讀書報告:巴菲特 寫給股東的信 - 投資

※ 引述《september02 (九月二號)》之銘言：
: 一開始，我是聽Ｓ大講這本書很不錯，才特地去買來看看
: 本書中關於巴菲特的投資心得的內容，Ｓ大之前的文章中深入淺出的
: 介紹的很清楚，我和大家分享一點其他的小小的心得
: 由於我本人也是一個小公司的經營者，因此我在看書時，一半是用經
: 營者的角度來看，一半是從投資者的角度來看，看完本書之後，才發
: 現一件事：我以前的投資方式和經營公司的方式，有很大的衝突
^^^^^^^^^^^^^^^^^^^^^^^^^^^^^^^
我想這是很重要的發現。

老巴說，他只做兩件事情：
1.資產配置
2.找到優秀的經理人

資產配置，其實就是資源配置，
如何把集團的資金集中在最賺錢的行業，
或是把多餘的現金投資在什麼產業，
就是他在做的事情。

就某種程度而言，
你身為公司的經理人，
也等於要負起配置公司資源的任務。

把「投資」的概念應用在經營公司，
保持一致性，
對你&股東都是最好的。

有一天你會發現，

　你是優秀的投資人，也是優秀的經理人；
　正因為你是優秀的經理人，也將成為優秀的投資人。

當你體會到這種深刻的感受，
相信公司已經非常成功。

: 很難講的清楚，我舉個例子
: 假設有一家公司，資本一千萬，每一元資產能創造三元營收，所以營
: 業額是三千萬，毛利率１０％，所以淨利是三百萬，ＥＰＳ是三元

一般談資本，通常是談「股東權益」那個部份，
除非你是0負債經營，
否則很少有人說「資本1,000萬=資產1,000萬」。

營業額3,000萬，如果毛利是10%，
定義上是沒有包含間接成本、管銷成本這類的東西。

因此個人猜想，你指的應該是「稅前淨利率=10%」，
但是，EPS的計算是以「稅後淨利」為基礎，
所以如果要修正上述說法，應該是：

1.營業額3,000萬
2.稅後淨利率10%，因此稅後淨利300萬
3.資本1,000萬，但以法定面額10元計算，總股數應該是100萬股
4.EPS=300萬/100萬股=3元

* ROE=300萬/1000萬=30%　滿高的。

　如果可以年年保持30%，那會是很驚人的績效。

: －－－－－－－－－－－－如果我是經理人－－－－－－－－－－－
: 如果我是經理人，我會想把這淨利三百萬全留在公司，如果市場環境
: 不變，那明年營收就能成長到三千九百萬，淨利成長到三百九十萬，
: ＥＰＳ就變成三點九元，這就是我能為股東做出的最好貢獻

Year1 Year2
------- -------
營收 3,000萬　3,900萬
淨利 300萬 390萬
資本 1,000萬 1,300萬　(假設去年淨利300萬全數保留，盈餘轉增資)
------- -------
EPS 3元 3元
ROE 30% 30%

因此，淨利全數保留在公司，
那麼公司的EPS就不是3.9元，
依舊是3元。

當然，或許你所謂的保留，可能沒有轉增資去，
依舊停留在「保留盈餘」，
那麼你的案例數據就是正確的。

但ROE依舊是30%，
這與是否盈餘轉增資沒有關係。

: －－－－－－－－－－－－如果我是股東－－－－－－－－－－－－
: 如果我是股東，我會想把這淨利三百萬全分配給股東，就算不是全部
: ，至少也要拿到二百萬，如果經理人堅持要把三百萬都留在公司，那
: 我就撤換經理人，或是撤資（大家想想自己在選股時，是不是會先看
: 這家公司的歷史獲利及歷年分配股利政策，如果有一家公司ＥＰＳ三
: 元，分配股利０，你會考慮買進嗎？）
: 以上二種想法，是完全衝突的，但是只有一種是對的，我想了很久，
: 身為股東的我的想法，大錯特錯，傷害了公司的長遠利益以及長期的
: 股東權益
: 大家想像一下就能發現，按經理人的想法來做，公司的淨值會複利成
: 長，雖然股東並沒有拿回任何現金，但是股權的內在價值，會以每年
: ３０％的速度複利成長，但是以股東的想法來做，股東的資產的淨值
: 每年三百萬的速度單利增加，這複利和單利的差別，大家都是曉得的
: 十年後，會是１３‧７：３的差別，更不用說，股東每年拿回的三百
: 萬，其實還要扣稅，真正入手不到三百萬
: 但是如果你是一個專業經理人，你有勇氣在股東會上說『很高興公司
: 今年賺了三百萬，每股獲利達三元，我們決定今年不配股利』嗎？就
: 算是郭台銘，張忠謀，恐怕也不敢，如果他們真的做了，那明天頭條
: 肯定是『台積電昨日股東會決定「去年股利０元」』，然後股價開盤
: 就跌停

因此發不發股利，經理人只需要問自己：

　「公司使用資金的效率是否高於個別股東？」

倘若是，就應該把資金留在公司

: 就算是華倫巴菲特，在給股東的信中，也一直在強調
: 『雖然我們的組織型態是公司，但是所秉持的卻是合夥的精神』
: 『我們和各位可以說是在同一條船上』
: 『我們的長期經濟目標，是要讓波克夏的每股內在價值的年平均報酬
: 率到達最大』
: 『我們用一種方式來檢驗決定是否明智：即企業每保留一塊錢盈餘，
: 是否至少可以替股東增加一塊錢的市場價值』

