木神原英資：十年經濟冰河期即將來臨 - 理財

木神原英資：十年經濟冰河期即將來臨
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撰文 / 楊紹華、孫蓉萍出處 / 今周刊770期

先把時間拉回到今年三月間。

當時，美國道瓊指數仍在一萬二千點以上，歐元區最大經濟體德國股市的指數水
準約在七千點上下，全球兩大股市回到二○○八年金融海嘯前的高檔位置；各界
按捺不住地樂觀期待著，或許就在不久的將來，世界經濟將正式走出金融海嘯陰
影，重返正常復甦軌道。

但是，當《今周刊》團隊在三月伊始前往日本，專訪日本最具國際知名度的財經
大師，被譽為「日圓先生」的木神原英資時，他卻告訴我們：「今年，投資人的
首要功課是『找賣點』，接下來，全球市場將會非常動盪。」

在那一次為時九十分鐘的專訪中，木神原英資一共說了六次「轉折」，他不時強
調，全球主要股市都將開始向下轉折，雖然時間點不能百分之百的確定，「但，
快的話，或許就在今年夏天。」木神原英資接著在四月二十七日應《今周刊》邀
請來台，也再度重申這個看法。

經濟大勢底定「全球走入十年冰河期」

半年之後，夏季將盡，半年前彌漫全球市場的樂觀氣氛已被悲觀，甚至恐慌的情
緒所取代。「找賣點」、「全球動盪」、「股市反轉」，木神原英資當時的預言
，具體、大膽，但完全精準。

時逢金融海嘯屆滿三年，全球市場正在木神原英資口中的「非常動盪」格局裡拚
命掙扎，九月中，《今周刊》再次專訪這位今年以來預言最具體而精準的大師。
這一回，他試著為「後金融海嘯時代」的全球經濟與股市格局定調。

在同樣的悲觀態度之下，木神原英資盡可能用不帶情緒性的平和字眼，說出他給
投資人的忠告：「至少在未來五年，或者五到十年的時間，你必須開始重新學習
，如何與低成長、低報酬率的『全球經濟冰河期』和平共存。」

一切，都從「簡單的常理」出發。

在他眼中，結構複雜的美國復甦與歐元債務問題，其實十分簡單，「覺得複雜，
是因為你知道問題很難獲得解決；但若換個角度思考，也就是因為問題本身已經
無解，這代表無論政策上做出什麼努力，都無法立即帶領經濟走出目前困局。」
甚至他強調，「愈是想再丟出什麼特效藥，結果可能更糟。」

迷你泡沫破滅「經濟問題已經累積十年」

木神原英資舉例，三年前金融海嘯發生時，各界解讀，「這是過去七年寬鬆貨幣
政策下的泡沫破滅」，累積了七年的問題，想當然耳無法在短時間內獲得解決。
「但，主要國家的政策顯然期待能夠立即恢復泡沫破滅前的經濟活力，結果呢？
」

在他的解讀，二○○九年到目前，以「撒錢」為主要手段的刺激經濟政策，是創
造了另一個「迷你泡沫」，「累積七年的大泡沫破滅了，根本問題尚未解決，現
在，累積三年的迷你泡沫也破了，算起來，世界經濟的問題，已經堆了十年。」
七年加三年等於十年，這樣的簡單計算，是木神原英資認定未來五到十年全球經
濟難有強勁成長的原因。

他進一步解釋，前七年所留下來的老問題，在於泡沫經濟底下的熱絡需求與就業
機會都不復存在；後三年「迷你泡沫」破滅後的新問題，是各國「能花的錢都花
完了」，無力藉由財政或者貨幣政策帶動復甦力道。

「歐美國家的同樣困境是，三年下來，政策效果已經達到極限，接下來任何政策
都很難有效扭轉情勢。」木神原英資說，因為美國明年有總統大選，聯準會(Ｆｅ
ｄ)有五成的機會推出第三輪量化寬鬆貨幣政策(Ｅ３)，但恐怕也難有明顯的刺激
效果。

「今年夏天，主要股市的價格陸續回到量化寬鬆貨幣政策前的起點，因此，大勢
已定，各國政府撒錢無效，歐美國家幾乎只能放任經濟自體調整。」他說。
自體調整的結果是什麼？學理的說法，是進入「修復資產負債表」的過程，負債
太多，手中的資產價值因為股市或房地產跌價而變得太少，於是必須停止消費與
投資，緩緩地讓資產與負債達到新的平衡。「企業、個人，甚至是歐洲部分國家
的政府都一樣，有錢也不敢花，經濟當然沒有快速復甦的條件，而是需要長時間
的結構調整。」

