次貸危機陰影下的美國經濟 - 投資

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2.內容：
次貸危機陰影下的美國經濟
新華網2008/09/03　來源：《求是》

次貸危機暴發以來，陰影籠罩下的美國經濟，增長明顯放慢，衰退的風險進一步加劇
。不久前，布希總統承認，目前美國經濟正處於艱難時期。美聯儲主席伯南克在國會作證
時也坦承，美國經濟面臨諸多困難：金融市場動蕩，房價下跌，就業市場疲軟以及食品和
能源價格上漲等，均對經濟前景形成巨大的下行壓力。美國經濟下滑將對世界經濟產生不
可低估的影響，各國經濟將不同程度放慢步伐，但新興市場經濟體應對外部經濟金融衝擊
的能力和韌性有所加強。

特點
當前美國經濟面臨下滑，與房地產、金融市場及油價等結構性問題相關。與前兩次周
期性經濟衰退相比較，目前的美國經濟狀況具有一些不同的特點。

經濟大幅下滑，內需趨於萎縮。最新數據顯示，美國GDP增長率從去年三季度的4.8%
降到四季度的-0.2%，是近6年來首次負增長；今年一、二季度增長率僅0.9%、1.9%。扣除
凈出口因素，內需對GDP增長的貢獻分別為0.1%和-0.5%。因此，盡管今年頭兩個季度未出
現負增長，但內需已停滯甚至萎縮。佔GDP比重逾70%的消費開支增長，已從去年的2.8%降
到一季度的0.9%，二季度在退稅刺激下也只有1.5%，從而折射出美國經濟增長基礎脆弱、
後勁不足。

經濟下滑以住宅部門為中心，逐漸向金融部門、實體經濟部門及就業市場蔓延。2007
年，美國房屋開工下降25%，為1980年以來最大跌幅；新房銷售下跌26%，為1963年以來最
大跌幅；二手房銷售下降13%，為1982年以來最大跌幅。今年以來，住宅市場過剩有增無
減，房價進一步下降；6月，建築商信心指數降到歷史最低點。住宅業衰退逐漸波及金融
領域，並導致信貸緊縮。隨著信貸緊縮向汽車等耐用消費信貸和個人信用卡領域擴散，實
體經濟也受到影響。去年四季度和今年一季度，制造業生產分別下降0.6%和1.2%，其中汽
車生產下降13.1%和14.4%。去年12月到今年7月，失業率從5%上升到5.7%；非農業部門減
少了46.3萬個就業崗位。

多數地區經濟增長放慢，一些地區出現衰退。美聯儲最近公布的“褐皮書”顯示，年
初以來，多數美聯儲轄區的經濟增速趨緩。首當其衝的加利福尼亞、佛羅裏達、內華達、
亞利桑那等“住房泡沫州”，房價降幅達兩位數，失業率高於6%。密執安州受次貸危機和
汽車業蕭條的雙重打擊，失業率達7.6%，居全美之首。上述五州的經濟（約佔全美GDP的
25%）基本上陷入衰退。

經濟下滑階段遭遇通脹壓力上升，這是近20年來經濟周期中罕見的現象。鑒于油價及
其他初級產品價格高位運行，今年7月消費物價指數（CPI）按年率計上漲5.4%，為1991年
以來最大升幅；扣除能源和食品的核心CPI也上升2.4%。整體CPI和核心CPI的漲幅，均高
于經濟界認定的美聯儲容忍區間（1%—2%）的上限。

原因

2001年底後，美國經濟曾出現5年多的高增長、低通脹和金融市場穩定的繁榮景象。
不料近來卻陷入截然相反的困境：經濟放慢、通脹上升、市場動蕩。其實，“冰凍三尺，
非一日之寒”。前幾年經濟擴張期間累積的經濟隱患和風險，此時突然大釋放。

房地產泡沫破滅是首發和最大拖累因素。美國經濟此輪復甦和快速增長的動力，主要
來自房地產繁榮及其創造的財富效應。1999年房地產總價值約12萬億美元，2006年卻增至
22萬億美元。同期，房價上漲了85%。在房價上漲的誘惑下，購房者、借款者、貸款者、
投資者及投機者，都在為賺錢進行博弈。就連低收入和信譽差的人，也獲得次貸進入這一
“大賭場”。只要房價上漲，人人都是贏家。但2006年初，房地產繁榮到了“拐點”，美
國歷史上最大的房地產泡沫開始破滅，建築商大幅度削減住宅建築投資。據統計，2006年
二季度以來，住宅投資萎縮導致GDP增長率平均每季度下降1個百分點，成為美國經濟最大
的拖累因素。