為了達成「企業每保留一塊錢盈餘，至少替股東增加一塊錢的市場價值」的目的，
則長期而言，公司使用資金的效率要高於市場平均報酬，
才能達到上述的目的。

比方說，
如果你可以讓你的公司連續10年都維持30%的ROE，
10年後，你肯定不只創造至少一塊錢市場價值而已。

用單純的72法則概念去想，
假設你每年都維持30%的ROE，
其實你大約需要2.4年就可以讓保留的一塊錢生出另一塊錢。

更重要的是，
由於你的ROE是30%，
假設通貨膨脹一年3%，
實質成長至少也有27%。

保持27%的ROE十年後呢？
很驚人的數字！

: 可以想見，華倫巴菲特也是花了很久的時間，才和股東間建立起信賴
: 關係，讓所有的股東，都很樂意長期持有，每年變動的股東都在１％
: 以下，台灣就看不到有那一家公司的願意和股東建立起這種關係

筆者個人也常常思考，
為甚麼台灣沒有這樣的公司？

但後來個人猜想，
可能和台灣的企業類型與經濟特質有關。

: ＡＮＹＷＡＹ，我看完這本書後，最大的改變是，我決定修改我身為
: 股東及一個投資人的心態，以前我在選股時，看到獲利５元，分配４
: 元的股票，都會特別注意，獲利５元，分配１元的股票，則略過不看
: 現在我覺得，分配４元的經理人，其實是犧牲公司及股東的的利益來
: 討好股東，和把利潤留在公司，並做妥善運用相比，把錢分出去，其
: 實再簡單不過了


總之，判斷的關鍵就是ROE，
如果一家公司連續好幾年都有很高的ROE，
(恩..筆者個人認為平均每年都有15%以上，就算是很高的ROE)
那就表示該公司的確很有機會做到「每保留一塊錢，至少創造一塊錢市值」。

不過15%這個標準見仁見智，
如果你需要有更高的「安全邊際」，
可以提高這個參數依據。

務必記得，這是「長期」都能做到的15%，
不是偶而為之的。

另外要補充的是，
有些公司的ROE是灌水來的，
如果把ROE拆解，
ROE分別可以代表：獲利能力、資產使用效率、負債程度，
要是有公司的高ROE是靠高槓桿所致，
這投資人必須留意之處。

當然，上述的說法必須建立在參考產業特性，
並不是企業不可以借錢的意思。

: 當然不是不分配股利就是好經理人，也有可能是經理人本身就是大股
: 東，無視其他小股東，視公司為禁鑾，不願和其他人分享
: 我也有點懷疑，我能不能在台灣的眾多上司公司中，找到真正為公司
: 及股東著想的經理人，或者是，根本沒有這種人及公司存在，不過我
: 還是要從這方面來著手，找出最接近我的理想的投資標的
^^^^^^^^^^^^^^^^^^^^^^^^^^^
「寧可約略的正確，也不要明顯的犯錯」

: 如果我有成為上司公司的經理人的一天，希望我能不忘初衷，成為像
: 華倫巴菲特那樣能堅持為公司及股東長遠利益著想的經理人

但願如此。

筆者也一直朝向這樣的目標去做，
也希望未來我寫的「致股東報告書」可以像老巴那樣，
風趣幽默中，嚴謹地持守道德與專業，
並坦然面對一切績效與數據。

: 感覺本文和基金好像沒有什麼關係，不過其實基金的運作，和公司的
: 運作最大的不同，就是基金不必開股東大會，不必分配股利給基金持
: 有人，有些會分配現金股利的基金，我覺得根本是走回頭路，學股票
: 的運作來討好持有人
: 把現金部位的使用權退回給持有人，原因只有二個
: １你的績效比不上市場利率，所以把錢退回給持有人對持有人比較好
: ２如果你的績效比市場利率高，卻把錢退回給持有人，除了討好持有
: 人，同時看低了持有人外，我想不出有別的理由

撇開老巴的「股利理論」，
其實財務上對於「股利政策」有很多學說，
因此個人覺得或許也不應該用太嚴格的標準要求基金經理人，
畢竟基金經理人所面對的壓力和老巴有非常大的不同。

老巴可以悠哉悠哉的等待「市場還他公道」，
但是基金經理人卻需要面對很緊張的「短期績效」。
我想這是老巴跟這些基金經理人最大的差異。

但也正因為這種差異，
造成基金經理人只能迎合市場偏好，
而無法貫徹價值投資or長期投資的精神之故。

當然，站在大部分投資人角度來看，
其實很多人根本就不在乎老巴講什麼，
或是哪個大師說什麼，
對他們而言：
　
　　「只要可以幫我賺錢的就是好工具」

因此，希望身為經理人的你，
也能說服你的股東朝向長遠利益思考，
當然，如果你同時也是公司最大股東，
我想你就更不需要擔心短期績效不好而被換掉的風險 XD

盡力貫徹你所學到的心得吧～～

===========================

以上　淺見



--


剛申請好的Blog，歡迎大家光臨～

http://tw.myblog.yahoo.com/siriue0


--