景氣變化的「時」與「勢」：景氣對策信號vs台股走勢（中） - 股票

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景氣變化的「時」與「勢」：景氣對策信號vs台股走勢（中）

今天加權指數收在7353點，收在波段以來的新低，這段時間中，有不少版友來信詢問有關
台股、或是其他相關的投資問題。
在此ｉ大要先跟大家說聲抱歉，由於本人時間和能力有限，所以不敢也無法提供各位有效
的訊息，恕小ｉ就不一一回覆了（放過小ｉ吧..XD）。

其中很多人關心的問題就是，這盤，要跌到什麼地方才會止？從什麼地方來觀察比較好？

上次我們在景氣變化的「時」與「勢」：景氣對策信號vs台股走勢（上）
http://www.wretch.cc/blog/izaax/12090455
一文中提到，利用景氣預測信號衰退或擴張的「勢」的改變，可以幫助我們判斷此波可能
的跌勢。若搭配先前的從經濟成長率來看台股走勢一文，將可以進一步收效。

而上集寫完後應該接著寫的就是下集了，也就是我們除了要探討景氣變化的「勢」之外，
另外一個重要因子－「時」，也是特別值得我們來注意。

不過！小ｉ後來衡量當前情勢後，決定暫緩謄寫下集，因為吁衡當前台股情勢，這個「時
」啊，不急！
還不到攤牌，值得討論的時候。小ｉ決定補上一個中集，這次是要來探討一些比較及時的
議題，相信也是各位投資人最關切的議題

－＞什麼時候才能有效止跌？從基本面上來觀察，有效、強力的支撐在哪裡？

在此，小ｉ要先說聲抱歉，後來在詳細檢視數據後，發現上次所定義的周期產生的前提有
點小漏失：

此後推論所使用的景氣循環週期公式中，所謂一段週期的結束（或開始）的計算方式為：
並不是指數相較前一期有所變化就算改變，而是必須連續三個月（一季）保持同一趨勢，
且相鄰的第四月份必須要高於（或低於）起始前兩月份的分數，若是沒有符合以上兩個條
件，都還是視為同一段循環週期，沒有改變。

此外，若有相鄰兩月數據持平，視為趨勢不變，往下順延一個月；若是最後確定趨勢改變
成形，則此波趨勢需往回追溯至先前最高點（或最低點），即便起初的幾個月不符合上段
條件。

上面這點基本上沒有問題，不過，在判別燈號循環時，要補充的一點是，當分數來到相鄰
燈號時，例如分數來到17分接近藍燈，則我們可視為藍燈，或是分數來到31分，接近黃紅
燈時，則我們可以視為黃紅燈，可接受的邊緣分數差以一分為限，超過就不行。事實上在
切換燈號邊緣的數據可能沒有太大不同（例如31分跟32分，或17分與16分），所以在實際
運用上並不用那麼的嚴格，如此的調整也將讓我們更貼近過去30多年來的真實趨勢。

如何從景氣對策信號趨勢的變化來研判台股的可能走勢，我們就拿1997年~1999年這一段
的走勢來當例子好了。

這是景氣對策信號的變化圖：

(圖一)


這是同時間的加權指數走勢圖：

(圖二)

在這兩個圖中，小i做了一些記號，希望邀請大家來深入剖析此段行情的變化與經濟基本
面趨勢消長間的對應關係。
首先，很明顯的是在1997年開始台股開始展開了一波由萬點下殺的波段修正走勢，此波下
殺異常猛烈，從高點10256下殺到7000點，兩個月間整整下殺了30%，我們可以從兩個角度
來解讀此段的修正行情：

1.此波跌勢是大多頭行情中的修正走勢。
2.此波跌勢是大空頭行情中的初跌段。

事實上，從結果論來看，兩者都是可以成立的。因為後來台股仍舊重新站上9378點的價位
，而後也開啟了更慘烈的跌勢。
而這說真的都不是重點，而是，我們若處在當時的情況下，我們該如何來判讀時勢，我們
可否知道，後來會有反彈？還是就一路向下？

