美國債券最近在搞笑唷= = - 投資

※ 引述《TpG (大康)》之銘言：
: 1.目前的趨勢是美債殖利率正在緩升，週一美國十年期長債殖利率
: 還碰到了4%的水準，跟前幾個月在3.5%上下的情況已經很不一樣
: PIMCO有「債券天王」之稱的比爾葛洛斯甚至說美債的牛市已經到了盡頭，
: 建議投資人買德國、加拿大等非美國成熟國家的公債。這傢伙手下有全球最大
: 規模的美元債券基金，會隨便講這種話嗎...?
: 先機完全回報也是他操的，最近已經開始轉進其他成熟國家的國債，甚至
: 投資較高評等的新興債。有時"大牌"的話也是有參考價值的

最近一堆人轉述 Bill Gross 對於大部分已開發國家債的前景堪慮的論述
但我不知道有多少人是真正看過他原本的論述的
我不覺得他在一月時提出的論點會是針對之後一季會有的變化
相對地，他一直在談未來數年的趨勢

The Ring of Fire
http://news.morningstar.com/articlenet/article.aspx?postId=2764865

第一個要點當然是他最近一直掛在嘴邊的 "New Normal"
第二個要點是金融泡沫危機之後數年內對於經濟的影響
他的論點是基於下列兩份報告

Carmen Reinhart and Kenneth Rogoff:
This Time is Different:
A Panoramic View of Eight Centuries of Financial Crises
http://ppt.cc/7qdM

McKinsey Global Institute:
Debt and deleveraging: The global credit bubble
and its economic consequences.
http://ppt.cc/GE-a

1. 為了挽救危機所造成的政府開支，在危機之後三年，政府負債平均會倍增
2. 金融危機之後會有為期五年的 7 % 失業率提昇
3. 一旦一個國家的外債超過 90 % GDP，經濟成長率便會降低 1 %
第三個要點就是根據以上三個理論所找出那些未來數年外債會超過 90 % GDP 的國家
畫在火圈中 (The Ring of Fire)
http://im.morningstar.com/im/newhomepage/1grosscomments12710.gif
除了英美法日之外
就是二月份之後被炒的火熱的 IIGS （葡萄牙沒出現在圖上）
相對地被標黃色或綠色的北歐、德、荷、加、澳
則是在未來數年經濟成長潛力較高的國家

債務的去槓桿化一般開始於危機後兩年，而會持續六至七年
這段期間內 GDP 的成長都被嚴重拖累
去槓桿化的過程則牽涉到企業及政府的背信或加速的通膨
對債券投資人都非常不利

到此已經可以理解 Gross 建議債券投資人避免投資於火圈內國家的邏輯

第四個重點則是要考慮政府在去槓桿開始當時的負債狀況
負債越低的越有能力去應對金融危機造成的債務槓桿
圖二把各國 2009 年的負債狀況列出後
新興國家的優勢就浮現了
http://im.morningstar.com/im/newhomepage/2grosscomments12710.gif

再搭配上圖三 IMF 比較發展中國家及先進國家未來數年外債占 GDP 比例的估算
http://im.morningstar.com/im/newhomepage/3grosscomments12710.gif
就更看得出發展中國家在未來數年對債券投資人的風險相對較為穩定而不會上升

於是他的許多建議中有包括
1. 較高風險資產（股票）方面，當價格合理時，可以投資發展中國家
2. 較低風險資產/固定收益方面，
要注意發展中國家流動性不足及金融市場不健全的問題
大多數的資產還是比較適合投資在債務槓桿較不嚴重的（火圈外）的已開發國家
3. 未來數年的利率發展可能與歷史不同
各個先進國家的債市都有值得注意的地方
a. 日本的人口老化問題及外資需求
b. 美國暴增的赤字及債務
c. 歐元各國極懸殊的個性：德國儲蓄率極高，西班牙及希臘則極仰賴債務
d. 英國目前有最高的負債（446 % of GDP 僅次日本）又是以金融為取向的經濟
將有很痛苦的去槓桿化過程

最後對於固定收益投資人的建議包括
1. 以殖利率及流動性考量，他偏好加拿大，加拿大的銀行也都並未涉及到金融危機
2. 德國 Bund 則是另一個流動性最高風險最低的選擇，但有金援希臘或愛爾蘭的風險
3. 必定避開英國國債 Gilt，有高度負債加上貨幣貶值的風險

這是一月底的文章
至今故事還沒結束，還有好幾年的發展要驗證
看過他的完整論述及當下的發展後
各位可以各自評判對於他的論述所要接受的程度
但在未來數年都不應忽略他曾經提出的警語

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