東恆豐銀行被中國主權財
富基金注資，11月中型銀行哈爾濱銀行也被兩家政府機構入股。這些被陸媒曝光的銀行危
機，還只是冰山一角。
中國有4,500多家地方小銀行，覆蓋了上兆存戶，更與大型銀行密不可分。一旦民眾了解
中國銀行業的真相，知道政府、國企和貪腐權貴們製造出的呆帳，其實已經掏空了中國民
眾的儲蓄老本時，民間爆發出的擠兌潮會瞬間擊潰整個銀行業。◇
3.心得/評論：
中共常膨風他資產大GDP高，但
資產扣掉負債才是業主權益，
收入扣掉費用才是獲利，
中國想造假損益表和資產表容易，
但美元現金流量才是中國生死存亡關鍵，
因為人民幣是廢幣，中國護照是爛照免簽少逃亡難用。
https://www.ptt.cc/man/Gossiping/D315/D2D4/D1E0/D26F/M.1454961049.A.391.html
現在川普掐死中共的美元金流，中國還能撐多久是個問號。
先撤資中國再觀望。
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