豪賭海外資金回流 投機客暗戰日圓匯率聯合干預 - 投資

豪賭海外資金回流 投機客「暗戰」日圓匯率聯合干預
2011年03月22日00:42 來源：21世紀經濟報導 作者：陳植

　　
3月18日，西方七國(G7)央行啟動十年來首次聯合匯率干預行動，USD/JPY一舉作別
此前六個交易日最高跌幅8%的尷尬記錄。截至21日18時，USD/JPY處於81.22附近，
迅速遠離17日的新低76.25；然而「過山車」行情下，投機客對日圓的青睞不僅沒
有遠離，甚至越演越烈。
　　

誰最「受傷」？
　　
上週四晚起，某事件驅動型對沖基金合夥人劉志浩不停地撥打電話催促基金外匯交
易員不能再追漲日圓。「當晚，日本央行即將干預匯率的消息傳遍外匯市場。」他
回憶說。
　　

數小時後，市場傳聞成為現實。
　　
「日本央行宣佈G7干預匯市聲明的一小時內，美元兌日圓匯率跳漲近4%。」一位美
國銀行外匯交易員告訴記者。
　　
與日圓匯率短期大幅跳水相對應的，則是外匯市場獲利回吐盤潮湧。期權分析公司
Trade Alert數據顯示，僅18日午間交易時段，外匯交易商就買賣了超過1.6萬口（
契約金額12,500,000日圓為1口）日圓ETF產品Currency Shares Japanese Yen Trust
合約，是日平均成交量的3.1倍，相關上市交易基金期權基金價格回落2.68%，至
121.86美元。
　　

更多投機客卻已提前撤離。
　　
「到17日晚，決定留守的買漲日圓的投機客所剩無幾。」劉志浩告訴記者，「並不
是多數投機客未卜先知，而是和投機資金性質有關。」
　　
「他們瞄準的是日圓利差交易的回流。只要日圓匯率上漲，傾向做空的利差交易將
不得不回流，將進一步推高匯率。」一位德國銀行外匯經紀商表示，其中趨勢投資
型的量化投資基金與管理期貨機構(CTAs)短期投機買漲日圓的力度最大。由於他們
主要是拆入低息日圓再買漲日圓，一旦日本央行決定干預匯率讓日圓貶值，他們將
面臨低息日圓拆借資金的雙重匯兌損失。
　　
意料之外的是，「當USD/JPY匯率創下76.25最低點前，投機客已悄然增加日圓交叉
盤的多頭部位。」上述外匯經紀商透露。
　　
17日晚，劉志浩便增持了500萬美元的AUD/JPY多頭部位。
　　
「早在上週三，針對日本央行干預匯市行為的反向套利已經展開。」在他看來，一
旦日本央行干預日圓匯率行動實施，AUD/JPY等交叉匯率受益於交易規模偏小，漲幅
較USD/JPY匯率會更高，上週四，對沖基金領域關於反向賣空日圓的言論相當普遍。
　　
「聽說日本保險公司也在買進AUD/JPY看漲部位，表明他們海外資金短期大幅回流的
市場預期已經落空。」劉志浩補充說，「此前借助這種預期而投機買漲日圓的對沖
基金也開始買進AUD/JPY多頭部位，反向賣出日圓。」
　　
這種豪賭暫時是成功的。3月18日，澳幣兌日圓漲幅約4.8%，兌美元匯率上漲1.2%。
　　
但是G7央行出手干預前，日本散戶投資者卻成為最「受傷」者之一。東京金融交易所
(TFX)資料顯示，3月17日當USD/JPY跌至紀錄低點76.25期間，日本散戶保證金交易
商大幅削減USD/JPY淨多頭倉位。
　　
「日本散戶喜歡跟風操作，反而容易成為對沖基金針對日本央行匯市干預，提前佈
局賣出日圓的犧牲者。」上述美國銀行外匯交易員表示。
　　

投機客「雙面下注」
　　
七大工業國的聯合干預究竟能否讓日圓匯率告別大幅波動，同樣是個疑問。
　　
3月18日，當USD/JPY匯率一度快速上漲至82上方時，對沖基金等投機力量捲土重來，
再度讓日圓走勢變得撲朔迷離。
　　
「當天美國交易時段，多數美國高頻率交易類對沖基金、事件驅動型基金與投資銀
行都在USD/JPY匯率處於82時，反向買進日圓，這和各國央行聯合干預匯率的意圖截
然不同。」一家美國銀行外匯交易員向記者表示。
　　
投機客瞄準的，仍是日本企業海外資產回流潮，但這回他們的勝算似乎更高。
　　
離3月31日日本年度結帳日還有一周時間，眾多日本企業仍需要根據震後重建的資金
需要，進一步回流海外資產，這給海外投機客營造了炒高日圓的新氛圍。
　　
記者瞭解到，由於擔心日圓進一步升值給日本企業海外資產帶來匯兌損失，多數日
本企業都買進執行價格在80、80.5、81的3月到期USD/JPY看跌期權，一旦USD/JPY匯
率觸發上述期權執行價，日本企業將轉而買進日圓鎖定匯兌風險。
　　
「像是四兩撥千斤。」上述外匯交易員表示，「只要上述3月期權被執行，日本企業
海外資金回流仍將有助於日圓上漲。由於日本已進入震後重建期，多數投機客認為3
月底日本企業回流海外資金的金額仍將持續增加。」
　　
不過，日本央行18日強力干預日圓匯率的行為，卻給日本企業資產回流創造意外的
良機。「在USD/JPY匯率一度超過82時，有些日本企業一次性將美元資產兌換成日圓，
畢竟日本央行干預匯率的最終效果還需要進一步評估。」前述外匯交易員指出。
　　
與此同時，部分對沖基金則悄然「雙面下注」。
　　
上周，劉志浩所在的對沖基金相繼花費300萬美元買進日本多家保險公司與中小企業
信用違約互換(CDS)產品。
　　
「基金投資管理團隊密切關注日本保險公司與海外上市的中小企業由於巨額賠付及
停產，造成經營現金流與到期債務償還之間的資金錯配問題，從中找到CDS的投資
機會。」他表示，「通常CDS投資是對日本經濟持悲觀態度，即使日本經濟震後復甦
乏力造成日圓貶值，CDS的投資收益足以抵消我們在日圓買漲部位的投資損失。」






個人心得：
沒想到日圓跟美元一起零利率之下對沖基金還有新招，就是「拆入低息日圓再買漲
日圓」，我還以為他們只是借入日圓去投資高利率貨幣。

既然對沖基金從事這新招，那美元扮演的角色就相對吃重，現在美元指數疲弱不振
的情形下，任意作多USD/JPY仍然是非常危險的，待美元全面反彈時再作多USD/JPY
不遲。

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