貨幣政策變化是泡沫膨脹與破滅的相關因素。為了緩解2001年經濟衰退和“9‧11”
恐怖事件的影響，2001—2003年，美聯儲連續13次降息，聯邦基金利率最低降到1%。超低
利率刺激了美國房地產的繁榮。為防止經濟過熱，美聯儲又於2004年6月至2006年6月連續
17次加息，利率上升到5.25%。在加息的影響下，美國房地產開始降溫，房價隨之下降。
房貸市場迅速惡化，許多購房者既無力償付房貸到期本息，又無法再融資，導致房貸市場
違約拖欠債務事件大增。據估計，因拖欠房貸喪失抵押品贖回權的，2001—2005年年均64
萬起，2007年陡增至150萬起。有人認為，當初大降息是刺激房地產泡沫的“興奮劑”，
此後大加息則成為刺破泡沫的“一根針”。

次貸危機是經濟下滑的加速因素。2007年夏季以來，美國次貸危機出現了四波高潮：
第一波高潮是2007年8、9月，不少與次貸相關的金融機構破產，美聯儲和歐洲央行聯手“
救市”，並開始降息；第二波高潮是2008年初，主要金融機構出現嚴重虧損，美聯儲向金
融市場注入更多資金，並加大降息力度；第三波高潮是今年3月，美國第五大投資銀行貝
爾斯登資產管理公司破產，美聯儲為JP摩根大通銀行接管提供融資；第四波高潮是今年7
月，由美國政府支持的房利美（聯邦國民抵押貸款協會）和房地美（聯邦住房抵押公司）
兩大房貸公司因嚴重虧損陷入困境，引起了布希政府及國會的高度關切，迫使美聯儲和財
政部再次“救市”。一波未平、一波又起的次貸危機，不僅加深了房地產衰退，引發信貸
緊縮，而且使經濟形勢惡化。

過度借債支撐消費是深層次因素。借債消費是多數美國人的生活方式。基於房產不斷
升值的預期，許多美國人以房屋作抵押，從銀行獲得大量現金去消費。但隨著房價下跌，
不僅抵押借貸落空，而且出現住房“資不抵債”現象，因為此時債務已大于房產價值。迄
今為止，房價下跌使房產凈值損失超過2.2萬億美元，股市下跌又使股票市值損失近萬億
美元，美國家庭凈資產損失超過3萬億美元。巨額資產損失使消費者手頭拮据，加上貸款
愈加困難，消費市場陷入低迷狀態。

能源等初級產品價格暴漲是外部因素。近年來，國際市場石油、礦物及農產品價格節
節上升。原油價格最高達到每桶147美元，創歷史新紀錄。7月下旬以來油價有所回落，但
仍多在115美元以上的高位震蕩。據估計，油價上漲相當於向美國家庭徵稅數千億美元，
從而制約消費。高油價對經濟衝擊還表現在隨後實施的貨幣緊縮政策。2001年，美國經濟
衰退就與高油價導致利率上升相關。目前，由於通脹加劇，美聯儲在防止經濟衰退和應對
通脹的政策抉擇上處於兩難窘境。

前景
未來一段時間，美國經濟走勢仍具有很大的不確定性。經濟界對此見仁見智。

有人認為，美國經濟和次貸危機最困難時期已結束，下半年將開始復甦。主要理由有
：一是美聯儲自去年9月以來已降息325個基點，有助於經濟復甦；二是布希總統簽署的“
一籃子經濟增長法”開始生效，近1600億美元的退稅將有助於消費增長；三是美國政府“
救市”行動及時，向信貸市場注入巨額流動性，大銀行已注銷3000多億美元的虧損資產，
並補充了2000多億美元的資本金，有助於穩定金融和住房市場；四是美元貶值有助于美國
出口繼續擴大。

