憂中帶喜的二月數據，能否持續？Let there be Light for Mon - 投資

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今天所探討的部分數據在下述兩篇文章中，若有需要請自行前往。
http://www.wretch.cc/blog/izaax&article_id=11988240 明日經濟數據分析3/18
http://www.wretch.cc/blog/izaax&article_id=119858262月份CPI新數據

憂中帶喜的二月數據，能否持續？
Let there be Light for Months to Come.

再分析本期的數據之前，先來看看葛洛斯的新看法：

http://tw.stock.yahoo.com/news_content/url/d/a/080319/1/v7r7.html

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葛洛斯：美國通縮問題甚於通膨
2008/03/19 08:01 中央社


（中央社台北2008年3月19日電）根據彭博報導，全球最大債券基金經理人葛洛斯 (Bill
Gross)接受財經新聞頻道CNBC專訪時指出，美國聯準會 (Fed)應致力阻止房價下跌，否則
恐損及消費力，引發經濟衰退。

太平洋投資管理公司 (Pimco)經理人葛洛斯指出，「石油與其他商品價格大漲，但房價卻
大跌，目前經濟的病兆在於通貨緊縮，而非通貨膨脹。」

葛洛斯指出，美國政府應收購房貸以支撐房市。他認為，只有美國聯準會 (Fed)主席柏南
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奇與少數一些決策委員了解當前問題，布希總統與議員均不甚了解。
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這段話代表吾人之前的看法並非無的放矢，也開始逐漸有越來越多的學者和專家開始思索
通縮來臨的可能性。
不敢說英雄所見略同，畢竟葛洛斯和本人的功力差距之大，恐怕還大於大學生與小學生之
間的距離。
不過看到自己的看法能開始得到專家的支持，還是不勝欣喜，證明自己的眼光還不至於不
值三兩銀XDD..。

(嗯哼，有點得意忘形了 鞭!~"~)

而目前也的確越來越多證據來輔佐上述的這種擔憂：

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http://tw.stock.yahoo.com/news_content/url/d/a/080318/1/v7j1.html

美國2月生產者物價漲0.3% 低於預期
2008/03/18 21:01 中央社


（中央社台北2008年3月18日電）美國勞工部今天公布，2月份生產者物價月率上漲0.3%，
低於分析師預期；而不含食物能源的核心物價月率上揚0.5%，為2006年11月以來最大漲幅
。

2月生產者物價指數月率0.3%，較1月份的1.0%下降，也較經濟師預測的0.4%來得少。生產
者核心物價月率上揚0.5%，較經濟師預測的0.2%，卻高出一倍多。

綜合上週公布的2月份消費者物價持平，今天的報告意味著，消費者需求減緩，削弱物價
上漲力道，企業界可能要面對更差的獲利情況。

根據芝加哥期貨價格，交易商押注預期美國聯準會(Fed)今天可能調降1個百分點的基本利
率。

根據彭博調查，68位經濟師預期2月份生產者物價應上漲0.4%，核心物價上漲0.2%。

勞工部報告指出，2月份生產者物價較去年同期高漲6.4%，經濟師預期6.8%；而核心物價
年率則漲2.4%，經濟師預期為2.1%。

報告說，2月份能源價格增長0.8%，比1月份的1.5%下降。

2月汽油價格上漲2.9%，天然氣漲5.7%，為2005年10月以來最大漲幅。

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二月較令人擔心擔心原本是持平的cpi數值，以及陷入衰退的零售數據。
若再加上前天公佈的工業生產減幅超過預期，在在都顯示這個全球最大的經濟體急速地陷
入經濟疲弱的態勢中。
二月的PPI比想像中的疲弱，有一個原因是食物能源價格的和緩，（和進出口物價相符，
若考量到糧食和石油三月份的走勢，三月份應該會微幅上揚）
不過核心物價上漲率卻遠比預期的高，代表企業不但要面臨更大的市場衰退壓力，同時還
得力抗生產成本的高升，這將不利於企業未來的獲利。

雖然數據的確都不太理想，不過其實也還算OK
至少這證明短期內通膨的問題的確逐漸和緩，這也讓FED有更大的空間採取更積極的寬鬆
貨幣政策以提振經濟。

其實也不用過份悲觀，畢竟有"通縮"之虞並不意味著就會陷入通縮。
事實上在fed過去幾個月果斷明確的提早因應下，我認為要躲過通縮危機的機會其實並不
小。
往光明面想，還是有些好消息的：

1.房地產惡化的態勢將逐漸緩和：
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http://tw.stock.yahoo.com/news_content/url/d/a/080318/1/v7j8.html

