〈分析〉全球金融市場下一個潛在危機引爆點－日元 - 經濟

〈分析〉全球金融市場下一個潛在危機引爆點－日元

鉅亨網編譯趙健君／綜合外電．11月11日
2007 / 11 / 12 星期一 16:20

正當銀行大舉減記資產價值及企業被迫賣出資產層出不窮，使得信用市場動盪陷入惡性循
環之際，日元可能對全球市場造成另一波震撼。

美國聯準會 (Fed)可能持續降息的預期升高，拖累美元上周大幅走低，兌主要國家貨幣迭
創多年低點。隨著美元兌日元匯價走低，市場擔心，利差交易 (以低利率借入日元，買進
其他高殖利率商品) 高達2000億美元的龐大部位恐湧現軋平賣壓。

利差交易若突然出現損失，恐迫使投機性避險基金減碼其他部位，以彌補損失，也將改變
近幾年日本資金湧向海外的趨勢。

State Street分析師Michael Metcalfe表示：「假設市場處於第 2波的風險嫌惡，利差交
易進一步軋平的可能性很高。」他說，風險嫌惡一波接著一波，市場接連受到衝擊，首先
是信用市場，接著是證券市場，然後是外匯市場。「這是今年7月和8月的市場狀況，現在
歷史似乎又重演了。」

美元兌歐元跌至歷史新低，對英鎊也跌至26年低點。上周五美元兌日元跌至18個月低點
110.52，自8月Fed降息以來的 5日元波動區間也告失守。今(10)日亞洲早盤，美元更跌破
了 110重要價位。

洶湧的跌勢使得貨幣的波動指標竄升，迫使以日元融資的部位爭先出場。

上周五， BNP Paribas的貨幣波動率衝上 3個月高點9.6%， 1個月美元兌日元的隱含波動
率則升破14%。

整體隱含波動率竄升逾6%，這是自1998年俄羅斯無法償還債務及避險基金Long Term
Capital Management(LTCM)瀕臨倒閉，導致美元一周內重挫 10%以來，單周最大升幅。

避險基金可用不到1%年率借入日元 3個月，然後將其存入美元或歐元帳戶，賺取4%以上的
年利息。只要匯率穩定，這就是很穩當的投資方式。

但根據遠期利率理論，利率的差距僅反映，較高殖利率貨幣的溢價會彌補貶值的風險。隨
著美元匯率急挫，利率的收益已被匯率的損失吃掉。

Lehman Brothers 分析師David Brickman表示：「利差交易在目前的環境行不通，只適用
於低度波動的穩定環境。因此，還會有更多利差交易部位軋平，美元兌日元恐進一步走低
。」

究竟有多少資金投入利差交易？各國政府一直難以估算，因為這是由投機性資金和日本流
向海外的資金所組成。

日本財政官員渡邊博史今年稍早曾估計，投入利差交易的資金介於 10-20兆日元間，相當
於 1000-2000億美元。

而Bank for International Settlements (國際清算銀行) 今年 6月曾發表報告警告，這
是即將引爆的事件。「問題在於，投資人過於自信地認為日元不會大幅升值。」

國際清算銀行指出：「1998年秋季，日元兌美元在兩天內飆升 10%，利差交易者慘遭龐大
損失，投資人應謹記在心。」


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