其實是可以的，從景氣對策訊號中，我們可以清楚看到，在1997年五月間，景氣對策訊號
有短期下滑的現象，不過，如同先前小ｉ不厭其煩的說，無論是經濟先行指標，還是實際
數據，短期的變化都不足以確定趨勢的改變，更何況景氣對策信號中，加權股價指數的漲
跌也佔有不小的份額，也就是說，當股價大跌大漲時，會一定程度上牽引景氣對策信號的
呈現。而後來六七月份的景氣重新加溫似乎也驗證五月份的下滑是個短期現象。

接下來，請各位要看深入一點了，我們把焦點看到1997年八月份，此時的景氣對策信號再
度呈現下滑態勢，可是我們對應到加權指數上，ㄟ，八月份還在高檔震盪啊？也就是說指
數的下滑並不是因為加權股價指數的拖累，而是經濟基本面有所改變，換句話說，這是個
重要的時間點，1997年八月份正式揭開"景氣減緩"的隱憂出現，也因此從九月份開始的台
股南下特快車的出現其實不過是反映出這種隱憂罷了。

然後，為何台股能夠在-30%的程度下止跌（紅框），並進而展開一波為期半年+32%的反彈
呢?

關鍵當然就在1997年九月份的數據，在九月份台股大跌的情勢下，景氣對策信號卻能夠逆
勢收高，這意味著什麼？
這意味著空襲警報解除啦～XD 短期的基本面景氣無虞，在這種情勢下台股當然有本事展
開另一波的強勢反彈。

在此要先打住一下，在第一張景氣對策信號上面，小ｉ畫上了很多條斜線，這些斜線代表
什麼呢？
這些斜線代表台灣的景氣變化趨勢，以三個月（季）為一個單位，由三個月的景氣變化推
測總體經濟的景氣循環趨勢。
當然，先前小ｉ的規則還是照常使用，也就是若是景氣同燈同分的我們就順延一個月。此
外，單獨月份過高或過低的數據可以排除（可能和突發事件或股價波動有關）。藉由不同
季度斜線的斜率變化，來推測整體景氣勢趨向擴張還是收縮。

重點來了，在第一張圖中，我們看到左側有兩條藍色斜線，各位看官瞧出了什麼玄機了嗎
？
相信很多人都看出來了，即便是1997年九月份空襲警報解除了，並確認景氣仍舊保持熱絡
無虞，卻已經暗藏風險存在，什麼風險呢？

兩條景氣擴張的斜率，後者明顯小於前者，代表景氣擴張的趨勢已經減緩，因此除非景氣
能夠重新加速，否則後來的台股就算有漲勢也將註定無法突破前高。

而後來也驗證，在第二張圖中的褐色框框中的波段高點無法突破前波高點，原因就在於景
氣的擴張已是強弩之末。

再來，重要時間點是98年的二月份，這個月份所畫出的季度趨勢線再次呈現下彎，說真的
這也不稀奇，畢竟如圖所示，在左手邊也曾經出現過兩次，不過這一次和先前兩次卻有個
關鍵性的不同，並進而導致了台股接下來的空頭走勢。

讓我們看看圖中所圈出的三個綠圈圈，這三個綠圈圈在幹啥呢？這代表當季度景氣趨勢出
現改變訊號時（不是成形唷，成形的條件嚴苛的多），則接續的下個月就十分重要了，在
前面的兩個綠圈中，接續的月份都輕易突破了下降趨勢線，這呈現了景氣擴張期常有的現
象，有時熱，有時緩，但基本上不改變整體擴張的趨勢。（也就是說，雖然前面曾經出現
兩條”疑似”景氣下滑的紅色趨勢線，但是後來都能有效化解並重新回到景氣擴張的軌道
上來，因此台股修正了30%之後再也跌不下去，重啟波段漲勢）

但是到了98年二月份，這次可就不太一樣了，三月份的景氣對策信號無法突破下降趨勢線
，而在同時三月份的台股並沒有明顯跌勢的情況之下，這代表經濟基本面已經悄悄出現了
劇變。而景氣對策信號在四月份繼續的下滑，正式確立景氣衰退趨勢成型，台股也正式展
開波段的崩跌行情。並重新下探7000點的前波低點。