救市政策無效「各國經濟仰賴自體調整」

於是，木神原英資宣告，「美國經濟已經走入『失落的十年』，而歐洲的情況甚
至更糟。」

歐美國家正在步入「失落十年」，也將牽連新興國家。「當過去愛花錢的成熟國
家開始低成長，新興國家的出口動能必將受到衝擊。」木神原英資表示，十年前
，成熟國家的假性需求，營造了新興國家崛起的動能，現在，這股動能消失了，
「所以我說，不只歐美，是全球經濟都將處在長期低成長的格局中，或者可以說
，全球正在步入一種『溫和崩壞』的格局。」

往好處想，過去一年籠罩在新興國家的通膨壓力可望緩解，畢竟，需求減少，物
價也就不易上漲，但歐美持續施行的寬鬆貨幣政策，仍有可能對物價帶來一定支
撐，「全球通膨水準，就將在實質需求減少與資金仍然浮濫之間，處在一種微妙
的平衡狀態。」

這樣的平衡對新興國家並非壞事，但卻可能造成近來投資市場「最後一片樂土」
的消失。「黃金價格一路上漲，每盎斯接近兩千美元，但如果少了通膨預期，這
樣的價格還能撐得住嗎？」神原英資並不否認金價再創新高的可能，但在「經濟
溫和崩壞」的長線格局中，「黃金、商品的價格，恐怕終究是會下跌的。」

說到投資，木神原英資的預言開始更加大膽而具體。「這是溫和崩壞的第一階段
，所以在未來一年，全球股市恐怕將呈同步下跌局面。」

他開始逐一點名：美股短期內找不到向上反轉的契機，「未來一年之內可能跌破
萬點。」日本股市先看八千五百點，如果守不住，「跌破八千點也不奇怪。」至
於確定走入緊縮格局的歐洲，及受到歐美拖累的主要新興國家如中國、印度等，
未來一年股市恐怕也以下跌為基調。

另一方面，歐美及新興國家的經濟下修屬於「正在進行式」，而「早已躺平二十
年」的日本，即使經濟尚無起色，但日圓在短期之內可望成為全球資金的避險去
向之一。他評估，未來一年日圓兌美元匯率易升難貶，「一美元兌七十五日圓的
匯率將是平均值，甚至可能測試一美元兌六十日圓。」

借助人口紅利「美、中相對抗壓」

在經濟溫和崩壞、股市無力上漲的環境中，較具抗壓性的市場在哪裡？「具有『
人口紅利』的國家，自體調整的速度會相對較快。」木神原英資強調，以人口結
構為基礎所帶來的內需動能與創新能量，將是個別國家率先走出溫和崩壞格局的
關鍵。

「在歐洲國家之中，除了法國，主要國家的人口都在減少，至於日本，當然更有
人口減少的問題。比較不一樣的，是美國。」他分析，美國有很多來自非洲、西
班牙等地的移民，

產力相對較高，且美國民間企業的創新能量仍然是全球數一數二，「在成熟國家
之中，美國還是比較值得期待的。」

在新興國家部分，擁有十三億人口的中國無疑是最具內需潛力的市場，「不只人
口多，而且，中產階級正在這個國家快速崛起，而中產階級正是所有經濟體的成
長泉源。」

跟隨著「內需為主」的思惟，木神原英資也提出了低成長時代可能加速成長的主
流產業。「講好聽一點，經濟低成長，代表的是經濟發展已臻成熟。在一個成熟
的經濟體當中，往往並不缺乏物質、商品，而是缺乏讓民眾生活更便利、更美好
的服務。」從投資的角度解讀這番論述，服務業取代製造業，將是未來的必然趨
勢。

事實上，木神原英資是用更高的角度詮釋剛才的說法：「世界必須轉變觀念與作
法，想一想，我們還要拚命製造商品嗎？人們既然不需要更多商品，那麼，需要
的是什麼？環保、健康，還是教育？」

他又說：「當領導人能夠安靜下來重新思考，把重點從『刺激經濟成長』轉移到
『讓生活更好』的面向時，經濟，往往也就自然而然找到新的出路了。」在招牌
的爽朗笑聲中，木神原英資作出結論：「再怎麼說，追求更好的生活，才是經濟
發展的原始動力啊！」

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