東尼日誌 11月10日 買指數：賠了夫人又 … - 投資

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作者: badfood (我怕蟑阿螂) 看板: Stock
標題: [其他] 東尼日誌 11月10日 買指數：賠了夫人又折兵
時間: Mon Nov 10 20:32:08 2008

轉貼今天的東尼日誌 今天談的是指數化投資 不妨參考一下

我認同指數化投資的低成本優勢 但對長期指數化投資仍有疑慮

如果十年前的今天單筆投資S&P500指數 年化報酬率是-2% (不計入股利 下同)

十五年前投資 年化報酬率是4.81%

廿年前投資 年化報酬率是6.3 感覺報酬率不是很吸引人

十年前單筆投資的投資人 如果再投資十年 可以讓年化報酬率回到6%嗎 天知道

如果加上主觀意識(適時進出) 那就變成主動的被動投資 四不像了

以下為東尼日誌



有讀者對「股價必升」的金科玉律提出異議。讓我先原文引錄該讀者的來信，再作回應。


「對於你的投資哲學裡『長遠而言股市必升』的立論，我感到相當好奇。觀乎過往20年

的恒生指數走勢圖，我驚訝地發現原來恒指在1994年已經觸及12,000點的水準。兩個星

期前，指數一度跌至11,000點，直到最近才反彈至14,000點。

差不多15年了！如果有人拿著『長遠而言股市必升』的教條來投資，在15年前以12,000

點的水準入貨並一直持有至今，結局是賠了夫人又折兵。即使把股息計算在內，整體回

報也比政府債券好不了多少。

我相信長期增值的威力，也是股息的信徒。不過恒指自1994年以來的『長期』表現，也

真的有點叫人沮喪吧。」


這位讀者所說的完全正確，15年來的表現真的叫人沮喪。但我想指出，比較的準則應該

是指數的「平均」水準，而不最極端的高位。

講講歷史。香港股市在1989年7月份還是2,500點，自此起飛一口氣升至1994年1月的

11,500點。升市最後筋疲力盡，出現整固也不足為奇，結果跌至1995年1月的7,500點其

後恒指在1997年7月創下16,000點的高峰，之後滑落至翌年7月的7,800點，直到2000年3

月才觸及17,500點的新高。

順帶一提，上述數字來自雅虎網站（Yahoo!)。雅虎提供的圖表雖然好，但缺點是不會顯

示高位和低位元的實際點數。由於華富財經的圖表年期不夠長，加上我對電腦操作的認

識有限，雅虎成了我唯一的資料來源。

1984至1989年之間恒指一直徘徊於3,000點的水準，直到1989至1994年才出現爆炸性的升

幅。之後10年（即94至05年）指數以12,500點為軸心上下浮沉。

恒指終於在2005年升穿18,000點關口，一口氣升至32,000點。這個高位不可能長久維持

下去，於是就出現了如今的整固，指數又一口氣跌回11,000點。我認為11,000點是整個

迴圈期的低谷；在未來10年，恒指會在11,000點至32,000點之間徘徊。不過在未來幾個

月內，11,000點關口仍然有可能受到挑戰。

合理估計，今次迴圈期會持續10年至2017年，股市會以18,000至20,000點為軸心。依索

寓言裡的龜兔賽跑是股市的最佳寫照：股市是白兔，不是烏龜。牠有時會跑得很快，卻

喜歡停下來小睡一會才重頭上路。

論「股」知今，美國道鐘斯指數經歷過1929至1932年之間的洗劫，最低跌至50點才開始

回升，其後的牛市雖然升得慢卻持久力十足。直到1964至1982年股市卻又停滯不前，一

直徘徊於800至1,000點之間。對於追求資本增值的長線投資者而言，這次等待漫長而痛

苦。

我從來都不覺得，股價一定能反映上市公司的合理價值。唯有以長期盈利和資產價值作

依歸，通過專業會計師或分析員的前瞻分析，我們才能得出一間公司的合理股價。與其

相信股市的估值，我不如信任自己的評估。自己的估值遠遠沒有市價那麼波動；舉個例

子說，匯控（5）的市價和我心目中的估值就有天淵之別了。

如果你選擇以純利而非股息作為估值的準則，那麼一間「好」公司的價值會隨著保留盈

利（retained profit）而增長，因為保留盈利成為了公司有權利用的資源。平均市盈

率的倒數（inverted average P/E ratio）即取代股息率作為估值的指標，可以直接和

債券孳息率一較高下。當然在如今的市況裡，連債券息率也被扭曲，投資者也需要評估

未來債息的走勢。

經過風險調整後，如果平均盈利率高於債券孳息率的話，那麼投資者的回報就會比其他

股息和資本增值為高。

可惜我沒有1994年之前匯控的盈利和資產淨值資料。手上僅存一份1996年報，倒是列出

了早幾年的純利：1994年匯控每股純利77便士，一共發行26億股，即總計純利20億英鎊

；股東資金則是108億英鎊。經過一連串供股和合股，現在匯控總共發行120億股；1994

年持有1股的投資者，今天應該變成了3股。上述的資料如有謬誤煩請更正


鑽石組合略去

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