投資回顧 股神嘆：該等到3月再進場 - 股票

重貼 之前有些錯誤，已更改
如閒煩雜，可以從"為什麼值得買"看起
雖然精髓可能還是在對於前段的體會。

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BNI總發行股數340000000 股

BRK目前購入股數76777029 佔 22.61% (以均價73.6元購入)

以每股100美元收購，或者以BRK A或者B普通股以現金60%股票40%換購
剩餘 77.4%

換購完成均價 每股 94.04元

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代號:BNI (Burlington Northern Santa Fe Corp.)

以下單為百萬

總資產 36403
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流動資產 2665
雜項 2891
固定資產 30847
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流動負債 3646
長期負債 9099
其他負債 3937
遞延長債 8590
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總負債 25272
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股東權益 11131

普通股 5,000
保留盈餘 12,764,000
庫藏股 (8,395,000)
資本公積 7,631,000
少數股權 (874,000)
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股東權益 11131

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股東權益 11131百萬美元
每股淨資產 32.7

固定產 30847 / 年折舊 1397 = 22 年折舊
(不得不再次提到，火車的折舊有如鳳凰一般的美妙)
折舊佔毛利比為 13.8%

2008 2007 2006
稅前淨利 3910 3468 3517
稅後淨利 2115 1829 1887

每股稅前 9.9
每股稅後 6.22


※毛利率 56~67% (同業約35%左右)

負債比25272/36403=69% (同業約60%)

2009/11/4同業比較
BNI UNP
P/E (ttm): 18.44 14.96
EPS (ttm): 5.261 3.971
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公司擁有相當多的 Treasury Stock 庫藏股，(8395百萬)
約1億1千萬股左右。

以BRK原持有7千6百萬股約22.6%，3億4千萬股的總股數僅
需收購 2.64億股即可持有公司100%股權。

BRK必須投入約264億美元即可。
換句話說，能以約9.5折的折價購入整間公司。

穩定的收益，三年來營收都維持極度穩定狀況。
以股權債券的看法來看，稅前盈餘為3901，BRK總需投入
56.4億+264億約等於320億美元，而這320億美元的稅前
年收益為11.5%(這一直是BRK很熱愛的利率)，稅後收益為6.2%

ROE值 19% 經庫藏股換算後ROE值 10.8%

火車是所有折舊品中最有價值的一種，這也是為什麼葛拉漢
唯獨提倡收購『合乎利息保障倍率的次級鐵路債券』等待一段時
間，等公司安穩度過後能來極大的資本利得。

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為什麼值得買?
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先看看"資產負債表"部分
雖然有100億左右的負債，可是公司有89億的"庫藏股"且這三年不
斷逐年增加庫藏股
巴菲特曾說過這是提升股東權益最好的方式!

公司會有許多庫藏股，通常都會有兩個狀況

1.公司閒錢很多，或者說公司有很強的盈利能力，所以多賺的錢可
以拿來回購庫藏股。
2.可能主要持股人持股很多(因為這是提升股票價值或者使股東受
惠唯一『免稅』的方式，無論現金減資與發放股息等都不及於此)

所以公司根本不會還不清債務，保留債務，運用債務的現金反而能
先提升未來的股東權益。←這點可能需要解是一般

增資發行新股 VS 舉債?
倘若公司有盈餘能力，但短期需要融通一筆資金用以增建設備，通
常 發行債券對於保護股東的權益>發行普通股>發行特別股。
當然各類型募資不能無限上綱。

一般火車的折舊年限約40年，而公司將折舊年限設定約為22年(首先
盈利能力已經>>折舊數字)，當22年折舊完畢後公司降可以免費使用
剩餘18年壽命的火車，且如果你曾看過DISCOVERY某集請到中美能源
公司拍攝的火車再造特輯，便會了解火車折舊40年到期後，無論翻
新(花一筆費用即可再用40年)還是拆售(一架舊火車頭的引擎價值20
萬美元)而我相信BNI絕對不止100台火車，更別說二手車廂鐵軌貨廢鐵
的價值。(還有一筆非常值錢的土地，但當然不會賣)

※這就是BNI的超大安全邊際

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損益表部分
三年持續業績成長這一點就不再多說。
※看看那驚人的毛利率，三年維持 55% 以上!
同業約35%左右，這代表BNI鐵路所經之地可能有相當大的壟斷能力

這好比外島上唯一一座收費的橋，每天交通必經之路，明日就算我把
過路費再提高個5毛，大家還是得付我費用過去。(或者稱之為護城河)

而BNI所經之路為北美最大煤礦產區，而煤礦可能是下一個暫時取代石
油的燃料，南部發電廠想燒煤可能還要看BNI臉色。

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葛拉漢對於鐵路有非常強烈的愛好，這也遺傳到他的徒弟手上。

我們不看未來，用過去就可以評比一家公司，相信購入BNI的原因絕不
僅是因為
節能環保或者看好未來油價成長率
或美國人口勢必成長，人口成長運輸產業會受惠等等

這一切都是在有安全邊際下我們所可能得到提升獲利的"額外獎勵"



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你們必須懂會計，而且必須看懂箇中名堂。這是商業的語言

Warren‧Buffett

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