淺談匯損 - 股票

<前言>
隨著2017Q1第一季財報的產出，許多投資人便如火如荼的研究財務報表，本季最廣為人知的便是「匯損」這個主題，換言之，好像討論該季財務表現時，沒有來上兩句匯損就跟不上潮流…然而，明明有些是內銷的公司，財務表現依然低迷，卻好像只要冠上「匯損」兩個字，便有如吃了免死金牌般不必受苛責。

<匯率究竟會影響什麼>
對公司營運來說，匯率的波動不外乎就是影響兩大面向：
(1)製成品的出口
(2)原物料的進口

所以在探討如何影響之前，我們應該要先確定的是，該公司「外銷」的比例有多少？以及該公司「原物料進口」的比重有多少？唯有先確定「進口及出口的來源」，你才有辦法確定在匯率這個經濟因素下，會對你的投資造成多大影響；
換言之，如果你今天發現，自己持有的公司明明就是出口及進口都是以「國內」為主，那麼你還會把財務表現的消長，都推給台幣升值這個單一性原因嗎？

<出口及進口>
http://imgur.com/0Mwpp2w
(圖1為A公司銷貨地區)
http://imgur.com/RQ54lgS
(圖2為A公司主原料之進貨地區)

以上這些進出口的資訊，皆可以從各家上市櫃公司的「股東會年報」所取得，公司的營運基本上是緩慢且漸進的，就算今年度的股東會年報尚未上架，前一年的年報資訊亦有一定程度的參考價值。

從圖1的A公司可以得知，該公司基本上以內銷為主，外銷地區的營收占比約38%，從這個資訊可以逆向解讀為「在製造成本不變的情況下，營收匯兌理應只受到38%的影響」；換言之，以最近的某則新聞為例，台幣強升6%對出口造成顯著影響…對A公司來說，實際會受到的影響應該是0.06*0.38=2.2%左右而已。*通常外銷的公司都會直接以外銷當地貨幣為產品報價。

匯率是一把雙面刃，就台幣升值而言，會造成外銷出口匯兌的虧損，反之，會對原物料是以進口的公司有利，接著我們從圖2可以得知，A公司基本上原物料的採購是國內及國外參半，再細看供應商的結構，可以評斷為「該公司依然是以國內採購原物料為主」，換言之，就進口面而言，成本並不會因為匯率的關係而有所助益。

<財報科目對照>
http://imgur.com/EsrCbaJ
(圖3為A公司的損益表科目)
http://imgur.com/GnnloXl
(圖4為A公司損益表科目)
通常新台幣匯率的升/貶會影響的科目分別是：
(1) 營業收入
(2) 營業成本
(3) 業外底下的其他利益及損失(匯損)
(4) 綜合損益的國外營運機構財務報表換算之兌額

基本上，正常營運且成長的公司，營業收入理應會隨著時間，一季比一季高，營業成本在製程進步及管理下，理應也是要逐漸降低(毛利率應該要逐年揚升，進而提高產品競爭力)，所以，在這樣的情況下，要考慮的便是「匯損會影響營收及毛利率的程度多寡」。

就毛利率而言，毛利率=(營業收入-營業成本)/營收，以A公司的例子來說，進口面影響較小，換言之，其毛利率理論上會受營收匯兌損失的影響以致微幅下跌，其幅度扣除產業基期的影響，應該要以2%~3%為限。

此部分可以從財報狗所提供的利潤比率來看，該A公司以基期而言，第一季通常會較前一季毛利率下降1%~2%，而本年度則是較前一季下降3.1%，換言之，若是考量匯損的情況下，這樣的衰退是在可接受的範圍內。

最後的(3)(4)筆者認為要一起看，以「匯兌損益」的角度切入，筆者會認為，外銷型的公司為了「營運」需要，通常會備妥相當數量的當地貨幣資產以供週轉用。然而，若是以本次台幣升值的狀況來看，假設A公司每一季都只備妥定額的當地貨幣做營運用，那麼多餘的就會匯回台幣，此部分就會認列在(3)其他利益及損失(已實現)，然而，然而保留營運用的當地貨幣，若以當下台幣升值的狀況來看，估價上亦會產生匯兌損失，故此部分則為(4)國外營運機構財報換算之兌額(未實現)。

<結論>
匯損屬於短時間的狀況，長期投資人應該是不用過度反應，只要根據第一季財報去推估衰退部分是否合理即可，以近五年的毛利率走勢來說，若是該公司顯示持續揚升的話，實在是不用因為本季一時的衰退而過度擔心。

<警語>
財報分析博大精深，筆者亦只能針對大方向去做探討及分享，以下列幾點思考盲點供各位參考：
(1)以季報價為主的產業，是否已納入該狀況，早已修訂報價？
(2)以進口為主的公司，是否早已於採購合約中，屏除匯率風險？
(3)金融/營建/生技…等，較特別產業是否適用？
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<後記>
筆者非財經相關科系出身，財報知識皆從平常讀物取得，雖有會計背景的朋友可以討論，
但想必在撰文上不甚嚴謹，故本篇只單純以新台幣升貶for製造業做簡單的探討，
以協助投資人能夠稍微掌握"匯損"對於本季財務表現的適當性及合理性~

祝 賺錢

附上pdf好讀版：https://goo.gl/KeHNvD

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