我心中的投資世界(補充) - 投資

補充的理由在於「安全邊際」的解讀。
Benjamin Graham的看法是：

「任何一種有價證券所代表的意義，並不是公司的實際價值（或稱『內在價值』），
　而只是市場價格而已；換言之，當你知道公司價值如果有2美元，但市場價格卻
　只需要1美元，則你若以１美元買入該公司股票，其實你等於賺得了１美元，
　而公司的「實際價值」與「市場價格」之間的差異，就是安全邊際。」

很清楚的看法，
但筆者其實是刻意用擴大定義的方式去解釋，
目的在於讓大家了解「應該怎麼做」。

以基金投資的角度來說，
要怎麼知道這檔基金是「價值2美元，而我可以用1美元買入」?

單就基金必須公告淨值來說，
等同於公告每日手上的持股，
加計現金等..合計的價值。

這麼一來，「價值與價格」之間不會出現落差，
所以就沒有所謂安全邊際，是嗎？

因此筆者才會擴大解釋「安全邊際」的概念，
認為應該著重在該基金投資的區域、國別、產業等..
用「實質面」去探討自己投資的基金未來成長空間是否具備某種程度的「確定性」。

又如投資房地產一樣，
我花400萬投資這個房子是否有價值？
端視自己對這個房子提供的「價值」是否大於「價格」而定。

因此必須先從對這個房子的了解下手，
無論是未來可能徵收情況，
或是道路規劃等資訊..
倘入都顯示投資這棟房子很「安全」，
可以掌握的資訊越多，不確定性就越低，
自然可以確定你投資的「價值」會高於「價格」。

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另外要補充的是，
由於Benjamin Graham和David Dodd，
於1934年出版的「證券分析」（Security Analysis）一書；
與他自己在1949年出版的「智慧型投資人」（The Intelligent Investor），
年代都已經久遠，因此必須符合現代的投資觀念做調整。

Benjamin Graham被經濟大恐慌教訓過，
因此投資觀念特別保守，
而巴菲特也曾經談過這個想法，
大意是說：

　「喜斯糖果是我們第一次為『品牌』付出高額的溢價，如果沒有這項投資，
　　就不會有後來的可口可樂投資」

而巴菲特的合夥人查理曼格曾經說過：

　「我認為Graham很多想法簡直是瘋狂，忽略了相關事實。特別是他看事情有盲點，
　　對於有些實際上值得以溢買進的企業的評價過低。」

老巴則接著說：

　「如果我只聽葛拉漢的，就不會像今天那麼富有。」


於此同時，Graham卻是站在非常保守的心態上去投資股票，
比如說，他的選股標準是：(茲列舉三項)

1.以低於淨資產價值的三分之二價格買入股票，就可以擁有相當厚實的安全邊際
2.買入低本益比的公司股票
3.流動負債對流動資產比不可以超過50%

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從上述的引述就可以知道一件事實：

Graham所謂的「安全邊際」，是站在非常保守的投資原則。
希望在「有形的資產」價值，就能遠高於「市場價格」。

然而，是因為查理曼格的努力，
才讓巴菲特改變了這種觀念，
也才會讓老巴體認到「消費性壟斷」品牌的威力，
進而溢價買下喜斯(See's)糖果。

老巴為此下了一個結論：

　「與其以一個低廉的價格買入一家普通企業；
　　不如以一個『合理的價格』買入一家績優企業。
　　曼格對此學的比較快，而我則學的比較慢。」

換言之，老巴改寫了對於他的老師「安全邊際」的原始意義，
轉而投資「合理價格」之下的投資標的，
而非公司實體資產價值2美元，股票價格是1美元的企業。

同樣的，當基金淨值與該基金持股相當時，
任何時候，基金都是一種合理的價格與價值。

難道我們就無法辨識出，
什麼基金具備「安全邊際」嗎？
答案自然是否定的。

我們買房子事先知道市價，
難道要去計算這棟房子未來的現金流量折現，
才知道房子的價值是否大於價格嗎？
答案也是否定的。

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因為，成功的投資在於「安全邊際」的概念，
也就是你對風險掌握的程度。

這是筆者觀察老巴從過去到現在，
每項投資之所以成功的「秘訣」。

老巴最難能可貴之處，
不在於死記老師給的教條，
而是能用一貫的投資「心法」，
用千變萬化的投資管道與策略，
顯示出他的投資長才。

假使只死記他的老師給予的忠告，
老巴應該不敢投資特別股，不敢投資債券，
不敢投資REITs，不敢投資服務類型的公司等..

因此，這也是筆者一直強調的：

　「成功的投資，在於多涉獵知識；而非鑽營在某種工具上。」

你懂得越多，
對於「投資」的直覺也會越敏銳。

慢慢的就能清楚知道「安全邊際」，
真的就是融入你的投資行為裡面。

卻是用不同方式顯現出來而已。

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希望這樣的回答，
有幫助到某些版友的疑問。

以上　淺見




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