之前說要回這篇文章，一直沒回，這邊跟大家分享一下壽險的投資內部運作狀況。
這種新聞出來，一般而言其實都是在說每季資產重評價的狀況，並不是真的賺的錢！
當然這邊有人會問，為什麼壽險那麼笨，現在賺大錢怎麼不全部賣掉實現獲利？
賣掉資產是會轉變為現金部位，現金部位永遠是報酬率最低的資產，除了必要留的現金部
位（理賠保單用），基本上根本不會放太多的現金在帳上，不然光是賠利差都虧死了！
再者，一次賣掉太多的股債，是要嚇死誰！除非是公司應急或找到更好的投資標的，一般
而言根本不會真的去把投資的標的賣出，資本利得絕對不是壽險的主要目的。
那壽險的目的是什麼？
就是在保單存續期間能夠收入能夠確保應付保單支出，再額外多賺一點點利差，也就是所
謂的免疫策略，這邊也可以明確的看到其實在意的是每年的金流收入，不是那種殺進殺出
的資本利得。
那保單的宣告利率是怎麼回事？
為了保障保險人的權益，通常這種利率變動型的保單，都會被要求所收到的保費要特別區
隔開來，然後以特定保單做投資，例如：xyz利變壽險，壽險就會特別開一個xyz的帳戶做
管理，這個帳戶就是專門收xyz這保單保費來做投資。有趣的來了，如果這保單的保費不
夠多，只夠在市場上買一檔債券（有時候還有法令規定只能投資特定債券），他如果看到
資本利得就賣掉，不知道何年何日才能夠再補回這檔債券，所以一直持有現金，然後現金
根本賺不到宣告利率，你是買保單的人，你會不會擔心這保險金有一天付不出來？
回到宣告利率
一般而言，保單在設計的時候，通常會配置什麼資產都會規劃好，例如10%現金、5%股票
、45%國外債、40%國內債，這樣的目標去設計。（股票通常不會配置太多）
如果保單賣得好，保費收夠多的話，通常都會按照這樣的設計去分配。股票是每日結算價
值，這沒有問題，但是債券的收益率是買的當下殖利率就決定了！所以並不是說今天新聞
說未實現資本利得多少就可以賺得到好嗎？
所以一般的保單，收益率其實配置都是要穩定的！再來談談為什麼要降宣告利率這件事情
！
上面我們知道債券是保單重要的投資配置，上面外國投資限額45%通常都會滿，先不論國
外債的利率，看看國內債的利率目前五年期大約在0.7～0.85%之間，國內債一般配置都會
佔保單40%左右，宣告利率一直都在3%左右，你認為投資收益率達得到宣告利率嗎？如果
要滿足3%的宣告利率，那麼國外債你要去找到7-8%的債券，我看連CCC評等都不一定有吧
......
上述僅考慮了投資報酬率，影響收益率還有一個重要的因素，避險成本！
投資國外債要用外幣投資，但是保單一定要用台幣結算，所以一定要避險，也不能承受太
大的波動，避險比率也一定會高！壽險目前避險比率約在85-95%，避險成本目前好像是1.