美國2月新屋開工降0.6% 建築許可減7.8%
（中央社台北2008年3月18日電）美國商務部今天公布，2月份新屋開工戶數下降0.6%；建
築許可戶數下跌7.8%，數量為16年多來最低水準，顯示建築業不景氣，將持續影響經濟成
長。

商務部指出，2月份新屋開工戶數，換算為全年數量為106.5萬戶，較1月份修正後數字
107.1萬戶下降了0.6%。上月原公布1月份開工數為101.2萬戶。

根據彭博的調查，專家預期2月新屋開工數為99.5萬戶。

而代表營建業前景的建築許可戶數，2月大減7.8%，為97.8萬戶，較專家預期的102萬戶來
得少。

北卡羅萊納州Wachovia銀行集團經濟師Adam York表示，房市還有些庫存待消化，最佳的
去化方式，就是減緩興建，目前房市還未見谷底。

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2月份的房地產開工與建築許可都持續下滑，這將有助於市面上的餘屋逐漸去化
（目前已高達10個多月的庫存量，相較於2006年最低時約3個多月庫存量）
短期內這無疑將大大壓縮經濟成長的空間，畢竟建築相關產業也佔去年民間消費約0.3%的
GDP成長
更是去年第4季民間投資部門大幅衰退的最大元兇之ㄧ
不過急遽縮小的房屋供應將有助於遏止價格進一步的崩跌，而這將給cpi適當的支撐。
否則若房價下跌無法得到有效遏止，葛洛斯所說的通縮景況恐難以避免。

未來值得持續關持的就是美國的餘屋是否能夠有效下降（一月份創下新高）
若能開始下降，或許就是危機解除和房地產行情初步見底的第一個訊號。

2. 二月份出口貢獻有機會大幅超過預期
美國進出口的數據一向比他國要晚，不過我們其實可以先從其他與美國貿易國家所先發表
的數據中猜得一些端倪。
若仔細觀察美國的主要數個貿易國，特別是大量出口到美國的國家
二月份的一項特色便是，進口增幅皆遠大於出口增幅。

中國：據中國大陸海關統計，2月份中國進出口額為1661.81億美元，其中出口873.68億美
元，進口788.13億美元，當月貿易順差85.55億美元，不到1月份貿易順差194.9億美元的
一半。
與美國的貿易資料則為：2月份中國對美國出口額下降5%(年率)，降至155億美元，而1月
份該出口額為192億美元；2月份中國自美國進口額增長33%，達61億美元。

南韓：今年二月份，南韓出口額較去年同月增加了百分之二十點二，達三百一十五億三千
五百萬美元，進口額則增加百分之二十七點三，為三百二十三億四千三百萬美元，逆差為
八億零八百萬美元。 南韓已是連續三個月出現貿易逆差，今年是否會有出現貿易順差的
月份？仍是個謎。

台灣：統計處資料顯示，2月出、進口分別增加 18.5%及25.9%，主要是因2月對香港與中
國、東協六國及韓國出口增幅均達 31%以上。而自美國、日本、歐洲及東協六國進口增幅
均達 16%以上，自香港與中國及中東地區進口也分別增加7.5%及111.6%。

日本，歐盟和加拿大仍未公佈，不過依照其貨幣兌美元的走勢，和上述三國的差距應該也
不會太大。

由於上述各國幾乎以囊括絕大部分的對美順差，因此不難反推美國二月份的進出口改善狀
況的確十分樂觀。
對應到先前美國出口物價大幅提升，以及進口物價小跌的趨勢來看，也十分吻合，
（反思：各新興國家剛好和美國相反，進口物價上升，出口物價下降，貿易順差銳減，
或許這也是通膨無法遏止原因之ㄧ。稍後會撰文探討）
至此也能看出弱勢美元對於美國唯一還在增長的經濟成長部門的貢獻。

也就是說，二月份的貿易逆差數據對於美國經濟的改善有可能超乎預期，不過令人遺憾的
是去年的比較基期是比較低的，
或許若趨勢能延續到三月份會對第一季的整體經濟成長有更大個貢獻
（去年三月份比較基期相當高，若能持續改善貿易逆差對於第一季經濟增長貢獻將會大幅
提升）
不過，三月份的進口物價在油價高升的狀態下勢必會進一步提高，不過三月份美元也持續
貶值，端看哪邊的力道較強。
至少，今年第一季的出口對於整體GDP的貢獻度會比去年第四季1%高應該是沒有太大問題
的，這意味著只要民間消費維持正增長，
第一季免出現經濟衰退的GDP負成長還是可以期待。

