講一下這次QE3的看法 探討FED柏南基邏輯 - 美元

實施QE3？全球邁入貨幣4.0
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最初的階段是在二次大戰之前，當時的貨幣交易主要都跟黃金掛勾。
比方說英鎊兌黃金是某個比例（所以稱作鎊），法郎則是另一比例。美元則基於英鎊
兌黃金的匯率，然後換算（所以稱作美『金』），大師稱此制度為貨幣1.0期。隨後，
老美於二戰大勝後，想挑戰以英國為主的金本位制度，所以搞個自己主導的布列敦森
林體系(Bretton Woods System)。將當時的金本位制度打亂，搞個美元本位制。但當
時的老美，膽子還沒那麼大，為了使美元貨幣在市場上有依據，並建構相當的信心，
英國代表小老弟凱因斯，不得不向美國代表懷德讓步，將美元與黃金掛勾，以每盎司
兌換35美元的標準釘住黃金。大師則稱此為貨幣2.0。

這個貨幣2.0的機制扶持美國的經濟蓬勃成長，讓老美成功在二戰後，成為全球的霸主，
因為美元是公認的儲備貨幣，所有的交易，包括石油與貴金屬的買賣，都要以美元計價，
之前伊拉克強人海珊一度威脅要以歐元計價原油，後果馬上被老美送上刑台。所以美元
的強勢特質，讓老美在所有的經濟活動上，有足夠的話語權。從國際貨幣基金IMF，到
世界銀行WB的制度，都是由老美決定與操控。世界最大的股票交易市場，也以紐約為中
心。但沒想到老美在1940～1960年代的榮景期，在步入1970年代後，開始踢到鐵板，因
為一個霸權要擴大，其對外的戰爭好像真的無法避免，這就是現實主義大師
John Mearsheimer所說的「大國的悲劇」，因為既然想當老大，你也要為了你的霸權付
出代價，最後就是在韓國與越南打了十幾年的無聊、又失敗的戰爭。最後累積好幾千億
的債務，兩戰約佔20％GDP的費用，若算進通膨早就上兆了。

這時要怎麼辦？當時的尼克森總統發現，如果美元繼續以1盎司兌35美元的價格持續釘住
黃金，美國的債務會崩盤，所以在經過經濟學家的建議後，老尼克森因此就於1971年與
黃金脫勾，讓美元漂浮在市場機制上；說是說市場機制，其實就是讓聯準會隨便印鈔解
危。

美國最後確實是付完戰爭的代價，但也在卡特總統時期歷經空前的通貨膨脹，最差的時
候，還產生停滯性通膨，也就是說經濟不但不成長，物價還會攀高，大師稱此時期為貨
幣3.0。

貨幣3.0的純紙鈔經濟，雖然很好用，因為一旦國家缺錢，央行就可以打開印鈔機的開
關，瘋狂印鈔還債。政府作莊，永遠不會賠錢，因為一旦債務開始累積，政府就可以
將成本以「通膨」的方式，轉嫁給老百姓，因為加稅還債比較困難，而且還要立法通
過，實在麻煩。但印鈔的後果，許多老百姓是不會知道的，所以就成了許多國家政客
的首選。

這就成為21世紀的假性經濟榮景，你看，聯準會在2000年後，為了要吹大經濟成長的
假象，將利率調降至幾乎0％的水準，好讓熱錢流入房地產、衍生性金融產品、商品期
貨市場、以及股市中。但這些錢並沒有對以勞力換取報酬的實體經濟造成正面回饋，
而是讓錢養錢。華爾街銀行的槓桿操作，一度高到1比30多，也就是說，只要擺1塊錢，
銀行就可以吹出30多美元的票面價值，你看這樣的經濟能夠永續嗎？

我再提供一個數據，全球的經濟規模，也就是有人在工作的經濟為56兆美元。但是銀行
所吹大的衍生性金融商品的價值為700兆美元，這些都是不知怎樣算出的價值，若與實
體經濟相比，約莫是12倍的槓桿比例。我還沒有算全球的債務比例喔，許多國家早已超
過國家GDP的100％，連小日本都達到220％的驚人水位。

試想一旦700兆的人造經濟破滅，全球又有累積到與實體經濟等值的債務水準，以貨幣3.0
作為基礎的經濟能夠支撐嗎？700兆的衍生性經濟，與「債務基礎」的經濟（因為印鈔就
要舉債），就是靠著與黃金脫勾，自行吹大的泡沫經濟模式。

我判斷未來的經濟會有一段時間的結構性調整，許多對人類沒有益處的經濟活動會萎縮，
也許是21世紀的人類，開始領悟到世界上有比物質生活更重要的目標，比方說家庭、社
會、慈善、心靈、環保、以及高品質--低壓力生活。如果全世界的人民，有此認同，試
想屆時的消費還是會像現在的水準一樣高嗎？目前的消費型經濟還能永續嗎？

如果美元不再強勢，甚至歷經無法償債的崩盤，未來的貨幣情況會是如何呢？我認為全
球還是沒有一個像樣的貨幣可以取代美元。人民幣缺乏透明度，國際化進程也十分淺薄。
歐元區那副死樣子，連個紓困資金還要每個國家國會或法院一一通過，叫歐洲央行買個
歐豬國債也那麼扭扭捏捏，就算要買，也會使歐元幣值泡沫化，所以歐元的前景也不佳，
難撐大局。

更遑論印度盧比、俄羅斯盧布、或是巴西Real，這些貨幣都不成氣候；日圓則陷入「消
失的二十年」經濟，難以成為強勢貨幣；瑞士法郎則因母國的經濟體過小。所以全球真
的沒有足以支撐經濟活動的交易貨幣；這時，人類在過去幾千年來熱衷的貴金屬就回來
了。舉凡黃金與白銀，最近都在朝歷史高點突破，剛剛黃金又要往1700美元衝，很有可能
在我停筆後破頂。

當然，最近的市場行情是基於美聯準會將推出量化寬鬆（QE3）作反應。但美國經濟已陷
入2％左右的低檔。失業率又在8.3％徘徊。歐元區又是那副死樣子，因此，這次Fed推出
QE3的機率我抓80％。屆時金價可能會飆新高，甚至觸2,000美元的歷史新高。

如果美國在推出QE3後，經濟依然不振，我認為全球很有可能朝貨幣4.0的方向走，也就
是將美元與其他一籃子貨幣掛勾，然後內含25％的黃金佔比，制定成一個新的貨幣機制。
如果此舉成真，黃金價格搞不好會破3,000美元。如果一旦美元崩盤，金價甚至上看6,000
美元，因為要贖回美國16兆美元的債務，以目前黃金的儲備量而言，價格是需要調昇至
這個水位才能還得清。但我還是認為美元還是未來的主要貨幣，但不會再是儲備貨幣了。

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