美國快升息了，真的嗎？ - 股票

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美國快升息了，真的嗎？



ryanchao大希望我稍微分析一下有關美國是否會在短期內升息的議題。
如同我之前一再所強調的，美元這息當然是遲早要升，但是快來了嗎？我想，應該還有得
等。
這點，和目前市場上的普遍期待，似乎是差了很多。

這篇文章，目的是想提醒市場，並破除某些人認為FED會在短期內升息，然後美元會走強
的「迷思」（並進而壓下原物料價格，解救世界。）

理由在哪? 小 i 從五個面向來分析短期內fed不會升息的原因好了。

1.通膨情勢仍舊緩和，沒有立即揚升的危險。

來看幾張圖：

(圖)

第一章圖中，我們可以看到雖然整體通膨在近半年來有所揚升，但是核心cpi仍舊保持十
分平穩的態勢，和過去三年來的水平差距不大。
事實上，fed所設立的目標區大約是在2.0~2.5之間，只要核心cpi沒有越過，或至少逼近
2.5%的目標區上緣，fed都不至於面臨立即採取行動的壓力。

仔細再來看看分項好了，第二項消費者物價指數基本上也是一樣的趨勢，有關這點我稍後
還有一個圖再來深入解釋。

來看下面左邊的第三個圖，有沒有發現，勞工單位成本成長在失業率揚升的背景下不斷下
降，我想這恐怕還是讓fed比較苦惱的地方。
勞工單位成本成長趨緩，也意謂停滯性通膨在美國重現的機率不大，因為停滯的勞工薪資
成長將有助於壓制生產成本和消費者物價成長，如此一來就會產生很強的通膨抑制效果。

第四個圖，生產者物價受到原物料影響是比較大，但是我們看到終端產品的物價成長仍舊
保持和緩，代表廠商在市況不佳的情況下選擇吸收部份成本壓力。
換句話說，PPI上升卻沒辦法滲透到CPI其他層面，造成更廣泛的通膨，是核心cpi無法進
一步揚升的最大原因之一。

至於PPI上升為何無法滲透到其他層面，這有兩個原因：

第一個就是小Ｉ講很久的美國身為全球最大的消費市場，有某種程度的抗漲權，也就是說
你要不少賺一點，要不不賣拉倒，自有別人搶著賣。在內需疲弱的情況下，僧多粥少，殺
價競爭只會更加激烈，如此一來就會促使廠商吸收部分上揚成本而不反應到最終售價上。

第二個則是藉由弱勢美元，擴增的海外需求幫助美國企業分攤PPI上升成本，換句話說，
就是美國企業利用海外盈餘來騰補國內衰退的收益。
無論是藉由出口，或是海外銷售額都可以達到此效果。
(5月份美國上市企業海外營收年增17% 同期美國國內市場-3%)

(圖)

而我們如果在龜毛一點，拿核心ppi來看，會發現其實核心ppi的上揚幅度也十分有限。
原因當然在於薪資增長保持在低檔，也就是說，在民間總體消費需求面不振，薪資增長緩
慢的情況下，光是生產成本揚升能帶動的總體通膨將十分有限。
至於stagflation危機更是擔心過了頭了，停滯性通膨比較有可能出現的是在勞工薪資和
生產成本都不斷揚升的歐洲，而不是美國。
美國要出現停滯性通膨的機率可說是微乎其微。


(圖)


我們在仔細來看看消費者物價指數這邊的細項分類，輪廓就很清楚了。
雖然近半年來都居高不下4.1%左右的水準，但很明顯的原物料的大幅上漲並沒有讓cpi數
據進一步惡化，甚至還有小幅改善。
原因為何？

從另外三張圖來看就很明顯了，第二張扣掉能源和食物兩項消費的消費者物價指數...根
本就完全沒惡化阿= = 和過去三年來幾乎保持完全一致的水準。
甚至，左下角第三張商品物價的商品物價。這個我們原先以為會受到原物料影響很大的物
價指數，結果竟然呈現近乎0增長的態勢(扣除糧食和能源)
這點要提醒一下，事實上再扣除能源和糧食之外的商品只佔總指數的23% 代表性不是很夠
，不過這也代表此波原物料漲勢很大程度上集中在糧食和石油天然氣等等標的上。

而最後一個是單從服務業來看，這個通常會受到通膨影響很大的指數（跟著預期心理漲XD
）結果，這個指數從次貸爆發之後竟然還一路下降，這代表什麼應該已經很清楚了－＞不
景氣啦～！服務業首當其衝。消費緊縮開始發酵。

聰明的看官，你告訴我，美國的通膨有惡化到需要馬上升息的地步嗎？

甚至這麼說好了，伯南克要是升息了，美元也如願走強了，原物料價格如石油也如願崩盤
好了，那然後呢？
我算了一下比例，這麼一來核心cpi大概有機會順勢回落0.2~0.3個百分點，也就是到2.0%
左右，當然總cpi會大幅回檔到3%以下的水準。

然後呢？這樣接下來不是要開始擔心通縮了嗎＝　＝？
因為已經觸到fed目標區的下緣了(2.0%)...然後，那怎麼辦，再降息嗎？

在當前美國這麼疲弱的內需下，還說通膨是危機，需要立即升息解決的，說真的，我不太
能理解。

2. 經濟的風暴核心情勢仍舊凶險。

這一次經濟危機的風暴核心在哪？在於房地產泡沬後所導致的信用危機，這裡的警報沒有
解除，總體經濟情勢就是岌岌可危。
Fed面對這種態勢，沒有進一步下重藥就不錯了，怎麼可能在這時停藥呢？

(圖)

