越俎代庖的美聯儲 - 經濟

文章轉自華爾街日報中文版

在

http://chinese.wsj.com/big5/20080326/opn141742.asp?source=channel


本文如下:


在過去幾週里﹐美國聯邦儲備委員會(Fed)基本上是重新定義了央行應在市場經濟中扮演的
角色。

美國央行的資產負債表幾乎有一半（逾4,000億美元）都同新的借貸工具有關﹐因而面臨著
信貸風險。它還不設期限地承諾用貼現窗口支持主要證券公司。這些措施將會影響美國
經濟可能已經陷入的衰退的程度﹐也會在未來許多年里在金融行業留下難以消褪的印記。

我們正處於20世紀30年代以來最嚴重的金融危機之中。處於全球金融系統中心的大型
綜合性金融機構需要更多的資本。在得到資本之前﹐這些公司不會開放承擔風險的業務。

結果﹐利用按揭 (ninmit註: 即 mortgage) 類抵押品的證券在市場上消失了。它還意味著
新的貸款機會變得少之又少。這樣一來﹐我們就進入了一個少有的時期﹐即資產負債表的
約束抑制了開支。財富的巨大損失﹐加上房屋和資產價格滑坡﹐建築商們也意識到住宅
建設過熱而開始縮減開支﹐這一切已經讓經濟發展難以為繼﹐而上述情況更是令經濟雪上
加霜。

決策者們想劃定界限、保護現有金融系統的願望是可以理解的。但有人會懷疑Fed挖的這條
防線會不會是當代的馬其諾防線──不能發揮防衛作用﹐而最終代價高昂。

Fed犧牲自己的資產負債表來向貝爾斯登公司(Bear Stearns Cos.)的債權人提供擔保﹐並
將這種保護擴展到其他重要交易商中。要做到這一點﹐Fed理事會(Board of Governors)就得
一致同意（因為他們目前只有五名成員）當前處於不同尋常的緊急狀況﹐以及不貸款給
貝爾斯登就會對美國經濟造成不利影響。這一決定的預示意義只會對投資者承擔風險的
意願造成負面影響。

此外﹐這一舉措隱藏的含義是﹐中等規模的投資銀行對金融系統來說也舉足輕重﹐這一點
讓任何至少與貝爾斯登同等規模的公司都成了投機者密切關注的目標。將來﹐如果另一家
規模類似的公司因使用了槓桿工具進行短期借貸為長期債務提供資金﹐從而在市場上遭到
冷遇﹐不管它是不是一級交易商﹐Fed又該如何拒絕？

在這種情況下﹐Fed價值9,000億美元的資產負債表就顯得沒那麼龐大了。而Fed會因私營
企業的需要而放棄對資產負債表的掌控。

更為嚴重的是﹐Fed的舉措只會被視為是在獎勵不良行為。要知道﹐正是貝爾斯登去年6月
公佈旗下對沖基金的問題﹐才開始了這場金融危機。接下來的九個月裡﹐貝爾斯登沒有
全力解決自己的問題去獲得足夠的資本﹐但卻從Fed那裡拿到了“免罪金牌”。

週一﹐摩根大通公司(JP Morgan Chase & Co.)管理層決定將對貝爾斯登的收購報價提高至
每股10美元﹐顯示出Fed的調停對貝爾斯登的股東而言是多麼意義重大。

想想另一個選擇。Fed官員可以對貝爾斯登的可憐虫們表示同情﹐並將他們掃地出門。然後
﹐Fed可以為任何願意接手貝爾斯登風險業務投資組合的金融機構提供支持﹐以確保金融
系統繼續平穩運轉。沒錯﹐Fed也會像現在一樣面臨信貸風險。但至少不良行為會受到
懲罰。


與此同時﹐Fed還可以通過另一種方式展現其聰明才智﹐即收購政府投資企業的債務﹐更
重要的是﹐收購其抵押擔保證券。高調支持抵押貸款相關證券的價格會減輕貝爾斯登的
崩潰對市場的打擊。而貝爾斯登的崩潰也會激勵處於金融系統核心地位的公司獲得更多
資本。

Fed最近的措施只是在為那些公司獲得注資爭取時間﹐注入的資本可能來自國內私營企業、
來自國外﹐或是最終來自政府。遺憾的是﹐在危機最為激烈之時採取的一些此類舉措
（包括擴大投資銀行的信用）將會產生持久的後果。

Vincent Reinhart

（本文作者是美國企業研究所(American Enterprise Institute)的常任學者﹐並任Fed\
貨幣事務局(Division of Monetary Affairs)局長。）

--