股利真的能讓投資人獲利嗎? - 股票

※ 引述《education ()》之銘言：
: 我是股票新手 有很多都不懂
: 據說利又分為現金股利和股票股利
: 據我所知這兩種股利發放後最後投資人擁有的資產並不會增減
: 那位何說股利會讓人獲利呢?
: 在我目前的認知是不會對投資人造成好處
: 也有人說除息後會填息
: 但是填息的理由何在?
: 除息後就會讓更多人買股票?
: 如果說股利沒辦法讓人獲利
: 那麼買股票的漲跌跟公司的營收就完全扯不上關係啦
: 我的認知是 大股東會買這家公司的股票
: 就是因為看好它以後會賺錢
: 而賺的錢就會變成股利 回饋給投資人
: 但如果股利沒有實際利益
: 那他買這間有潛力公司的股票也顯得沒有任何意義
: 因此股價的決定完全取決於投資人的自由興政的市場機制
: 但事實上好像不是這樣吧
: 大家都說買有淺力 有前景的公司就有機會賺錢
: 也就是說 股利沒有實質收益的說法是錯的
: 希望能聽聽各位的解釋
: 謝謝囉


一般的政府債券基金配發利息後，不會影響債券的價格 (指債券價格，不會在
配完利息後，就出現下跌)，可是股票或股票型基金的配發利息機制卻會影響
股票的價格 (指股票價格，會在配完利息後，就出現下跌)，其原理詳述如下。

以一般的政府債券來看，配息的機制比較單純，買入並持有到約定期限，就可以
取得配息。一般的政府債券「基金」，則將這些總配息轉成投資人的月配息，
並且提高申請時的手續費。這些配息機制，都具有長期留住投資人資金的能力。

股票的配息機制就比較特別。公司自己配完股息後，換算的股價必定比配息前
來得低 (換算公式請參考 http://blog.yam.com/sandt/article/11444279 這
篇文章)，通常股價的跌幅會略大於年配息率 (年配息率 = 該年度股息/除息時
的股價)，如此做的目的是避免有人套利。以年配息 5% 的股票為例，在配息前
買，配息後賣，若股價不變，套利的人就輕易取走 5% 的報酬，公司無法長期
留住投資人的資金。這裡大家就會出現疑惑，若股票的配息是由股價的跌幅所
取得，而不是由公司的稅後盈餘直接的匯入投資人的利息戶頭，這樣股票要如
何反應公司的實際穫利呢？我提供一個比較直覺的觀點，供大家思考。

首先要先有個前提，也就是本年度配發股息 < 去年度的 EPS (這個是由法令來規
範的，可以參考 http://www.angelibrary.net/economic/gpjb/007.htm 這篇
文章，裡頭即指出各國的公司法對公司的分紅派息都有限制性規定，如我國就
規定上市公司分配股息和紅利的總額總是要少於公司的稅後利潤。這個前提若
不成立，那股市可就大亂了，即使公司不賺錢，它也可以配出高額的股息)，
在這個基本原則下，

本年度配發股息後，股價下跌
-> 下一年 EPS 維持不變，若沒有填息 (指股價回到下跌前的價位)，
那下一年配發股息不變時，年配息率就會上升
(年配息率 = 股息/股價，股息不變，股價下跌，年配息率就會上升)
-> 年配息率升高會吸引投資人來填息。此時股價即可以真實的反應公司的穫利。

我們現在想再了解另一件事，若投資人不填息的話會出現什麼事 (此處的填息
泛指配發股息後，投資人預期公司在未來仍然有相同的穫利，進行股票買
入的行為，進而使得股價回到配息前的價位)。
此處有兩件事實是無法改變的。第一、無論股價為何，投資人一定可以取得
股息，而且此股息來自於稅後利潤。第二、公司配息後，股價必定下跌。基於
第二個事實，若投資人不進行填息的動作，經過多年之後，股價會一直跌到
0 元，基於第一個事實，多年後購入股票的投資人簡直是樂翻了，因為該投資人
可以以低廉的價格取得股息。可想而之，大部份的投資人都會搶購這家公司的
股票，以取得股息，自然就會完成填息的動作。也就是公司若下一年度有賺錢，
不可能發生股價跌到 0 元的情形。

唯一的例外就是若去年有保留盈餘在今年一起發放，這才會出現本年度
配發股息 > 去年度 EPS的例外情形。
若今年公司不配發股息，則可以將稅後盈餘計入該年度的保留盈餘，此
保留盈餘公司可以進行再投資，若投資得宜，下年度的 EPS 將會成長，
因此，即使公司不配發股息，只要公司下一年度有賺錢，仍然可以推升股價，
這方面最有名的例子，就是巴菲特的波克夏公司，該公司雖然從未配過息，
但股價仍然一再的創新高。

這個股票的配息機制，與現金減資看起來似乎相同，但實際上是不一樣的，最
主要的不同點在於現金減資的話，EPS 會上升 (S 減少，E 不變，EPS 上升)；
股票發行股息的話，EPS 並不會變動。

由此來看，股票的配息機制不僅巧妙的避開短線投機客的套利，並且也真實的
反應公司實際的穫利。

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