瑞幸咖啡作空造假背後：中美貿易戰牽扯 - 股票

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2.原文內容：

2020 年 1 月 31 日，調查機構渾水（Muddy Waters）發表了針對中國星巴克瑞幸的匿名
作空報告，該份報告動員 92 名全職、1,418 名兼職人員，在全中國 45 個城市的
2,200 家瑞幸分店錄下大量的影片，並從 10,119 名顧客手中拿到了 25,843 張收據，而
從中分析認為瑞幸在財報上作假，雖然當時引起了一陣風波，但其實瑞幸受到的股價影響
在當時並不算多。

瑞幸也在當時與會計合作方安永共同啟動「自我調查」，在兩個多月後表示經過調查後，
該公司的營運長劉劍與部分員工，於 2019 年第二季到第四季間偽造營收高達 22 億人民
幣。此份報告一出，該公司的股價直接跳水鎔斷數次，從 26.20 美元直接掉到 4.91 美
元，此後雖然有部分拉回，但股價在 4 月 3 日以 5.38 美元作收。

作空報告怎麼來？
根據中國媒體燃財經的消息指出，認為這份「匿名」作空報告實際上是由一家投資公司雪
湖資本、動員了 3 家調研機構得以完成這份作空報告，因此這份作空報告也投入了空前
驚人的資本。

由於瑞幸的財務報告是由四大的安永做審計方，因此也讓安永因此被放在聚光燈下檢視，
據說瑞幸之所以啟動內部調查，是因為安永發現瑞幸的年度財報有不合理之處，因此不願
意在瑞幸的年度財報上簽字──根據安永發表的聲明指出，該公司發現瑞幸公司的財報有
問題，因此上報瑞幸董事會，也才有這個內部調查出現。

中美貿易戰產生新審計制度
從 2019 年 10 月開始，香港財匯局得以調閱瑞幸在內地的會計資料，以往在美國上市的
中國企業，許多上繳的營運資料都只能由中國企業說了算，美國證券交易委員會對這件事
情詬病已久，香港得以調閱審計資料的情況下，許多關鍵資料就得以透過有獨立關稅地位
、資料更為公開的香港拿到，而這也可能是安永在發現問題後不敢簽字的關鍵原因。

從時間點來看，審計資料之所以開始透過香港調閱，很明顯地也是受到中美貿易戰的影響
所致，而很明顯地，往後中國在美國上市的股票將會受到更多來自美方的監控，香港的地
位也越發重要。除了內地的財報資料可以送往香港檢視外，中國也在去年底宣布，2020
年將會逐步開放金融公司可在中國成立全資子公司，不再需要與中國公司合資，而這也可
能是在美方壓力下所開放的條件，而這也可能會讓中國市場受到美方更多監控，而不需要
受到中國股東的壓力。

神州系創辦人的資本套路
身為世界上最快上市的獨角獸企業，瑞幸一直遭受眾多質疑：利用贈杯與折扣獲取高回購
率，但是這些回購率全部奠基在燒錢補貼上。這些行為被部分中國網友稱為「拿美國人的
錢、請中國人喝咖啡」，表面上這個行為是中國消費者得利，但爆出這些問題，代表中國
上市公司很可能會因此都會被貼上「不能信任」的標籤，而同一批創始人所打造的服務「
神州租車」，原本是一個在滴滴強壓下還能走出自己路的叫車服務，在創始人們專注瑞幸
後就逐步走向下坡，而在瑞幸爆出造假醜聞後，在香港上市的神州租車、神州優車股價也
跟著直直滑落。

包括董事長陸正耀、執行長錢治亞、行銷長楊飛、營運長劉劍這些人全部都有 12 年的老
交情，而重要投資者的劉二海、黎輝加上陸正耀 3 個人是創辦神州租車時的資本鐵三角
──也是同一批人一起「創辦」了瑞幸咖啡。這些人在神州租車上市後兩年左右，就將
42% 的股份拋售並套現 16 億美元，算是成功退場。

而這次瑞幸咖啡也是類似的「套路」──事實上渾水之前就已指出，雖然瑞幸的股東都沒
有出售過瑞幸的股票，但瑞幸的管理層質押的股票數量達到他們持有股份的一半，質押率
為 50%，價值超過 20 億美元。即使這些人仍然是公司的大股東，但以他們拿到手的現金
來說，稱之為「成功退場」也不為過。

只有營運長跟幾個下屬就造假 22 億人民幣，你信嗎？
換句話說，這種類似的套路也難免讓人懷疑被推出來的營運長劉劍只是個替死鬼──巧合
的是，劉劍的持股沒有多到出現在公開招股書內，換句話說他並不是大股東，先不論瑞幸
的作假問題，光是在財報上動手腳，就代表你的稅務上可能有很大問題，也會讓你在中國
的監獄裡關上一陣子。

換句話說，這幾位持股量大的神州與瑞幸創辦人，即使是這間公司賠掉了，也因為成功地
質押或減持，讓自己的後半生得以無虞過下去，只是這些人賠上的不只是瑞幸與神州租車
，還包括整個在美國上市的中國企業。且中美之間沒有引渡條約，換句話說就算這些人在
美國犯法，如果那些錢已經透過各種方式轉出美國，那很可能美國也拿這些「股東」一點
辦法也沒有，反而是已經買入瑞幸股票的投資者倒楣。

而現在看到瑞幸如此，其他在美國上市的中國企業，也可能怕自己成為資本清算的下一個
目標──瑞幸很可能不是最後一家發生類似問題的中國企業。雖然陸正耀在自己的朋友圈
表示「公司跑太快，狠狠跌了一跤」，但他本人賺到手的錢應該也夠拿來照顧「前營運長
」劉劍全家下半輩子。

3.心得/評論：
※必需填寫滿20字

這也就是為何香港一旦被中南海毀掉一國兩制

中國經濟勢必要崩盤

除了自由金融市場+中國對世界金融接軌窗口

另一個原因就是相對透明公開的會計審計

可以一定程度杜絕中國企業假帳

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