明年美國經濟不見得必然衰退 - 投資

給有買股基的人一點安心的因子...

編按：本文作者為香港人士，文中部分用語與譯名為中國大陸或香港習慣用法

近來市場開始認為美國經濟有可能於未來6~12個月步入衰退，直到上星期一(12月3日)接
受電視財經新聞主播採訪時，我才知道市場有此共識，且我竟天真的跟她說我們從12月1
日開始提高我們股權部位的比重，由50%增加至60%。


仔細一想，或許我早該注意到市場這項訊息，因為這就是為什麼美國10年期國庫券殖利率
3.85％，與目前通貨膨脹率（消費物價指數）3.5％相比，利差僅低於0.4％。另一方面，
這也合理解釋了為何2007年S&P 500指數僅有15倍本益比，接近15年來最差的市場評價。
就亞洲市場而言，美國經濟衰退恐慌造成亞洲市場（MSCI亞洲除日本）11月下跌8.4％，
乃過去五年多來（自2002年9月）最大的單月跌幅。


當然，看空者有許多令人擔憂的消息來支撐他們的看法。首先，美國房市問題似乎進一步
惡化，並開始動搖美國金融機構的財務狀況，包括規模龐大的銀行如花旗銀行，或著名的
投資銀行如摩根史坦利及美林證券都沖銷了數以百億美元的虧損。此外，將近100美元之
油價與高漲的汽油價格也開始拖累消費者信心。


然而我仍不同意美國景氣衰退之情況是無可避免，相反的，我預期2008年美國GDP增長率
仍維持溫和成長，雖然較近幾年經濟擴張的速度來說相對顯著減緩。而美國房市低迷雖使
經濟成長率下修至1.5％~2.0％，不過感謝穩健的經濟政策、具有競爭力的企業以及高生
產力兼且堅固的勞動市場，房市的疲軟不會危害到全部的經濟情勢，而景氣於明年或後年
也許就可維持約百分之一至二(約2%)的擴張。


及時與有效的政府政策


在過去兩個星期中，我們有明確的信號表示聯準會將採取行動以阻止金融危機侵蝕實質經
濟以及週三調降25個基點似乎已成定局。（編按：美國聯準會本月11日宣布調降聯邦基金
利率零點二五個百分點至百分之四點二五。）雖然降息並不保證能成功恢復景氣，但事實
上美聯儲此次將維持「彈性與務實」的做法應該對原已非常薄弱的市場心理提供了一個支
撐，也消除了美聯儲不做任何調整或是任憑局勢惡化之最壞的夢魘。


上週由總統布希以及財政部部長鮑森公佈一項計畫，美國政府將為次級房貸借款人凍結利
率五年，以防止贖回權取消潮加劇目前的危機。政府無須投入任何公帑就成功的為次級房
貸民眾協議到重設房貸利率的機會，使得借款人、貸款人以及整體經濟的發展皆受惠。


有些懷疑論者擔心，此舉是否足以扭轉目前的情況，因為這只是延後房貸問題到以後的階
段，且不會停止壞帳率進一步攀升。然而，五年的低利率將不僅意味著有更多的時間出售
或再抵押，也意味著有更多的還款來償還本金，因此是一個甚至在五年後都能避免違約的
良好機會。這也意味著較低的利息負擔，因而為消費者提供更佳的信心。


最重要的是，此次債務重組將大幅紓緩長久以來擔心"因利率上調而導致壞賬大爆發"拖累
房屋市場以及使經濟進一步下滑。有了這個計劃，房地產市場有機會走出谷底，恐怕不是
現在，但房市復甦可能會較早出現。雖然有些人仍然擔心房屋抵押貸款人（MBS債券持有
者）將受到傷害，因為利率調整將意味著較少的現金流量償還其債券，但我們應注意到這
也將意味著一個較佳的還款機會，並避免大量違約之最壞的結果。MBS證券近來之反彈已
反映這一點，較少的違約或市場價格下滑有利銀行和其他投資者，這也有助於經濟的穩定
。


最後，任憑一些經濟數據或調查出現疲態，我們仍然看到其他良好的經濟數據，例如勞動
生產率增加6％、工廠訂單反彈、改善中的失業救濟金申領人數以及勞動市場依然穩健，
這些數據應該能替美國經濟前景，除了良善管理的企業之外，提供另一個強勁的支柱。


總歸來說，我預期美國經濟仍將維持穏固，儘管可怕的住房市場或次級房貸崩解。另外，
金融市場對於明年經濟衰退的預期過度反應，且明年意外的經濟數據表現將有助全球金融
市場。當然，市場短期內的波動將依舊劇烈，投資者應對市場的震盪有所準備。

--
最迷人，最開心

莫過於跟妳在一起的所有

--