經濟學人：危機當前 投資沒有避難所 - 理財

經濟學人：危機當前 投資沒有避難所
http://news.cnyes.com/Content/20111014/KDZSA0ZWB0976.shtml
鉅亨網編譯吳國仲 綜合外電　　2011-10-14 22:00　

投資人近來一段時間感覺很糟，近期內，似乎也無法有期待。

手頭有點積蓄，不是罪過，但最近煩惱好多。經濟學家和好事者責怪他們不多花
錢刺激經濟，想投資，也找不到好去處，每天得盯銀行紓困、主權債務危機，以
及經濟前景惡化的消息。

由於風險多又廣，投資人眼前沒甚麼好選擇，報酬率超低：已開發國家現金利率
只有 1.5% 或以下，流動性最好的政府公債 (美、英、德、日) 殖利率不到 2.5
%。這兩種投資報酬少，都是政策的部分結果 (刺激放款)。即使是美國企業股票
，股息也只有 2.1%。

有積蓄者面對的風險，不僅僅是投資報酬率低，而是財富被摧毀。回顧歷史，二
戰後的英國公債 (gilts) 殖利率與現在差不多，但當時的投資者，至 1974 年之
前的名義損失達 3/4。風險性投資的損失更慘，在 1989 年日股高峰時進場者，
現在的名義損失達 80%。

投資人的選擇，會被他們預想的危機走向所左右。最樂觀的期盼是，歐債危機能
穩下來，讓已開發國的經濟年成長率回到 2-3%，同時將減赤計劃拉長到中期 (而
非短期)。

如果沒那麼美好，大概只有三種可能。

第一，已開發國家將嘗試印鈔來減債 (inflate its debt away)，或許是更大規
模的量化寬鬆。由於商品過去兩年大漲，G-7 及金磚四國 (尤其印度) 的通膨比
去年高；通膨代表投資人應該買黃金，但金價高得嚇人，何況多數學者認為，隨
著全球經濟放緩，通膨也會降下來，買金令人猶豫。

第二，歐洲當局可能出現致命失誤──放任希臘失序違約，卻沒適當援助區域銀
行或保意大利、西班牙之周全。此結果會導致歐洲 GDP 驟降，連帶衝擊其他富有
國家。這種狀況，抵觸的是美國國庫券投資。

西方經濟體面臨的第三種可能，是日本式的不景氣──衰退可能比 1980 或 199
0 年代更頻繁，總成長率低迷。這種結果，會讓已開發國家很難減債，更多國家
會陷入類似日本所面臨的債務陷阱。

此情況下，美國國庫券的展望黯淡。美債是經濟衰退的好投資，但高通膨是風險
(美國如今3.8%，高於1990年代3.1%的均率)。二戰後的英國公債，價值就是被通
膨吃掉。

股市可避通膨，但美股現在看來還是太貴。景氣循環調整後的本益比，美股如今
是 19.4，高於歷史均值的 16.4。歐股還算誘人，本益比 11，但由於危機未除，
囤現金的意願較高。

現階段最好的資金避難所，有不少是企業債。儘管目前違約率非常低，歐洲高殖
利率企業債與政府公債的利差竟達 10 個百分點。但再次強調，若經濟失速，即
使企業債也會變廉價。

即刻將現金導往股票或企業債，而非枯等利多消息，對全球經濟是較好的作法。
但礙於歐洲處理希臘危機，以及美國整飭財政 (含短期經濟振興計畫) 的狀況不
夠明朗，投資人不敢貿然出手。

這也是政治人物需趕快行動的另一理由──信心若受鼓舞，民眾自然樂意將現金
從床墊下拿出來，投資各種潛力資產。
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美股本益比19.4有這麼高?

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