經濟衰退並非最壞結果 - 歐元

轉貼自金融時報

經濟衰退並非最壞結果

作者：英國《金融時報》專欄作家沃爾夫岡‧明肖(Wolfgang Munchau)
2008年7月15日 星期二


如果這僅僅是一場金融危機，那麼到現在就該已經結束了。而實際上我們正經歷這場

危機的第四波浪潮，這一事實告訴我們，也許除了金融狂熱和監管不力之外，還有其它

因素在作祟。也許這終究不是一個「明斯基時刻」。20世紀美國經濟學家海曼‧明斯基

(Hyman Minsky)提出了金融不穩定假說。這一假說長期被人們遺忘，最近又被重新拾起。

該假說認為，資本主義經濟在經歷長期繁榮之後，最終會陷入金融投機的惡性循環。

「明斯基時刻」也就是經濟學家所稱的「龐氏騙局」(Ponzi Game)破滅之時。


但或許還有更好的解釋。正如國際清算銀行(BIS)在最新年報中所稱，次貸或許是這場

危機的導火索，但並非根源所在。究竟怎麼回事，我們至今尚不完全清楚，但國際清算

銀行認為，貨幣與信貸的迅速擴張肯定在其中起到了作用。我將進一步指出，從根本上

講，這不是一場金融投機危機，而是一場經濟政策危機。因此，罪魁禍首不是銀行，

而是經濟學家——不是作為教師和研究人員的經濟學家，而是作為政策顧問和決策者的

經濟學家。


那麼，這些經濟學家都是誰呢？我回想起賈格迪什‧巴格沃蒂(Jagdish Bhagwati)

《捍衛全球化》(In Defense of Globalization)一書中的一段精彩描述，當時他援引

約翰‧肯尼思‧加爾布雷斯(John Kenneth Galbraith)的話，說道：「米爾頓

（弗裡德曼）(Milton Friedman)的不幸在於他的理論經過了驗證。」事實上，這並非

可能出現的最壞情況。對於經濟學家而言，最糟糕的情況是讓他們親身驗證自己的理論。

這種事情發生在了一些倍受敬重的學者身上，他們後來都成為了央行行長或財政部長。

如果，或者更確切的說是當他們的理論被證明是錯誤的時候，他們就可能蒙受雙重的

聲譽打擊——作為決策者和作為學者的聲譽。所以，不要指望他們會隨著實際情況的

變化而改變看法。


他們中有幾位是新凱恩斯主義(New Keynesianism)經濟理論的主要倡導者。事實上，

這大概是我們這個時代最具影響力的宏觀經濟理論。新凱恩斯主義學說的核心是所謂的

動態隨機一般均衡模型，目前是全球各國央行的主要分析工具。在這個模型中，貨幣和

信貸不直接發揮作用。金融市場也是如此。該模型的技術特點確保了從長遠來看，金融

市場不會產生任何經濟後果。


該模型具有重要的政策含意。其中之一在於，央行可以放心地忽視貨幣總量和信貸的

因素。他們還應該忽視資產價格，而只考慮資產價格沖擊造成的經濟後果。他們同樣

應該忽略總體通脹。這些模型中重要的一點是交錯價格的概念——這一概念是指大部分

商品的價格調整不是連續的，而是存在非連續的間隔。這種觀點是某些央行關注核心通脹

率的實質原因。核心通脹率是扣除糧食和石油等波動性因素之後的通脹指數。目前正在

進行一場激烈的爭論——這是溫和的說法，爭論的題目是：一個排除金融市場的經濟模型

是否仍適用於21世紀。


所以，當經濟學家告訴我們，需要將實際利率保持為負值——正如過去15年間我們長期

做的那樣；或是，我們現在必須拯救住房擁有者和銀行，並在此過程中增加國債；或是，

在危機肆虐之際，我們應該忽視任何對道德風險的考量之時，我們或許想請教一下：

那些使我們陷入這場混亂的措施，是不是將我們拯救出來的最佳途徑？
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如果我們像國際清算銀行那樣，也認為貨幣和信貸的迅速擴張，要麼是造成資產價格泡沫

累積和通脹抬頭的原因，要麼也起到了相當關鍵的作用，那麼得出相反的政策結論也許

更為合理。


在這種背景下，首要任務或許應該是不去阻止資產價格的下跌。在當前經濟周期的下行階

段，美國、英國和其它一些經濟體的實際房價最終可能下跌 40%至50%左右，從峰值跌至

谷底。就任由這一切發生，不要實施阻止價格下跌的政策——此類政策或許能在短期內

緩解某些人的部分痛苦，但會大大延長調整階段持續的時間。


其次，貨幣政策應以穩定價格為首要目標。通脹預期增強時，實際利率應為正值。這就要

求美國大幅加息，同時要求歐元區進一步提高利率。


第三，允許一些資不抵債的銀行破產。

第四，實施旨在降低波動性的長期政策。其中包括：改革貨幣政策框架，明確納入資產

價格的變動；消除銀行業「順應周期」(pro- cyclical)的激勵性措施；對抵押貸款實行

更嚴格的監管，例如鼓勵固定利率貸款，強制執行貸款額度與抵押品價值比率

(loan-to-value ratio)的限制；在執行固定匯率或半固定匯率體制的國家提高匯率

靈活度。當然，還要發展替代能源，以降低我們對石油的依賴。


這樣做，我們在短期內出現經濟衰退的風險可能會加大。但經濟衰退並非可能出現的

最壞結局。最糟糕的情況是這場危機長時間地持續下去，定格在「明斯基時刻」。


心得:

昨天靠到這篇文章，覺得很有意思，

總覺得應該會有某個人轉貼，結果沒有，

想必是很冷門的文章吧!!

因為這是有點學術性的文章，

提到[明斯基時刻]加上[龐氏騙局]，這真是個瘋狂又危險的想法@@

就看看吧=.=


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