5%左右。什麼意思呢？就是假設你投資國外債殖利率4%，實際上你可以得到的收益率只有
2.5%！
以上是真的壽險目前遇到很大的問題，不調降宣告利率，你只能叫壽險去投資風險更大的
資產（評等差的券），不然就是鑽漏洞投資國外債（債券型ETF熱賣主因、現在還有ETN勒
），所以政府才會說強制調降宣告利率，以免出現保單違約疑慮！這出發點絕對不是為壽
險公司著想，他們投資部位都區隔開了，那個帳戶賠完就沒他們的事情了，這真的是在替
保戶想的政策...請大家不要看到收益率降低就覺得圖利財團，思考一下大環境。
回到新聞，這些新聞一直報淨值這些到底要幹嘛呢？這些其實是在於發生了保單或公司經
營危機，把資產全部賣掉的價值！注意喔！是有危機的時候才真的要思考到那一步，所以
這些獲利或損失，說真的，看得到吃不到！
說到這裡有沒有人思考這些資產價格到底怎麼來的？股票、衍生性商品很簡單，市場有價
格或是做模擬評價就好，債券就不一樣了！模擬很麻煩，要模擬殖利率曲線變化再#%^*，
太過多假設，所以乾脆去問市場上的交易對手吧！好玩的是，有些券的流通性不大，問三
個交易對手可能債券價格天差地遠，怎麼辦？取最低或平均吧，合理就好，反正又沒有要
賣！大概是這樣！
然後為什麼債券賺錢不賣掉？一般而言，利率下跌債券價格才會上漲！假設你今天因為利
率下跌賣掉一檔殖利率3%、AA等級的券，要知道有資本利得的價格就是賣出殖利率<買進
殖利率，也就是說你目前在市場上再也買不到殖利率3%、AA等級的券！為了補回這3%，你
必須去買信用評等較差的券，說真的，值得嗎？
引述《f204137 (Change)》之銘言：
: 1.原文連結：https://www.chinatimes.com/newspapers/20190411000262-260202
: 2.原文內容：
: 淨值爆發 六大壽險首季增3,500億
: 2019/04/11 工商時報 彭禎伶
: http://bit.ly/2KsN7PD (圖)
: 六大壽險公司首季表現
: 一季地獄、一季天堂。六大壽險公司首季淨值大噴發，增加逾3,500億元，各公司3月底
淨
: 值幾乎都創歷史新高，同時去年底帳上金融資產出現近6,700億元的未實現損失，在一
季
: 之間轉正，身價一舉回升近7,300億元，代表第二季又是一尾活龍，可再實現股債資本
利
: 得，貢獻獲利。
: 國泰人壽、富邦人壽、南山人壽、新光人壽、台灣人壽及中國人壽等六大壽險公司，今
年
: 首季稅後獲利合計近268億元，比去年同期減少49％之多，主要是去年首季大部分公司
都
: 有趁機實現股債資本利得，今年首季則在逢低進場，進行補貨、汰弱留強。
: 首季壽險獲利王是南山人壽，稅後賺80.24億元，比去年同期成長近51％，是六大壽險
公
: 司中唯一獲利高度成長者，南山人壽總經理許妙靜表示，2月及3月有實現國內外股債，
國
: 外部分實現較多一點，這是南山人壽內部對市場及未來的一些預期，同時有自己的獲利
配
: 速。
: 南山人壽3月底淨值也高達2,374億元，創其史上新高，比去年12月底增加近千億元，帳
上
: 金融資產也回升1,433億元。
: 而金融資產價值回升最多的是國泰人壽，首季稅後獲利62.5億元，排名第二名，但去年
底
: 其淨值項下金融資產，主要是股票加部分債券是有未實現損失731億元，到3月底已是未
實
: 現獲利逾400億元，一來一回等於增加了1,130多億元，同時在攤銷後成本（AC）項下的
金