事實上，我們在討論以經濟成長率來評估台股可能走勢時曾提過，只要經濟成長率連五季
下滑，則台股回檔幅度至少達到30%
而這兩次的下修（紅框和粉框）事實上都已經滿足了這個條件，也就是從經濟基本面來看
都已經達成了初步跌幅目標。
由這兩次的下殺中，我們可以發現修正波的一項特性，就是在景氣前景出現疑慮時，要展
開一段25~30%幅度的下跌是不難的。經濟基本面惡化的隱憂之所以會成為股市最大的殺手
原因為：無論是本益比、淨值、營收、殖利率都可能會在經濟基本面改變的情況下產生巨
變。不過，需要強調的一點是，當加權股價指數跌到25%~30%的區間時，阻跌力道會逐漸
加強，此時除非有進一步的經濟惡化數據出現，或至少要成型，否則股市會在這兒築起一
道堅強的防線，這可以視為台股的第一道有力支撐。

而要展開進一步的跌勢，有兩個方式，第一個就是我們上次說過的由「勢」觀之－＞若是
景氣緊縮趨勢達到四個燈以上的區間時，則波段滿足目標會拉大為35%以上。另一個方式
則是由「時」來觀察，這個還早，我們就先暫時不討論。
所以這麼一來我們就可以推敲出，基本面上的台股第二個有力的下檔支撐，在30%~35%之
間，這個區間的下檔支撐力道會更強勁，除非景氣趨緩的態勢十分明確，否則要灌破這個
區間有其難度。

我們由第二個圖就可以明顯看出此兩個防線的防守力道，時間行進到6月份，台灣經濟成
長率已經連三季下滑，基本上也已經可以預測出下滑的幅度已經會達到五季以上了，這麼
一來，接下來的任務就是要確認此次的下滑究竟是溫和下滑還是緊縮程度較大的下滑。也
因此在股價在6月份來到7073這個波段新低時（回檔約32%）展開了一波反彈，這個反彈有
人稱之為逃命，我認為是為了進一步確認景氣下行的程度有多強。

最後，如各位所見，1998年7月份（褐色框框的月份），在台股展開反彈走勢的同時，景
氣對策信號卻持續下滑（代表經濟基本面出了大問題了），來到了16分，也就是點亮了第
四個燈－藍燈。這也正式表態此次下跌目標將不僅是30%，而是至少要到35%以上，以前波
高點10393計算，至少必須回檔到6755以下才能滿足，果不其然，八月份之後台股再度啟
動南下列車，直接摜破7000點大關，也貫破6755點這個滿足點，一直到6219點才初步止跌
。
（至於後來為什麼又會跌到綠框中的5422點(-48%)，這和「時」的概念有關，留待來日有
需要再來討論，反正還早...XD）

兩次下跌的同時，我們都明顯看出，這兩個下檔經濟基本面支撐區間都發揮了防守的功能
。唯有在景氣明確下行，且幅度擴大到四個燈時，才能有效摜破。
這給我們的啟示就是，無論是做空或作多的人，或許當台股走到接近這兩個防守點時，必
須更加留意經濟基本面的變化勝於其他。若是經濟基本面惡化程度有所改善，則在此作空
的風險將會大增。而若是經濟基本面惡化超乎預期，則這裡是一個不錯的逃命點。而不管
如何，這裡要避其功於一役的難度很高，
必須等待經濟基本面情勢的進一步確認之後，這個盤或許才能決定要「怎麼走」！

再給大家另個比較經典的例子好了，2000年時的萬點大崩盤：

(圖三)

這一次迥異於1997年的例子，經濟衰退週期來的非常迅速，我們可以看出2000年一月份創
下景氣高峰後就一路下滑，很快就確立了景氣趨緩的態勢。
而在兩條紅斜線的斜率快速陡增的情況下，很明顯的景氣下行的速度十分快速。

特別圈出綠圈圈出來是要提醒大家，這兩次的景氣上揚雖然都有突破下降趨勢線，不過都
無法突破三個月（一季）前的高點，這點和1997年的前面兩個綠圈圈很不一樣，1997年前
面的那個綠圈圈不但能有效突破，且能同時突破三個月前的高點，代表景氣擴張的趨勢沒
有被破壞。事實上由上面這張圖我們還可以看到其實在1999年第三季就曾經出現過一次的
景氣下行風險（當時台股也從7月份的高點8710回檔到8月份的6771點，回檔幅度約20%）
，不過如藍圈圈所示，很快地景氣就反彈突破下降趨勢線，並超過前四月的高點，再創景
氣高峰週期，也為後來的萬點攻勢奠下基礎。