看看所有的房地產相關指標，哪個止穩了？
有啦，除了中古屋銷售有止跌的跡象，但是還是在很低的水平打底。
其他的如房價、新屋銷售、房地產投資都是慘不忍睹。

這樣的情勢下，要升息是嫌房地產死的還不夠慘，還是嫌信用危機、次貸還爆的不夠大是
嗎？
事實上，小ｉ也說過很多次，美國最快要升息，會是在明年第一季，因為美國的房地產市
場，據小ｉ估計最快要到明年第一季才會有機會落底反彈。
最壞的情況呢? 恐怕還得拖上三年呢！（改天會就這個議題來討論...好像欠很久了XD）

連葛洛斯都說，他預期美國會保持低利率很長的一段時間，他認為到2009年年中之前可能
都不會改變。
而葛洛斯過去估計fed利率走向有多準確，就不需要我在多作贅述了。

3. 美元總體經濟仍積弱不振，寬鬆貨幣政策有其必要

美國的經濟活動力有多弱？

(圖)

憑良心說，美國近期的經濟數據，是比大家原先預期的好一點，但是，有好到可以不用擔
心、放膽升息的地步嗎？

答案是：沒有！

基本上無論是非製造業、甚至是大幅受惠於弱勢美元的美國製造業指數，都還是在低檔震
盪，更令人擔心的當然是近期失業率的揚升。
這不禁讓人擔心這幾個月來的好表現是否是受惠於退稅方案和強勁的海外需求所致？若是
未來這兩項利多都結束之後，美國經濟是否會再度惡化？
這些擔憂無疑都是存在的。

因此，在明確的回暖趨勢未成形前，特別是在第三季這個：退稅效應剛要消退、以及全球
經濟都明顯出現隱憂的關鍵時刻。
你如果是伯南克，會挑在這個節骨眼上升息嗎？嗯哼？

如果你的答案是yes, 那我只能說你很有gut, 跟特里榭一樣有gut.
我和柏老的選擇一樣，會先按兵不動當個小孬孬...

4. 維持弱勢美元仍有其必要

最後，恐怕也是最重要的因素之一，就是維繫弱勢美元對當前風雨飄搖的美國經濟仍舊有
其必要。

這是美國的實質GDP成長率：

(圖)

然後這是出口對於GDP增長的貢獻度：

(圖)

講白一點好了，要是沒有出口的大幅貢獻，去年第四季美國經濟是負成長0.2% 今年第一
季只有正成長0.3%
你說，美國的內需目前如此的虛弱，有本事讓美元強勢起來嗎？
更不要說從去年第四季開始製造業明顯強於服務業的表現更是大幅受惠於海外需求，美元
一強，服務業還沒復甦，搞不好製造業又下去了XD。

重啟強勢美元的時機，很簡單，就是看美國的民間消費何時復甦，只要復甦了，因為民間
消費佔美國GDP超過7成5的比重，這邊若是復甦了，強勢美元才會來。
而民間消費要復甦的兩個指標－－＞失業率止跌回升、房價止穩。
而事實上前面兩項指標若是改善，通膨升溫的危機就會捲土重來，等到那個時刻柏老才會
考慮升息（還有可能大動作咧），那麼強勢美元的到來不是很水到渠成嗎？

而目前阿，還早的很呢！

另外還有一個非經濟因素也得考量（這點小ｉ在石油的陰謀論那篇有提到）

年底適逢美國總統大選，來看看近期美國的地區經濟成長率（GSP）

(圖)

藍色越深的代表成長率越高，目前美國只統計到2006~2007年度的，不過據悉此波次貸受
傷最慘的就是加州、內華達州、佛州和東北部。
高成長率的州...很明顯集中在某黨的票倉XD....因為中西部州受惠於高漲的糧價以及製
造業復甦，經濟表現遠比上述地方來的好。

年底就要大選啦？共和黨會搬磚塊來砸自己的腳嗎？是要強勢美元還是弱勢美元？難道要
給民主黨落個口實來攻擊？(民主黨最喜歡攻擊布希給人民幣的壓力不夠)
弱勢美元政策都已經撐了久了難道要在最後幾個月前功盡棄? 答案已經很清楚了....

5. 低利率有助於降低美國的借貸成本（特別是美債）

相信這點再簡單也不過了，此外弱勢美元某種程度上甚至可以說是一種刻意的”賴賬”
那重點就來啦？
一般人所擔心的，低利率和弱勢美元是否影響了美債的吸引力呢？

(圖)

美債需求在過去幾個月間來到了幾年來的新高

(圖)

不但如此，除了去年次貸爆發的八月分外，外國人買美債同樣不手軟。

(圖)

資本流入也是一樣，基本上延續前幾年的趨勢沒有改變。

既然低利率和弱勢美元都不影響美債和資本流入的趨勢，那.....對美國決策當局來說，
何樂而不為呢？
能花比較少的利息錢，何必花高的利息錢來借錢呢？
因此，從吸引外國資金補充經常帳赤字的角度來看，當前的利率水準似乎也沒看到進一步
調整的必要。

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綜合以上所述，各位看官，你還覺得FED真的會在短期內升息嗎?
還是說穿了，這只是我們在快被高油價逼瘋之下所投射出的主觀期待？

說穿了，以自私的立場來說，美國或fed都沒有必要、甚至也沒考慮過，幫全球居高不下
的通膨危機分憂解勞，套一句前美財長的話：美元是我們的貨幣，你們的問題。
而從實際基本面來看，如我上述的分析，似乎也沒有短期內升息的條件。


所以很遺憾的，我必須說，這個期待落空的機率，很大很大很大。（苦日子恐怕還有得過
...0rz）

以上個人看法，僅供參考。



izaax

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