: 融資產也回升1,100億元，也是從未實現評價損失933億元，轉為未實現獲利逾160億元
。
: 國壽3月底淨值4,816億元，也創下史上新高，單季增加逾1,190億元，財務體質比去年
底
: 強化不少。
: 富邦人壽淨值也較去年底增加逾600億元，帳上金融資產價值回升逾1,300億元，其淨值
項
: 下的股債等金融資產，去年底是未實現損失527億元左右，到今年3月底也已轉正，有未
實
: 現獲利。
: 新光人壽金融資產則回升1,100多億元，台壽則回升633億元，中壽回升逾550億元，六
大
: 壽險公司帳上股債價值都大幅回升，給第二季好的開始，而第三季則一般是期待現金股
利
: 。
: 3.心得/評論：
: 全球股市Q1大反彈 壽險業未實現評價損失轉正
: 淨值大回補 外資未回過神持續賣超
: 接下來就是看股利發放旺季(6~9月)貢獻多少
--
這種新聞出來，一般而言其實都是在說每季資產重評價的狀況，並不是真的賺的錢！
當然這邊有人會問，為什麼壽險那麼笨，現在賺大錢怎麼不全部賣掉實現獲利？
賣掉資產是會轉變為現金部位，現金部位永遠是報酬率最低的資產，除了必要留的現金部
位（理賠保單用），基本上根本不會放太多的現金在帳上，不然光是賠利差都虧死了！
再者，一次賣掉太多的股債，是要嚇死誰！除非是公司應急或找到更好的投資標的，一般
而言根本不會真的去把投資的標的賣出，資本利得絕對不是壽險的主要目的。
那壽險的目的是什麼？
就是在保單存續期間能夠收入能夠確保應付保單支出，再額外多賺一點點利差，也就是所
謂的免疫策略，這邊也可以明確的看到其實在意的是每年的金流收入，不是那種殺進殺出
的資本利得。
那保單的宣告利率是怎麼回事？
為了保障保險人的權益，通常這種利率變動型的保單，都會被要求所收到的保費要特別區
隔開來，然後以特定保單做投資，例如：xyz利變壽險，壽險就會特別開一個xyz的帳戶做
管理，這個帳戶就是專門收xyz這保單保費來做投資。有趣的來了，如果這保單的保費不
夠多，只夠在市場上買一檔債券（有時候還有法令規定只能投資特定債券），他如果看到
資本利得就賣掉，不知道何年何日才能夠再補回這檔債券，所以一直持有現金，然後現金
根本賺不到宣告利率，你是買保單的人，你會不會擔心這保險金有一天付不出來？
回到宣告利率
一般而言，保單在設計的時候，通常會配置什麼資產都會規劃好，例如10%現金、5%股票
、45%國外債、40%國內債，這樣的目標去設計。（股票通常不會配置太多）
如果保單賣得好，保費收夠多的話，通常都會按照這樣的設計去分配。股票是每日結算價
值，這沒有問題，但是債券的收益率是買的當下殖利率就決定了！所以並不是說今天新聞
說未實現資本利得多少就可以賺得到好嗎？
所以一般的保單，收益率其實配置都是要穩定的！再來談談為什麼要降宣告利率這件事情
！
上面我們知道債券是保單重要的投資配置，上面外國投資限額45%通常都會滿，先不論國
外債的利率，看看國內債的利率目前五年期大約在0.7～0.85%之間，國內債一般配置都會
佔保單40%左右，宣告利率一直都在3%左右，你認為投資收益率達得到宣告利率嗎？如果
要滿足3%的宣告利率，那麼國外債你要去找到7-8%的債券，我看連CCC評等都不一定有吧
......
上述僅考慮了投資報酬率，影響收益率還有一個重要的因素，避險成本！
投資國外債要用外幣投資，但是保單一定要用台幣結算，所以一定要避險，也不能承受太
大的波動，避險比率也一定會高！壽險目前避險比率約在85-95%，避險成本目前好像是1.
