精華光學 1565 - 股票

產業
有一些商品的銷售，必須倚賴一定水準的平均消費力，它不算是奢華性
的商品，產品定位屬於 "好一點的東西"，例如:烏骨雞、高級內衣、變速腳
踏車... 。再深入一些，有的產品還會帶出消費者的習慣性、依賴性，例如
手機、高級銘酒。這時候，如果商品還具有進入障礙、品牌空間，以及最重
要的市場成長，這應該就是屬於良好的投資標的了。

隱形眼鏡市場目前還是屬於寡占，雖然Johnson＆Johnson、CIBA Vision
、Cooper Vision及Bausch＆Lomb 即佔有隱形眼鏡市場的90%，但目前市場規
模約只有 1億人、45億美元，主要市場為北美52%、歐洲25%、亞洲18%。在新
興市場崛起之下，平均消費力上升 ，而且重要都會人口愈趨集中，城市居民
遠離自然環境，近視人口遽增之時指日可待。

隱形眼鏡屬於醫療產品，其生產、銷售受到衛生醫療法令規範，生產技術
有相當的障礙，而且"隱形"的性質，避開了傳統眼鏡產品在外觀偏好與配鏡技
術上的限制，使得通路商少了許多喊價的籌碼，因此增加廠商許多毛利空間。

公司
精華光學是國內第一大隱形眼鏡生產及銷售公司，拋棄式隱形眼鏡為生產
大宗，也是世界第二大拋棄式影形眼鏡代工廠，除 OEM出貨外，以自有品牌帝
康Ticom經營市場，國際市占率約0.5%，國內市占率約15%，其中品牌營約佔收
30%，佔有率與品質接連年上升，而在今年散光日拋產品加入，與行銷曝光度
大量增加下，品牌佔有率可望繼續擴充。

2007新增之生產線營收皆於10月份後陸續開出，產能利用率也逐漸提升，
08年2月營收更達1.75億元，精華光學過去營收、ROE、純益率、EPS皆維持良
好成長，最近3年現金流量也維持健全，新產線產能開出之後，營收更屢次創
下新高，月產能超過1.6億片。

07q4 07q3 07q2 07q1 06 05 04
營收(百萬) 516 412 405 404 1,510 954 725
ROE(%) 8.99 8.18 8.19 33.72 27.67 24.97
純益率(%) 33.85 31.28 28.32 23.95 24.42 22.85
毛利率(%) 60.75 58.69 58.80 56.59 59.61 62.18
EPS (元) 2.77 2.66 2.4 8.18 5.81 4.56

年度 2007q1-q3 2006 2005 2004
營業活動現金流量(百萬) 399 473 268 182
投資活動現金流量 -283 -434 -194 -162
理財活動現金流量 369 76 25 -1.8

精華光學在日本與診所合作之模式以有成效。並且已於大陸成立子公司，其
產品與證照都已申請通過，將以自有品牌拓展大陸市場，以目前都會消費力提升
之下，發展成果應可在1~2年內顯現。預計2008營收可達22億元，EPS14.5。若加
入員工分紅影響，過去分紅約佔EPS的15% ~20%，則預估EPS為11.6 ~12.3。以本
益比11X~ 15X來說，價位在127 ~ 185之間。


技術面
以周線來說，尚未收斂完成。以日線來說，5日線向下欲穿破20均價，短期
內無介入空間。

籌碼面
外資持股23.5%，投信持股5%，大股東持股17%。

消息面
投資180萬美金進軍大陸，花旗納入研究組合。

進場價格
未知，3/22之後再說。


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