但是，也有人認為，現在斷定美國經濟下滑已到“拐點”為時尚早，今年下半年仍可
能處於停滯或增長低迷狀態。主要理由有：一是房地產衰退、金融動蕩、信貸緊縮和油價
高企等四大風險因素難以緩解，美國經濟仍將面臨下行壓力；二是次貸危機仍在發酵，房
地產和金融市場的修復和調整尚需時日，經濟復甦過程將可能比過去幾個周期更加緩慢；
三是美國經濟增長主要動力源從佔GDP比重逾70%的消費，轉向不足30%的固定資本投資和
出口，經濟復甦比過去更加乏力。

國際權威經濟機構傾向於後一種觀點，並認為今年美國經濟增長有可能是最近7年來
最低的。世界銀行、國際貨幣基金組織和經合組織等國際機構的預測顯示，今年美國GDP
的增長將為1.1%—1.3%，低於2002—2007年的實際GDP增長率。美聯儲則預測，今年美國
GDP增長率將為1%—1.6%；同時認為，隨著住房市場緩慢復甦及信貸環境逐漸好轉，未來
兩年內美國經濟形勢將逐步改善，但這一前景存在著相當大的不確定性。

影響

由於美國約佔全球GDP的25%、世界貿易額的11%和全球金融資產的34%，美國經濟下滑
通過貿易和金融等渠道，已經並將繼續對世界經濟產生一定的負面影響。

首先，美國經濟下滑和次貸危機產生“溢出效應”，全球貿易增長放慢，國際信貸趨
緊，世界經濟和主要經濟體增長有所回落。世界銀行預測顯示：全球GDP增長率將從去年
的3.7%降到今年的2.7%；其中，歐元區和日本將從2.6%和2%分別降到1.7%和1.4%。

其次，美國金融市場動蕩引發全球股市下挫，主要股市陷入熊市（即股價下降超過
20%）。上半年，“摩根斯坦利國際資本”的世界股指下降11.9%，導致世界股票財富縮水
3.3萬億美元。目前，美國三大股指已露出“熊態”。從去年10月峰值期到今年7月11日，
道瓊斯30種工業股票平均指數、納斯達克指數、標準普爾500股指，分別下降21.6%、
21.7%、20.8%。同時，歐洲金融時報指數、日本日經指數、香港恒生指數及印度、越南等
新興市場股指也都陷入熊市。

第三，美國為防止經濟衰退所採取的降息和弱勢美元政策，給其他經濟體造成多方面
消極影響。一是給已經處於歷史高位的原油和糧食價格火上澆油，全球特別是發展中國家
因此承受更大的通脹壓力。二是刺激國際熱錢流入新興經濟體，加大這些國家和地區貨幣
的升值壓力，從而增加其宏觀調控難度。三是造成新興經濟體所持有的美元資產“縮水”
。諾貝爾經濟學獎得主、美國哥倫比亞大學教授斯蒂格利茨指出，美國金融當局放任美元
貶值是一種“以鄰為壑”的政策，有損全球經濟和自由貿易，卻無法阻止美國經濟繼續下
滑。

在美國經濟放慢、高油價、高糧價及高通脹的多重影響下，發展中國家經濟將出現不
同程度的放慢，但大都仍保持強勁增長勢頭。據世界銀行預測，今年發展中國家經濟增長
率將從去年的7.8%降到6.5%，其中“金磚四國”的中國、印度、俄羅斯、巴西增長率，將
分別從11.9%、8.7%、8.1%、5.4%降到9.8%、7%、7.1%、4.6%，但仍高於過去30年的平均
增速。

上述表明，盡管新興經濟體仍未完全與美國經濟“脫鉤”，但其抵禦外部經濟金融環
境衝擊的能力和韌性明顯加強，因而比過去歷次西方經濟衰退所遭受的影響要小。其主要
取決於以下因素：一是新興經濟體通過參與經濟全球化提高了生產率；二是資源生產國的
國際收支和財政狀況顯著改善；三是許多國家加強和完善宏觀調控機制；四是不少國家外
匯儲備增多；五是經貿合作迅速發展，其國內需求增長支持其他發展中國家出口。世界銀
行等國際機構最近發表的報告指出，在美國發生金融風波以及能源食品價格飆升面前，發
展中國家作為一個整體迄今為止表現出韌性，美國經濟放慢對它們沒有造成太大影響；而
“金磚四國”等新興經濟體對全球經濟增長的貢獻已超過發達國家，其強勁的經濟增長一
定程度上緩衝了美國經濟下滑對世界經濟的負面影響。（甄炳禧 作者：中國國際問題研
究所研究員）


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