5%左右。什麼意思呢？就是假設你投資國外債殖利率4%，實際上你可以得到的收益率只有
2.5%！
以上是真的壽險目前遇到很大的問題，不調降宣告利率，你只能叫壽險去投資風險更大的
資產（評等差的券），不然就是鑽漏洞投資國外債（債券型ETF熱賣主因、現在還有ETN勒
），所以政府才會說強制調降宣告利率，以免出現保單違約疑慮！這出發點絕對不是為壽
險公司著想，他們投資部位都區隔開了，那個帳戶賠完就沒他們的事情了，這真的是在替
保戶想的政策...請大家不要看到收益率降低就覺得圖利財團，思考一下大環境。
回到新聞，這些新聞一直報淨值這些到底要幹嘛呢？這些其實是在於發生了保單或公司經
營危機，把資產全部賣掉的價值！注意喔！是有危機的時候才真的要思考到那一步，所以
這些獲利或損失，說真的，看得到吃不到！
說到這裡有沒有人思考這些資產價格到底怎麼來的？股票、衍生性商品很簡單，市場有價
格或是做模擬評價就好，債券就不一樣了！模擬很麻煩，要模擬殖利率曲線變化再#%^*，
太過多假設，所以乾脆去問市場上的交易對手吧！好玩的是，有些券的流通性不大，問三
個交易對手可能債券價格天差地遠，怎麼辦？取最低或平均吧，合理就好，反正又沒有要
賣！大概是這樣！
然後為什麼債券賺錢不賣掉？一般而言，利率下跌債券價格才會上漲！假設你今天因為利
率下跌賣掉一檔殖利率3%、AA等級的券，要知道有資本利得的價格就是賣出殖利率<買進
殖利率，也就是說你目前在市場上再也買不到殖利率3%、AA等級的券！為了補回這3%，你
必須去買信用評等較差的券，說真的，值得嗎？
引述《f204137 (Change)》之銘言：
: 1.原文連結：https://www.chinatimes.com/newspapers/20190411000262-260202
: 2.原文內容：
: 淨值爆發 六大壽險首季增3,500億
: 2019/04/11 工商時報 彭禎伶
: http://bit.ly/2KsN7PD (圖)
: 六大壽險公司首季表現
: 一季地獄、一季天堂。六大壽險公司首季淨值大噴發，增加逾3,500億元，各公司3月底
淨
: 值幾乎都創歷史新高，同時去年底帳上金融資產出現近6,700億元的未實現損失，在一
季
: 之間轉正，身價一舉回升近7,300億元，代表第二季又是一尾活龍，可再實現股債資本
利
: 得，貢獻獲利。
: 國泰人壽、富邦人壽、南山人壽、新光人壽、台灣人壽及中國人壽等六大壽險公司，今
年
: 首季稅後獲利合計近268億元，比去年同期減少49％之多，主要是去年首季大部分公司
都
: 有趁機實現股債資本利得，今年首季則在逢低進場，進行補貨、汰弱留強。
: 首季壽險獲利王是南山人壽，稅後賺80.24億元，比去年同期成長近51％，是六大壽險
公
: 司中唯一獲利高度成長者，南山人壽總經理許妙靜表示，2月及3月有實現國內外股債，
國
: 外部分實現較多一點，這是南山人壽內部對市場及未來的一些預期，同時有自己的獲利
配
: 速。
: 南山人壽3月底淨值也高達2,374億元，創其史上新高，比去年12月底增加近千億元，帳
上
: 金融資產也回升1,433億元。
: 而金融資產價值回升最多的是國泰人壽，首季稅後獲利62.5億元，排名第二名，但去年
底
: 其淨值項下金融資產，主要是股票加部分債券是有未實現損失731億元，到3月底已是未
實
: 現獲利逾400億元，一來一回等於增加了1,130多億元，同時在攤銷後成本（AC）項下的
金
: 融資產也回升1,100億元，也是從未實現評價損失933億元，轉為未實現獲利逾160億元
。
: 國壽3月底淨值4,816億元，也創下史上新高，單季增加逾1,190億元，財務體質比去年
底
: 強化不少。
: 富邦人壽淨值也較去年底增加逾600億元，帳上金融資產價值回升逾1,300億元，其淨值
項
: 下的股債等金融資產，去年底是未實現損失527億元左右，到今年3月底也已轉正，有未
實
: 現獲利。
: 新光人壽金融資產則回升1,100多億元，台壽則回升633億元，中壽回升逾550億元，六
大
: 壽險公司帳上股債價值都大幅回升，給第二季好的開始，而第三季則一般是期待現金股
利
: 。
: 3.心得/評論：
: 全球股市Q1大反彈 壽險業未實現評價損失轉正
: 淨值大回補 外資未回過神持續賣超
: 接下來就是看股利發放旺季(6~9月)貢獻多少
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