(圖四)

即便是這麼兇猛的景氣下行趨勢，台股有沒有掙扎，有的。在跌破25%回檔區間 7794點（
7/27號7723點）之後，直到正式摜破30%回檔區間的9/14(7149點)，中間一共摸了快兩個
月。這在等什麼？事實上就是在等景氣趨緩的進一步確認，當然因為這次景氣下滑的速度
非常快速（是有史以來景氣從黃紅燈掉到藍燈最快速的一次），所以30%~35%的區間很輕
易地就被跌破。不過至少第一防守區間的力道還是存在的。

最後，雖然小ｉ很不喜歡評論國內任何的政策，不過還是想向執政當局來個善意的建議。
不用再護盤了...基本上每次的崩跌中總是都有看到政府護盤的影子，但是後來的成效...
都很明顯了。
憑良心說，從基本面來著手是唯一的方式，只要經濟基本面良好，不用護盤，股票自然就
會止跌，止跌之後還會往上漲。
若是經濟基本面不斷惡化，那就算來上十個國安基金恐怕都是無效的，只是負責進場套牢
罷了。

至於當前的盤勢如何呢? 嘿嘿...
抱歉啦，請恕小ｉ不在這公開場合多做預測。
http://61.60.106.82/pxweb/Dialog/statfile9L.asp
這個網站有主計處各項經濟數據的集合，也有製圖工具，請自行取閱，自個兒研判，加油
加油XD！

僅提醒大家一下：
第一防守區間：7394~6901
第二防守區間：6408~6901（谷大師其實也不是亂喊的....）

再加一個悄悄話（ｉ小真的有夠多嘴加雞婆..都叫大家自己做功課了XD），建議沒看過ｉ
小文章的可以再參考一下
從經濟成長率看台股走勢http://www.wretch.cc/blog/izaax/12084884

相信小i在該文的暗示已經很明顯了，也就是說6901~7000這邊恐怕是早晚要面臨到的重要
關卡（依照過去歷史曾出現的九次經驗來看）。
而目前大盤已經走到第一防守區間內了，越接近6901~7000，接下來的盤勢，要不就是盤
，要不就是反彈，而屆時我們得非常注意景氣信號的變化，因為這將決定接下來的盤勢是
要走回升還是繼續破底。如同我們在上集提到的，五月份的景氣對策信號五月份是23，六
月份還沒出來，不過註定比五月份低了，屆時我們值得觀察的就是，到底有多低？若是在
六月份台股崩盤成這副德性，景氣信號卻和五月份相去不遠，這代表景氣基本面仍舊紮實
，則短線落到藍燈的疑慮或許就可以稍稍緩和，屆時就有機會走出像是1997年末~1998年
初那段高達2400點的回升漲勢，或至少有段像樣的反彈出現。

而若是六月份的數據持續大幅滑落，比方說來到20，甚至低於20，那麼其實就已經非常接
近轉換燈號的16了（若把往上加一分的17分視同藍燈，則已經非常非常接近）。那就要非
常小心了，因為接下來的月份一不小心就有可能滑落到藍燈之下，那麼四個燈號的循環將
會導致跌幅滿足點必須至少看到6408點。

當然就算燈號沒有出現藍燈，其實還是有其他因素可能會導致這個大盤盤跌向下，而一旦
這種情形出現，又會跌到哪裡？落底的支撐又會跑到哪裡？
目前這問題還沒有這麼急迫（真的不急迫，個把月內恐怕都還不需要XD），未來，當時機
成熟，下集當我們討論到「時」的概念會再來討論這個議題。

六月份的景氣對策信號在七月下旬就會揭曉，算是相當及時的訊息，屆時大家一定要特別
注意。

最後還是善意提醒大家，來到這兩個防守區間，下跌的阻力會變的越來越大，盤勢震盪會
加劇，因此無論做空作多，在這裡都要特別考量風險和資金控管的問題，多注意基本面的
變化，才能有效抓住未來可能的改變趨勢。

以上分享，純屬簡單數據整理、解讀，僅供參考，感恩。


izaax

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