3.失業率仍徘徊在低檔
即便是2月份就業人數開始減少，但失業率還是持平，事實上相較於前數次的經濟衰退危
機，目前的就業情況仍是出奇的強勁。
我們甚至可以推斷說，2月份的零售消費額負成長有可能僅是因為短期的就業疲軟
以及陣痛期之房貸違約率創新高導致的信用緊縮所導致。
若是進入稍後公佈的2月份存貨能繼一月份減少的態勢持續減少，以及餘屋問題能逐漸得
到改善的話，
將能給予民間投資部門，乃至於民間消費甦醒的契機。若輔以上述提到的強勁出口，第二
季經濟動能的重現絕非緣木求魚。

平心而言，或許2月份，乃至於整個第一季亦有可能只是黎明前的黑暗。總之，等到3月份
的數據出現，
或許我們可以有一個比較清晰的輪廓。
目前我們可以確定的是，第一季的經濟成長率約在-0.5~+0.5%的範圍內，會維持溫和通膨
的態勢。
在基本面仍舊混沌未明之際，大家的投資操作還是謹慎為宜。


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到目前為止其實還有一些蠻重要的訊息，除了經濟基本面的變遷之外。
在這裡提供一個一般人比較少注意到的訊息，也就是各國央行持有美債的數量變化。

http://www.treas.gov/tic/mfh.txt

事實上我曾於部份文章說過，各國央行對於美債的態度頂多減少購買量，或是部份減持
（例如高水位＋貿易順差增長緩和的國家如日台）大舉出脫的可能性近乎零。
原因就在於世界上根本就無法找到一個總額高達9兆美金，（比較：紐交所市值約16兆美
元）。
日交易量高達9000億美元的標的，以存放的安全性與流通性來說，美債幾乎無可取代。

不過，在好年冬的時候，我們可以發現美債的吸引力的確是越來越低，這點我們可由去年
六月前的那幾個月各國央行買美債買的意興闌珊。增幅非常有限。若對應到各出口國急速
增加的外匯存底，美債所佔比例的確是降低的。

不過，情況很明顯的，從去年次貸爆發之後，有了極大的轉變。
各國買進美債的幅度開始加大，走到去年年末，連部分的原先一直減持的國家如日本台灣
等都開始轉手加碼。
最驚人的就是中國央行，12月和1月份分別加碼約200億美金。

200億美金有什麼意義嗎?
事實上這是個魔術數字，中國12月和1月的貿易順差分別為245億美元和194億美元
也就是代表中國央行基本上已經把所新增的所有外匯轉入美債，甚至還轉其他的來放，這
不但有違中國原先想分散外匯儲備的理想，
也和我們一般普遍的認知有很大的差距。
而事實上中國並不是特例，這種現象同樣發生在巴西，俄羅斯，加拿大和產油國上。（都
是對美出口大國）

這麼一來，各國的央行看起來豈不是太蠢了嗎？
美元一直貶值，美債殖利率又因為降息不斷下挫，加上坊間通膨的傳言傳的會聲會影，這
樣的配置簡直就像冤大頭不是嗎？
但是大家都知道，這些央行不可能全是呆子，他們能夠獲得的市場訊息與風向變化恐怕還
遠在我們之上。
那我們恐怕就得反向思索，可能的原因在哪裡？

我個人認為，這樣的轉變透露了三個可能的暗示：

1.美元走強恐怕是遲早的事：
也就是各國央行逐漸無法忍受日益損害其出口業的弱勢美元，干預的力道逐漸加大，希望
能遏止美元的升貶勢。

2.市場的流動性危機仍熾：
在次級房貸之後，結構性商品的大幅減損，加上日圓套利資金逐漸班師回朝，現在很明顯
的有些避險基金如凱雷也逐漸出現問題。若是連各國的主權基金都逐漸轉向，
引伸的含義就是..各項投機炒作的標的恐怕會逐漸面臨資金來源的緊縮，也就是說，
代表國際熱錢的來源將日趨枯竭。如投資黑石般的巨額虧損恐怕已經讓中投得到教訓，在
通膨逐漸和緩，穩定收益的標的將越來越有價值。


3.有鑑於各新興國熱錢撤出的幅度恐怕在未來數月逐漸加大，加上各國未來各月的經常帳
逐漸惡化應該也是無法避免，
於是各國央行逢低預先儲備廉價美元部位，以準備足夠的銀彈以防上次席捲各國的亞洲金
融風暴重演。
而既然是保命的護身符，標的必須要符合波動少以及絕對安全的要求。在此考量之下美債
成為唯一的選項。

無論是何種考量，都表明未來無論是股市、商品或外匯市場的波動將會加大，老話一句，
投資人須謹慎，不要太迷信有”脫鉤”這回事。

有關這個部份，我下次會再做更深入的分析，會搭配各國的通膨問題來看。
今天就分享到此。


以上僅為個人看法，有錯請指正，感恩。


下一篇文章預告：通膨為何越壓越膨？Unstoppable Inflation, Why?

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